📋 欢迎各位。感谢参与本次会议。今日早些时候，我们发布了新闻稿，详细披露 2026 年第一季度业绩。新闻稿可在公司官网 www.pmi.com 查阅。 本演示文稿中所涉及的术语表（包括无烟产品定义）、非美国通用会计准则财务指标的调整项、其他计算过程，以及与最具可比性的美国通用会计准则指标的调节表，可在公
欢迎各位。感谢参与本次会议。今日早些时候，我们发布了新闻稿，详细披露 2026 年第一季度业绩。新闻稿可在公司官网
www.pmi.com
查阅。
本演示文稿中所涉及的术语表（包括无烟产品定义）、非美国通用会计准则财务指标的调整项、其他计算过程，以及与最具可比性的美国通用会计准则指标的调节表，可在公司 2026 年 4 月 22 日提交的 8-K 表格附件 99.2 及投资者关系网站中查阅。
今日发言包含前瞻性陈述及未来业绩预测。请各位留意本次演示文稿与新闻稿中的前瞻性及警示性声明披露内容，其中说明了可能导致实际结果与预测、前瞻性陈述存在重大差异的各类因素。
今天与我一同出席的是集团首席财务官伊曼纽尔・博博。接下来有请伊曼纽尔发言。
核心业绩与业务回顾（伊曼纽尔・博博）
感谢詹姆斯，欢迎各位。今年开局表现强劲，国际无烟业务实现出色增长，叠加强劲定价推动业绩显著提升，尽管美国市场与可燃烟草业务去年同期基数较高。有机营收与营业利润增长超出预期，推动调整后营业利润增长 10%，调整后摊薄每股收益增长 16% 至 1.96 美元。
国际无烟业务表现亮眼，销量实现两位数增长，有机营收实现 mid-teens 增长，有机毛利润实现 high-teens 增长，按美元计算增幅近 30%。核心驱动来自 IQOS，调整后 IMS 销量增长近 11%；同时 ZYN 与 VEEV 实现多品类协同增长，根据尼尔森终端销售数据，二者在欧洲合计位列封闭式烟弹品类第一。
可燃烟草业务财务表现稳健，业绩符合中期模型预期，有机营收实现低个位数增长，有机毛利润实现低至中个位数增长。尽管卷烟销量降幅处于预期偏高区间（去年同期受多项临时因素影响实现销量增长），但业绩仍表现突出，这得益于万宝路为首的产品组合持续具备定价权，以及高效的成本管理。
美国市场方面，尽管竞争环境不均衡，ZYN 终端销量仍增长 10%。如预期所示，本季度 segment 业绩面临挑战，主要受多重特定因素叠加影响：包括投入增加，以及与 2025 年第一季度对比（去年同期几乎无价格促销，且供应链限制解除后 ZYN 库存大幅回补）。上季度我们已提示，2025 年末渠道存在库存积压，该情况在第一季度基本恢复正常，进而影响出货量。我们持续为未来增长投入，预计 2026 年美国市场业绩将逐步改善，同时筹备 ZYN 新品上市，对比基数将逐步回归正常，下半年尤为明显。
整体而言，尽管全球经济前景存在不确定性，但第一季度强劲的财务业绩印证了公司发展动能，我们有信心实现全年业内领先的增长。
接下来详细解读第一季度业绩，首先是核心财务数据。净营收超 100 亿美元，呈报口径增长 9%，有机口径增长 2.7%，超出市场预期的基本持平。IQOS 与多品类产品组合的强劲表现，完全抵消了美国市场与可燃烟草业务的季度性不利因素。
调整后毛利润增长 10% 至 69 亿美元，有机增长 3.8%，有机毛利率提升 70 个基点。业绩增长得益于强劲定价、运营杠杆，以及无烟产品结构持续优化，部分被美国市场预期内影响因素抵消。
受相同因素驱动（部分被增长再投入增加抵消），调整后营业利润超出预期，增长 10% 至 42 亿美元，有机增长近 1%。
