📋 时间：2026年6月26日 嘉宾：波司登品牌创始人，集团董事局主席兼总裁高总、集团执行董事执行总裁梅总，集团执行董事、高级副总裁波司登事业部总经理芮总、集团CFO吴总等。 一、财务回顾： 总述： 下面由我代表波司登集团向大家报告2025/2026财年的全年业绩表现。尽管外部有诸多不确定的因素，集团始
时间：2026年6月26日
嘉宾：波司登品牌创始人，集团董事局主席兼总裁高总、集团执行董事执行总裁梅总，集团执行董事、高级副总裁波司登事业部总经理芮总、集团CFO吴总等。
一、财务回顾：
总述：下面由我代表波司登集团向大家报告2025/2026财年的全年业绩表现。尽管外部有诸多不确定的因素，集团始终以聚焦羽绒服核心主业，实现持续稳健的高质量增长来彰显企业的发展韧性。2025/2026财年波司登集团实现了全年营收的稳健增长，总收入273.5亿元，同比2025年259亿元稳步提升5.6%。
毛利接近营收同比例的增长，全年毛利率是57.2%，基本维稳，较去年稍逊0.1个百分点。主要是受女装库存去化的影响。受益于费用的良性管控，全年的经营利润提升6.6%，经营利润率提升0.2个百分点至19.4%，上年是19.2%，此外在所得税开支上，2025/26财年集团的所得税率是28.2%，较2425年的31同比下降了2.8个百分点。主要是境内向境外分红预提所得税影响所产生的变化。
在多重受益影响下，全年集团的净利润近40.5亿元，归属于母公司所有者净利润同比上涨13.7%至39.9亿元，净溢利率达14.6%，较同期抬升1个百分点。可以清晰的看到净利润的增速高于收入，经营质量在不断的提升，且集团的现金流较去年同期更为的健康。基于持续良好的利润率和健康的现金流，本年度期末预派息25港仙。再结合中期的6.3港仙，全年合计每股派息31.3港仙，较去年合计的28港仙，每股股息同比提升11.8%。全年的股息率在80.2%，也是集团连续五年保持在80%以上的一个高派息比率。
财务亮点：我们可以看到21/22财年到25/26财年，营收的年复合增长率在14%，权益股东的净溢利年复合增长率在18%，高于收入的一个增长。经营溢利率在19.4%，逐年也在稳步的提升，且25/26财年较上年同期提升了0.2个百分点。经营利润率的逆势抬升反映了全纬度的费用的精细化管控，尤其是在分销费用上，资源投入的效率。经营溢利的金额上升，也体现了集团全面经营价值结果的导向，实现了稳定高质量的发展。
我们看一下整个库存周转天数，截止2026年3月31号，本集团的库存周转天数为117天，比去年同期库存周转天数减少一天。在营收毛利同比增长的同时，能将库存的周转天数维持在一个健康合理的区间且持续改善，得益于一方面供应链优质柔性快反的能力，严格控制采购手续的订单，放缓原材料采购节奏。另外一方面也是对库存，尤其是四季品、女装和校服的有效区划，来确保高效的存货周转周期以及运营效率。
营收分解：集团的总收入同比上涨5.6%，其中集团的核心业务品牌羽绒服是取得了8.7%的高端增长，录得收入人民币235.6亿元，占总收入的86%。受到关税政策、地缘政甚至等不确定因素的影响，贴牌加工管理业务录得收入人民币30.9亿元，占总收入的11%，同比下降8.3%。女装业务受市场低迷的拖累且持续在关闭亏损店铺，全年收入下降14.3%。集团对于女装业务板块十分重视，进行了内部结构性的调整。多元化的服装以飒美特校服为核心，较去年减少，也是集团重新校准的校服中长期的发展战略以风险管控运营体制来为首要的目标。
毛利率的情况：从整体来看，集团全年的毛利率57.2%。分项拆解可以看到品牌羽绒服整体的毛利率同比下降0.7个百分点。这个主要是品牌收入的结构产生的变化。雪中飞品牌的收入增速快于波司登品牌的收入的增速，但雪中飞品牌更着重于性价比市场的产品。对于女装和多元化服装，刚刚提到了也是大力度的加速库存的一个去化，女装和校服的库存数量下降了20%。
贴牌加工管理业务，由于外贸事业部的管理提质增效及锁定产能的有效落实，贴牌加工管理业务的全年毛利率较上年同期是提升了0.4个百分点到19.5%。在品牌羽绒服毛利率方面，波司登的毛利率同比上升0.1个百分点，主要是市场终端新款羽绒折扣的一个有效提升。雪中飞毛利率下降1.9个百分点，主要是受到了销售渠道跟商品结构的影响，电商渠道的高性价比商品增幅会特别快。集团也已经明确定向了品牌的取向，来聚焦于趋向多元价值平衡，聚焦品牌用户心智的重塑。
冰洁业务的毛利率提升4.3个百分点，是由于去年同期的老款库存清理，货品结构发生了变化，产生了正向影响。但女装业务整体毛利率下滑17.3个百分点，其中杰西毛利率降幅8.2个百分点，柯利亚诺柯罗芭大幅下滑37.4个百分点，主要就是在强化了这个结构性的一个调整。一方面是控制了新品，大幅去化了现有的库存，改善女装事业部自身的现金流问题。另外一方面也是因为去化库存，根据这个实际业务的情况做了存货跌价计提的拨备，是造成女装业务毛利率下滑的两个主要原因。但同时我们也可以看到一个积极信号，25/26财年对于女装业务的变革，女装的整体的库存下降较年初是21万件，女装的库存周转天数也下降近200天，整体事业部的现金流得以大幅改善。总体而言，大幅的降低无效低效的费用，资源的整合和冗余人员的优化，新品控制的投入，老款库存的计划多管齐下，为未来轻装上阵，回归增长渠道筑牢了根基。
