银轮股份：换热器产能缺口放大，重视刚性供给下的国产龙头｜国金具身
1️⃣
。全球换热器供应商主要为海外阿法拉伐、舒瑞普、高力等企业，根据Semi数据统计，三大龙头合计2026年换热器产能约2.94万台、2027年约4.99万台。行业整体供需匹配倍数由2025年的1.9倍（供大于求）降至2026年1.2倍，2027年降至0.9倍，正式进入供不应求阶段。据产业反馈，多家CDU厂商拿不到阿法样件，下半年供需矛盾将继续凸显。
。换热器在CDU中价值量占比最大，平均可达30%。市场对换热器技术壁垒尚未充分认知，实际材料和工艺的know-how很深，板片数量、波纹形状和流道布局，都需要很强正向研发能力。银轮在客户602mm高度要求下利用276层换热板实现热功率700kw，是唯一与阿法拉伐性能对齐的换热器供应商。
2️⃣
1）技术：车端40年不锈钢板换经验迁移，帮助G客户成功解决换热器漏液等问题。可自制钎焊炉等关键设备，不会因欧洲设备交期过久（10-18月）卡脖子。
2）全球产能匹配：银轮的全球化产能部署是大客户最看重的能力之一，墨西哥、马来西亚等地均有工厂可以供货。且银轮国内新建单条产线仅需4个月，海外6个月，远快于阿法拉伐等欧洲企业。
3）客户进展：，确定性强。5月起已陆续开启整机测试，Q3有望落地订单。
3️⃣
1）仅考虑G客户的换热器业务：
假设26/27/28年出货分别1/5/8万套，ASP5-6万，对应收入5/25/40亿，保守按照30%净利率计算，业绩贡献1.5/7.5/12亿，相较主业弹性15%/75%/120%。
2）实际NV、XAI、H等客户均有对接，产品有望进一步拓展到芯片冷板、整机模块等更多高价值品类。
4️⃣投资建议：被严重低估的G客户核心供应商，当前市值尚未price in液冷业务，是板块预期差最大的确定性标的之一，持续重点推荐！
[咖啡]联系人：国金具身 陈传红/宋源峰