调整后摊薄每股收益大幅增长 16% 至 1.96 美元，其中包含 18 美分的汇率利好（第一季度交易性影响叠加美元整体走弱）。实际税率略优于预期，本季度表现优于全年预测值。
国际业务季度表现出色，毛利润与营业利润有机增长均约 10%，按美元计算增长约 16%，即便在无烟产品组合投入大幅增加的背景下仍实现该成绩。
无烟业务有机表现最为突出：销量增长 11.9%，净营收增长 15.8%，毛利润增长 19.4%，推动毛利率提升 210 个基点至 70.0%。核心驱动来自 IQOS 持续全面增长，叠加 ZYN 与 VEEV 贡献持续提升。
整体来看，尽管美国市场存在波动，全球无烟业务实现稳健有机净营收增长 5.3%、有机毛利润增长 3.9%。我们仍预计全年全球无烟业务实现强劲增长，支撑因素为销量高个位数增长及美国市场对比基数正常化。
国际可燃烟草业务方面，尽管销量下滑 5.1%，但有机净营收增长 1.0%，毛利润增长 3.9%，强劲定价与高效成本管理抵消了销量 / 结构不利因素。有机毛利率提升 190 个基点，凸显业务韧性。
销量方面，总出货量同比下降 1.9%，与全年基本稳定的预测存在差异。无烟产品出货量同比增长 9.1%，符合全年高个位数增长目标。核心驱动为加热不燃烧耗材（HTU）增长 11% 至 413 亿支，其中多个市场约 5 亿支的阶段性净利好贡献。此外，电子雾化产品销量大幅增长 95%，基本抵消口服无烟产品销量 16% 的下滑（主要受前文提及的美国出货与库存压力、北欧市场时间节点因素影响）。无烟产品整体 IMS 销量增长 11%。
卷烟销量降幅处于预期偏高区间，高于国际行业 2.3% 的降幅。主要受多重因素影响：包括 2025 年第一季度异常 1.1% 销量增长的高基数（去年印尼、俄罗斯、意大利、西班牙等市场实现库存回补）；部分市场经济环境承压导致非法消费上升；部分国家消费税上调（尤以 1 月墨西哥消费税上调为甚，推动行业大幅下滑）。展望未来，预计未来季度销量降幅将收窄，全年卷烟销量预计下滑约 3%（含印度第一季度新消费税政策带来的行业负面影响）。
第一季度营收驱动因素方面，强劲定价与国际无烟业务结构利好，完全抵消了美国市场与可燃烟草业务的销量 / 结构不利影响。定价为最大贡献因素，拉动增长 5.0 个百分点：可燃烟草业务定价强劲增长 8.5%，国际无烟业务定价增长 2.9%（以 IQOS 为主），抵消了美国市场较 2025 年第一季度极低水平更为常规的促销活动影响。
国际无烟业务结构贡献显著正向 2.7 个百分点，部分被美国市场 1.8 个百分点的负面影响抵消（主要受前文提及的异常因素叠加影响）。
汇率贡献额外 6.4 个百分点，推动本季度呈报净营收增长 9.1%。
整体而言，第一季度增长结构与近年持续实现的定价权、无烟产品结构优化等核心驱动因素高度吻合，印证增长模式的可持续性与一致性。
调整后营业利润率方面，提升 40 个基点至超 41%。尽管为未来增长增加再投入，且存在不利时间节点与对比效应，但汇率利好仍推动利润率提升。
毛利率提升贡献 70 个基点，驱动因素同前文所述，仅受中东冲突相关的扰动与成本上涨小幅影响。
销售、一般及行政费用（SG&A）方面，按计划持续在国际与美国市场投入商业项目、规模扩张与创新。第二季度同比投入预计仍将强劲，下半年预计趋于缓和；全年 SG&A 有机增速预计等于或低于净营收增速。
汇率带来 110 个基点的显著利好，主要受去年同期交易性损失的有利对比影响。
整体而言，尽管本季度有机增速为全年预期最低水平，但我们持续投入无烟产品组合，叠加高效的后台与制造成本管理（第一季度实现约 1.5 亿美元总成本效率），仍有望实现 2026 年全年有机利润率提升。
