📋 总结 本次招商证券2026年5月A股市场策略会议的核心观点是： A股已进入由盈利驱动的牛市第三阶段，指数上行突破在望。 市场呈现出典型的“K型”盈利复苏，即总需求边际改善与企业盈利加速上行，但主要集中于 资源、新能源、AI 三大高景气方向，而非全面改善。会议对宏观经济、市场阶段、行业配置及潜在风险
- 宏观基本面：总需求边际改善，盈利进入上行周期
- 一季度总需求增速由负转正，主要驱动力来自政府开支（重大项目复工）和出口。后续随着“十五五”规划重大项目加速落地，投资将成为关键拉动力量。
- 企业盈利正式进入上行周期，表现为PPI持续上行和工业企业收入利润增速拐头向上。但本轮复苏是非典型的“K型分化”：盈利改善高度集中在资源、新能源、AI等少数领域，而消费、医药等内需相关行业增速依然低迷。
- 市场阶段判断：牛市第三阶段（盈利驱动）
- 市场已从第一阶段（政策驱动）、第二阶段（流动性驱动）过渡到第三阶段（盈利驱动）。此阶段特征是流动性边际收敛，估值承压，市场上涨主要依靠高盈利增速的板块来驱动。
- 增量资金呈现结构性流入，主要流向量化私募和融资融券，并集中于上述三大高景气方向，导致市场呈现结构分化而非普涨。
- 三大高景气方向与投资逻辑
- AI（算力基建）：核心驱动力是中美算力基建共振。海外算力需求拉动国内产业链；国内“十五五”规划建设全国一体化算力网，叠加DeepSeek V4等大模型全面适配国产芯片，国产算力有望进入加速上行周期。投资机会正从光模块等中游制造，向上游设备、材料等领域扩散。
- 新能源（新型能源体系）：核心驱动力是国内外需求共振。国内“十五五”规划聚焦新型能源体系建设（水风光一体化、沙戈荒、海上风电），叠加AI算力发展带来的电力需求；海外高能源价格刺激全球新能源需求边际改善。储能是其中的关键环节。
- 资源品：核心驱动力是供给扰动与高油价传导。中东冲突等地缘因素导致供应链扰动，资源品价格维持高位。同时，高油价开始向化工品及各行业扩散，带来价格普涨预期。
- 潜在风险与行情拐点预判
- 短期风险：主要包括美伊冲突反复、以及新任美联储主席可能采取的偏鹰派政策（缩表不降息）对全球流动性的潜在冲击。
- 中期风险（抱团瓦解信号）：当前公募基金对TMT（科技）板块的配置比例已达约40%，处于历史高位，显示交易拥挤。但抱团瓦解的终极信号是景气度拐点，即产能大规模投放后供求关系逆转。
- 行情拐点预判：基于“需求改善→资本开支上行→产能投放→供求恶化”的中国式周期规律，并结合当前资本开支刚进入上行阶段的判断，预计本轮高景气方向的行情拐点可能在2027年一季度左右出现。
- 行业配置建议
- 紧扣盈利高增与景气边际改善主线，重点配置资源、新能源、AI三大方向。
- 细分行业关注：电子、公用事业、电力设备、国防军工、有色金属、基础化工。
- 赛道推荐：国产算力、海外算力、商业航天、煤炭。
- AI（算力基建）：中美共振，国产加速
- 海外拉动：北美算力建设持续，拉动国内半导体、光通信等产业链。
- 国产崛起：国内“十五五”规划提出建设全国一体化算力网。关键催化剂是DeepSeek V4模型的发布及其对国产芯片的全面适配，这为国产算力在政务、国企等场景的规模化应用铺平道路，国产算力芯片产量增速已开始回升。
- 投资扩散：机会正从光模块等中游制造，向上游设备、材料等领域扩散。
- 新能源（新型能源体系）：内外需共振，储能是关键
- 国内驱动：“十五五”规划明确建设新型能源体系，重点包括水风光一体化、沙戈荒、海上风电三大基地。AI算力发展强化了“算电协同”必要性。
- 海外催化：美伊冲突下的高能源价格，刺激了全球新能源需求边际改善。
- 核心环节：无论是光伏调峰还是算电协同，大规模储能投资都是重中之重，是新能源基建的“明珠”。
- 资源品：供给扰动与价格扩散
- 地缘冲突导致供应链持续扰动，资源品价格维持高位。
- 高油价正逐步向化工品及各行业中下游扩散，带来广泛的价格上涨压力。
- 短期风险点：
- 美伊冲突反复。
- 新任美联储主席政策取向：若其采取“缩表不降息”的偏鹰派组合，可能对全球流动性造成阶段性冲击。
- 中期风险与拐点预判（抱团瓦解）：
- 交易拥挤：公募基金对TMT板块的配置比例已达约40%，处于历史极高水平，融资余额占比也创新高，显示交易情绪热烈。
- 拐点信号：抱团瓦解的根本信号是景气度拐点。根据中国特有的产业周期规律（需求改善→企业迅速扩产→产能过度投放→供求关系逆转），并结合当前资本开支刚进入上行阶段的判断，我们预计本轮高景气方向的景气拐点可能在2027年一季度左右出现，届时需警惕调整风险。
- 行业配置：建议关注电子、公用事业、电力设备、国防军工、有色金属、基础化工。