📈 高盛 中国 AIDC + 电力虚拟企业日要点总结：燃气轮机叶片 定价趋势向好、产能扩张计划激进
📆 我方在高盛 2026 年 AIDC + 电力供应虚拟企业日活动中，邀请应流股份与万泽股份两家核心燃气轮机叶片供应商参会交流。
📋 本次会议核心要点如下：
🔥 燃气轮机叶片行业需求保持强劲，应流股份重型燃机订单占 2026 年一季度总订单的 63%，万泽股份轻型燃机业务订单势头旺盛。
🔜 行业后续催化因素包括新品样机研发进度、新订单获取以及产品批量交付落地。
🤝 应流股份合作客户涵盖西门子能源、斗山能源、贝克休斯、安萨尔多；万泽股份合作客户包含西门子能源、安萨尔多、中国商发。
💵 行业定价环境持续改善，应流股份自 2026 年 3 月起新签订单价格小幅上调，但利润率修复或将滞后于产品交付节奏；万泽股份采用固定利润模式签订订单，可将原材料涨价成本顺利向下游传导。
🏭 全行业产能扩张节奏激进，应流股份上调业绩指引，预计 2030 年营收突破60 亿元，2026 年下半年设备加速到位有望抬升年内产能；万泽股份规划产能规模达17 亿 – 18 亿元，而其 2026 年预期营收仅为 7 亿 – 8 亿元。
🤝 行业竞争格局相对缓和，两家企业业务重叠主要集中在西门子能源不同机型以及安萨尔多相关业务；行业整体增长空间充足，可同时容纳应流股份深耕重型燃机、万泽股份布局轻型燃机及航空发动机的差异化定位。
🏦 应流股份（603308.SH，买入评级）
📊 订单情况：2026 年一季度公司实现订单收入8.4 亿元，其中海外订单约 7 亿元，国内订单 1.4 亿元。
📈 从下游应用结构来看，航空发动机业务订单 1.66 亿元，轻型燃气轮机订单 1.44 亿元，重型燃气轮机订单高达 5.33 亿元。
📑 截至 2026 年一季度末，公司两大发动机业务在手订单储备达21.1 亿元，其中海外订单 16.92 亿元，国内订单 4.17 亿元。
📋 在手订单细分结构：航空发动机 3.37 亿元、轻型燃气轮机 4.85 亿元、重型燃气轮机 12.88 亿元。
📌 截至 2026 年 4 月末，公司年内累计新签订单金额已突破10 亿元。
🔍 后续重点关注事项：
🤝 西门子能源授权应流股份专门研发适配北美市场的新型燃气轮机机型。
📅 相关机型设计方案预计 2026 年 5 月落地，后续将敲定产品定价等细节，整体产品研发周期预计 12 至 18 个月。
⚙️ 公司 4000 华氏度规格产品样机将于 6 至 7 月提交送检，用于后续批量订单洽谈。
📦 样机审核通过后，批量订单规模有望达到试样订单的 5 至 10 倍。
🤝 斗山能源向应流股份开放六类产品型号研发合作，公司管理层表示其大概率是斗山能源唯一中国供应商，项目研发周期预计 12 至 18 个月。
📢 东方电气 G50 燃气轮机平台启动叶片招标，应流股份计划参与竞标。
📅 中国联合重型燃气轮机技术有限公司也将于 2026 年 5 月开启相关招标工作。
💰 定价策略：公司 2026 年 3 月以来新签订单价格实现小幅上调。
🛡️ 为抵御潜在新进入者冲击，公司短期内暂不主动上调存量产品售价。
📊 随着高价格新订单占比持续提升，整体产品定价结构仍将稳步优化。
🏭 产能与资本开支：公司现有 11 台小型真空炉、6 台大型真空炉。
🔧 公司新增采购 3 台大型真空炉，预计 2026 年 5 至 7 月陆续到货投产。
📅 2026 年 3 月公司再采购两台真空炉，预计 2027 年上半年完成交付。
💸 2026 年年初至今公司资本开支累计达3 亿元，其中真空炉投入 0.8 亿 – 0.9 亿元，母合金熔炼炉投入 0.5 亿 – 0.6 亿元，其余资金用于数控机床、热处理及检测设备采购。
📈 公司预计未来两年仍将维持3 亿 – 5 亿元的资本开支规模。
🏢 万泽股份（万泽股份.SZ，暂未覆盖）
📊 营收复盘：公司高温合金业务实现营收 3.7 亿元，其中燃气轮机业务贡献 1.8 亿元，中国商发业务贡献 1 亿元，其余收入来自航空发动机集团相关业务。
📈 2026 年一季度公司高温合金业务营收 1.3 亿元，同比增速超 40%，毛利率约 30%，公司净亏损规模持续收窄。
📅 2026 年全年公司高温合金业务预期营收 7 亿 – 8 亿元，毛利率区间维持在30%-35%。
🔍 后续重点关注事项：
✈️ 2025 年中国商发相关机型需求约 12 至 13 台，公司预计 2026 至 2027 年需求增至 26 至 27 台。
📈 待 CJ-1000 客机取得型号认证后，2030 年相关需求有望扩容至 200 至 250 台。
🔧 单台发动机需配套 14 类叶片，万泽股份目标拿下50% 的市场份额。
📈 公司西门子能源 SGT-A 机型产品出货量持续爬坡，已占据60%-70%市场份额，SGT 系列产品研发周期约 9 个月。
🚢 中船龙江 GH 燃气轮机业务 2025 年为公司贡献营收 1 亿元，受东南亚 AIDC 需求拉动，2026 年该业务营收同比增速预计达50%-60%。
🌍 公司沙特运维维修市场出货规模持续提升，同时正与更多欧美运维维修客户开展商务对接。
💵 定价模式：公司按照生产成本叠加固定利润的模式签订订单，可完全转嫁原材料价格上涨带来的成本压力。
🏭 产能规划：万泽股份计划 2026 年末将产能扩容至17 亿 – 18 亿元。
📈 未来数年公司产能复合年均增速维持在30%-40%，预计 2030 年总产能将达到 55 亿 – 60 亿元。
📝 投资逻辑、估值方法及风险提示
🏦 应流股份（603308.SH，买入评级）
💡 投资逻辑：应流股份是国内高端精密铸件龙头企业，全球市占率不足 1%，长期成长空间广阔。
⚡ 高盛预计美国 AIDC 数据中心最高 60% 的电力将由燃气轮机供给。
🏭 全球头部设备厂商西门子能源、通用电气、三菱重工均面临严重产能瓶颈，燃气轮机叶片因冶金工艺要求严苛成为核心供给短板。
🌍 欧美本土供应商如 PCC、豪美特优先保障航空航天订单且面临劳动力短缺问题，供给集中度高。
✅ 应流股份具备充足闲置产能、产品均价更低、品质对标国际一线水平，同时研发实力与客户合作关系稳固，可充分承接全球订单外溢需求。
🤝 公司已深化与西门子能源的联合产品研发，并与贝克休斯、安萨尔多、通用航空签订长期合作协议。
📊 截至 2030 年公司全球市占率仍将维持个位数，属于国际龙头的配套供应商。
📈 随着产品结构升级、产能规模扩张及资产周转效率提升，公司毛利率、净利率、净资产收益率有望在行业周期中持续上行。
📈 机构预测 2025 至 2030 年公司营收、净利润复合年均增速分别达29%、51%，12 个月目标价定为 92 元，维持买入评级。
📊 估值方法：本次 12 个月 92 元目标价，基于 2030 年 30 倍市盈率，以 10% 权益资本成本折现至 2027 年测算得出。