全球无烟业务方面，第一季度 IMS 销量增长约 11%，较公司布局市场的无烟产品行业增速高出约 3 个百分点。这反映出公司在这些市场占据超 70% 的行业增长份额（公司份额约 60%），核心得益于多品类产品组合的实力与规模。
我们持续聚焦拓展优势：新增 3 个地区布局新类别，多品类市场达 55 个；无烟产品新增 2 个市场，总覆盖市场达 108 个，包括在葡萄牙、肯尼亚推出 ZYN，在埃及推出 VEEV。
国际无烟业务内部，IQOS 季度表现强劲，调整后市场销售额增长 10.9%。业绩在欧洲、日本等各市场与区域实现全面良好增长。除两大区域外，调整后 IMS 销量增长 19%，韩国、马来西亚、印尼、海湾合作委员会国家、墨西哥表现亮眼，中国台湾市场初期业绩卓越。中国台湾市场于 2025 年第四季度上市，截至目前已成为 IQOS 最成功的重大上市市场，3 月全国终端销售份额近 6%，占据加热不燃烧行业约 70% 销量，过去 6 个月公司卷烟与加热不燃烧耗材合计市场份额近乎翻倍。全球旅游零售渠道加热不燃烧耗材持续两位数增长，仅受中东地区有限影响。
第一季度调整后 IMS 销量包含日本市场 4 月 1 日消费税上调前的消费者囤货利好约 5 亿支。即便剔除该临时影响，增速仍达 9.4%，保持强劲。
重要的是，IQOS 持续投入品牌建设的同时盈利能力不断提升，驱动因素包括定价贡献增加、规模效应持续释放、耗材与设备成本效率提升。
创新是成年尼古丁消费者接受与留存的关键推动因素，拓宽口味与价格带选择。本季度持续优化旗舰 TEREA 耗材，主流定价 DELIA 与无烟草版本 LEVIA 拓展表现出色。
我们同时推进加热不燃烧替代技术 BONDS by IQOS 的落地。在意大利主要城市初期上市取得良好成果后，本季度启动全国推广。大量消费者为传统卷烟忠实用户，这与公司为所有成年烟民群体提供优质替代方案的使命完全契合。
IQOS 的强劲实力体现在核心城市终端销售份额持续提升，这是全国市场成功的领先指标。第一季度重要里程碑包括：东京份额首次突破 40%，全球旅游零售渠道超 20%，慕尼黑超 16%，马德里超 10%。
中国台湾市场亮点突出：台北市场上市第二季度 IQOS 份额超 7%，3 月末接近 8%。
更多市场与无烟产品销量数据详见演示文稿附录。
IQOS 是国际无烟业务核心引擎，ZYN 与 VEEV 强化并完善多品类战略，增长动能强劲，全球潜力巨大。ZYN 持续快速增长：现代口服产品出货量可比口径增长 7%，剔除成熟北欧市场增长 42%。在潜力最大的区域，终端销量预计增长超 50%，在动态品类中实现份额提升，英国、巴基斯坦、波兰、墨西哥等市场表现强劲。北欧市场销量下滑主要受时间节点因素影响。
我们持续拓展产品组合，通过丰富适配成年消费者的口味与浓度选择，更好满足有意转向替代产品的成年烟民需求。包括在 58 个国际 ZYN 市场的绝大多数区域推出最低浓度产品 ZYN X-Low 1.5mg，显著提升成年尼古丁消费者首次体验尼古丁袋的接受度。
电子雾化产品 VEEV 季度增长势头显著，巩固国际主流封闭式烟弹雾化品牌中增速最快的地位。根据尼尔森 19 个欧洲市场终端销售数据估算，VEEV 于 2025 年第四季度成为欧洲封闭式烟弹品类并列第一，超越长期领先品牌。季度出货量首次超 10 亿等效单位，IMS 销量近乎翻倍，意大利、罗马尼亚、德国、英国、法国、西班牙、印尼驱动增长。
VEEV 覆盖市场拓展至 49 个，销量快速增长与盈利结构持续改善，彰显其在多品类组合中的价值不断提升。
