【长江固收 | 大类资产配置观点】
本期关注：沃什与政策“不可能三角”
1️⃣凯文·沃什是谁？他是新一任美联储主席候选人，其职业生涯横跨金融、政府及学术领域。沃什长期主张审慎使用量化宽松等危机工具，明确美联储的货币职能边界。他曾呼吁缩减资产负债表，停止增持国债以迫使国会正视真实借贷成本。近期他进一步提出缩表与降息并行，推动美联储从市场资产干预中抽身，回归利率调控的传统职能。对于经济，沃什判断美国经济已“接近充分就业”。
2️⃣沃什在近期听证会释放出三个政策信号。一是坚守美联储独立性，沃什从框架、工具、沟通三个层面提出改革；二是释放了降息倾向，并引用通胀截尾均值方法以及AI提升生产率作为支撑；三是推进缩表落地，但受中期选举维稳需求，短期内难以执行。这一情形通常出现在经济边际走弱但尚未进入衰退、通胀仍有粘性且流动性尚且充裕的阶段。对应历史上2024年9-12月与2025年9–12月等时期，贵金属表现不错。
3️⃣从货币政策内部而言，资产负债表等政策存在“不可能三角”。如果额外考虑财政政策，“宽财政+降息+缩表”也很难实现自洽。若要实现阶段性并存，需要满足一组较为苛刻的前置条件。虽然美联储已采取并计划实施部分措施，但一些约束或仍长期存在。我们认为，“宽财政+降息+缩表”实现长期稳定并存的难度较大，不必过于担心流动性收紧对于大类资产的影响。