欧洲市场表现尤为突出：本季度 IQOS、ZYN、VEEV 合计出货量增长 12%，完全抵消北欧市场 ZYN 波动（其他区域 ZYN 增长 31%）。IQOS 调整后 IMS 销量增长 5.4%，尽管乌克兰持续动荡、波兰欧盟调味禁令落地初期影响，区域表现仍良好。剔除 2025 年 1 月起生效调味禁令的波兰、匈牙利等市场，调整后 IMS 销量增长约 8%，品牌增长动能强劲。
意大利市场在 2024 年年中调味禁令落地满一年后，持续实现两位数增长。西班牙、德国、希腊、罗马尼亚、塞尔维亚、保加利亚、荷兰等市场亦实现强劲增长。预计年内欧洲市场 IQOS 将实现良好增长。
日本市场方面，加热不燃烧品类持续强劲增长，第一季度占行业总终端销量约 53%。IQOS 调整后 IMS 销量增长 10.4%，剔除消费者囤货因素增长约 6%。强劲增速印证品牌持续动能，调整后市场份额提升至历史新高 34.9%。尽管品类竞争激烈，IQOS 仍占据加热不燃烧行业近 70% 销量，凸显产品、品牌、商业渠道综合方案的实力。
出货量方面，日本加热不燃烧耗材较去年同期仅小幅增长（去年同期含约 10 亿支时间节点利好）。如上季度所述，受 4 月、10 月消费税调整影响，年内出货量与调整后 IMS 销量可能存在波动。预计第二季度调整后 IMS 增速将反映日本消费税上调带来的消费者囤货逆转影响。目前评估消费者初期反应为时尚早，但我们对未来数年日本市场 IQOS 及整体品类增长仍充满信心。
美国市场方面，ZYN 持续引领尼古丁袋品类，根据尼尔森估算第一季度终端销量增长 10%。尽管当前产品组合尚未覆盖所有高增长浓度与口味细分市场，业绩仍实现增长。
终端销量提升的同时，第一季度出货量降至 1.55 亿罐，主要受上季度所述库存波动影响，简要回顾如下：2025 年第一季度库存回补约 4000 万罐，对应终端消费的基础出货量约 1.6 亿罐；本季度基础销量约 1.75 亿罐，同比提升约 10%。
2 月全年业绩发布时我们已提示，2025 年末下游渠道约 2500 万罐过剩库存，如预期在第一季度基本恢复正常，导致出货量低于终端销量。任何市场均可能出现季度出货量波动，我们预计未来季度 ZYN 出货量将基本跟随终端销量增长，2025 年基础出货量预期为：第二季度 1.8 亿罐、第三季度 2.05 亿罐、第四季度 2 亿罐。
然而，比库存波动更重要的是 ZYN 与品类的终端销量增长趋势。为此，除品牌建设与商业执行外，我们聚焦创新，筹备未来数月新品上市的生产与商业运营，包括持续投入美国生产布局，奥罗拉工厂逐步提升初期产能。
以下为推动品类领先地位实现增长与价值的核心工作重点。第一，持续投入 ZYN 品牌与美国市场长期增长，包括营销、分销、商业活动及常规促销（2025 年上半年促销水平异常偏低）。
第二，持续应对复杂动态的监管环境，监管影响创新落地进度与成年烟民向优质替代产品转向。科学明确，尼古丁袋对成年烟民而言是更优选择。我们同时注意到近期全国青少年烟草调查数据显示，尽管品类快速增长，未成年人使用率保持稳定或小幅下降，处于低于 2% 的低水平。
通过 FDA 尼古丁袋试点项目获批 ZYN ULTRA 是核心工作重点，申请仍在积极科学审核中，我们与 FDA 持续沟通推进。FDA 试点项目旨在提升审核效率、简化流程，尽管耗时超出预期，但申请支撑科学依据充分，我们乐观预计未来数月可推向市场。
此外，我们已向 FDA 提交多项 ZYN 相关申请，处于不同审核阶段，同时筹备未来数月推出更多创新产品。
IQOS 方面，我们高兴地宣布 FDA 已重新批准前代产品作为减害烟草产品。我们持续与 FDA 沟通 IQOS ILUMA 的审批，助力美国烟民获取全球最成功、实现全面卷烟替代的无烟产品。
整体而言，我们对美国市场未来增长充满信心。
最后来看可燃烟草业务，尽管第一季度销量压力显著（预计年内剩余时间将大幅缓解），但净营收与毛利润增长模型再次展现韧性。核心驱动为 8.5% 的强劲定价，土耳其、印尼、墨西哥贡献突出。预计下半年受时间节点与对比效应影响，定价增速有所放缓，全年定价增幅预计超 6%。
国际可燃烟草毛利润有机增长 3.9%，按美元计算增长 9.8%，即便去年同期基数较高仍实现增长，为全年稳健业绩奠定良好基础。
卷烟品类份额下降 0.6 个百分点至 24.8%。埃及市场强劲表现被市场结构、印尼与俄罗斯份额下滑（主要受定价因素影响）及土耳其份额持续复苏抵消。万宝路再次彰显高端品牌实力，第一季度份额达历史新高 10.7%，同比提升 0.4 个百分点。
我们的目标长期保持品类份额基本稳定，核心聚焦通过营收与利润增长最大化价值，同时积极支撑无烟产品持续增长。
最后是 2026 年业绩展望。中东冲突对第一季度业务影响较小，主要影响全球旅游零售渠道及区域部分市场的可燃烟草与加热不燃烧耗材出货。尽管部分市场能源价格上涨、能源供应出现扰动，但目前尚未导致消费者行为明显变化。冲突持续时间与潜在影响仍存不确定性，难以评估对消费者及全球成本环境的广泛影响。我们已考虑运输、能源及其他投入成本上涨因素，将持续密切跟踪进展，评估对主要变量的中长期影响。
在不确定性背景下，叠加第一季度良好开局，我们重申 2 月发布的汇率中性增长展望。我们仍预计出货量基本稳定，有机净营收增长 5%-7%，有机营业利润增长 7%-9%，汇率中性调整后摊薄每股收益增长 7.5%-9.5%。当前汇率波动较大，按现行汇率预计全年汇率利好 25 美分，调整后摊薄每股收益最新预测区间为 8.36-8.51 美元，按美元计算增长 10.9%-12.9%。
第二季度预计国际业务持续强劲表现，增长环比改善；加热不燃烧耗材出货量 400-420 亿支；受日本消费税上调短期影响，加热不燃烧耗材调整后 IMS 增速放缓；卷烟出货量低个位数下滑。预计有机净营收实现中个位数增长，营业利润稳健提升，尽管商业投入仍处高位。调整后摊薄每股收益预测区间为 2.02-2.07 美元，含实际税率走高影响，按现行汇率预计汇率利好 2 美分。
本季度同步发布《2025 年价值报告》，全面阐述公司战略、治理及长期可持续价值创造的核心工作重点。
2025 年战略规划完成后，我们重点展示过去五年在核心可持续发展优先事项上的进展，主要成果包括：无烟业务持续拓展、间接零售渠道未成年人接触防控进一步加强、直营运营实现碳中和、烟草供应链系统性消除童工、推进有效反乱扔垃圾举措。
我们同时发布《2030 + 价值规划》，围绕消费者、循环经济、员工、价值链工人、气候、自然六大核心方向构建聚焦型业务驱动框架。如报告所述，可持续价值理念与业务战略深度融合，支撑无烟转型增长，强化长期韧性、竞争力与价值创造。建议关注公司转型进展的各方查阅报告。
最后总结本次演示核心要点：第一季度强劲且具韧性的业绩，印证业务模式的结构性增长基础。
业绩持续受三大核心驱动支撑：强劲定价、无烟产品转型带来的有利结构、IQOS/ZYN/VEEV 引领的销量增长。尽管持续为未来增长投入，上述驱动因素均具备盈利增厚效应，叠加定价权与成本管理，增强我们对中期增长目标的信心。
尽管经营环境复杂、宏观经济不确定，我们相信公司已做好应对外部压力的充分准备。无烟转型持续提速，现金流生成能力卓越，资产负债表稳健。
最后，我们坚定执行渐进式股息政策，通过转型实现可持续长期增长，为股东创造价值。
我们对年内剩余时间充满信心。