营运开支上，在分销开支上，2025/26财年分销开支占总收入32.7%，同比是下降了0.2个百分点。依托渠道的精细化管控，优化费用的投放效率，集团在严控无效低效支出的同时，定向加码了数字化的转型升级、产品创新等两大核心领域的资源投入。在行政开支上，25/26财年的行政开支占总收入的6.5%，同比小幅上升0.1个百分点。重点在于研发费用上的一个投入上涨，结合分销和行政的开支，总体的费用占总收入的39.2%，较去年同期下降0.1个百分点。做到全年持续优化组织成本，精简费用、非必要的管理支出。截止2026年的3月31号，集团的库存净值是近35.8亿，较去年的39.5亿是下降了9.5%。
在营收毛利同比中位数增长的同时，我们可以看到无论在原材料在产品和产成品上都有所下降。在产成品方面，得益于四季品校服女装库存的有效去化，库存金额下降28%。另外一方面羽绒服产品上涨16%，新款的比例的提升，以确保好卖的款式少缺货不缺货，最大的助力反季和旺季的销售增长。在原材料端，一方面保持对市场和气候变化的观望，另外一方面延续在确保首次订货比例保持较低占比的同时，持续按照销售的反馈实施小单快反的拉式补货机制，从而有效的推动了渠道库存和商品结构的动态统一管理。
营运资金管理方面，本集团的库存周转天数为117天。库存周转天数的稳定且持续优化的改善，也映射了集团柔性供应链的优势，能快速响应市场变化的库存灵活性。此外，应收账款管理良好，平均应收账款余额有所下降，应收账款的周转天数同比减少2天至17天。应付账款的余额上涨，周转天数同比上行三天。主要是采购和付款节奏的变动导致下半年的开票比例高于上半年。总体而言，资金周转天数的进一步有效降低，反映了本集团整体运营效率的持续提升。
现金情况，截止2026年3月31号，本集团现金及各类金融资产合计现金总值163.9亿元，总借贷9.6亿元，净现金规模154.3亿元，同比上年净现金增加23.7亿元。集团手握充裕的净现金，既可支持全年的高比例的分红落地，也为集团战略的发展和布局储备了充足的资金。截止2026年3月31号，两大国际权威评级机构穆迪和标普对本集团也分别授予了展望正面和展望稳定的长期信用评级，获得两大国际权威机构的双投资级评级。
在2526财年，本集团的经营活动产生的现金流入净值约为人民币64.3亿元，较上年同期净增加24.5亿。主要是商品的及时回款和生产投入及采购同比滞后性所致，总体的经营活动现金流表现良好。投资活动所产生的现金流出是44.4亿元，较上年同期增长增加13.5亿，主要是理财及定期存款的增加导致。融资活动所产生的净现金流出增加2.2亿元，主要是分红支付的增加。我们还可以看到一个指标，就是我们的盈利现金比例。也就是我们的净利润现金的含量数值是在1.6，也证明了我们的高度的盈利质量。截止2026年3月31号，总体的流动比例和负债比例都是处在一个良性的一个水平。
二、业务回顾：
本集团在品牌羽绒服的业务上，刚刚也提到了，我们是取得了235.6亿的营收，8.7%的一个正增长。其中波司登的主品牌、雪中飞两大核心品牌都实现了6.9和16.6的一个同比的正增长，来充分印证了集团头部品牌的强劲市场底盘，也是集团聚焦的核心。此外通过各品牌的差异化定位，实现全面覆盖，真正做强羽绒服的核心主业，引领行业的发展。
渠道方面，我们可以看到自营渠道增长16.7%，一方面是在终端门店的突破，自营零售网点净增加41家至1277家。通过创新投突破头部势能项目，打造具有波司登基因有特色的高品质门店，积极拓展当地市场的优质门店，持续top店的打造。另外一方面也是得益于线上直营的一个快速增长，尤其是在新兴平台的拓展方面，本集团始终坚持与时俱进，积极推动抖音等内容电商的建设与发展。同时也完成内容平台官方旗舰店自营模式的调整，以此快速提升新品占比以及及件单价，提升品牌的影响力。批发渠道营收下滑主要还是线上业务模式的一个调整，从规模优先转向质量优先，推动电商整体向长期主义和用户资产的经营转型。
运营管理上，本集团的供应链优质柔性快反的能力一直是我们在行业持续胜出的重要竞争优势，也是本集团高效健康持久发展的核心竞争之一。依托智能配送中心和一体化的库存管理平台，在保持合理成本的前提下，最大化的提升服务的效率，提升用户体验。
数字化的运营层面，面对当下充满不确定性的这个发展环境，数字化是最大的一个确定性。在数字化的转型和数字运营，那是本年度本集团今年基础建设工作的重中之重。经过近几年的建设，本集团在研发设计、智能制造商行运营，线上线下的零售运营，会员经营等多个领域的信息化和数字化，打下了相对扎实的基础整体。
品牌羽绒服业务，波司登的主品波司登主品牌跟雪中飞品牌全年营收分别实现了197.5亿和25.7亿。尽管2025年持续暖冬气候，不利于羽绒品类的销售，两大核心品类分别实现了6.9%和16.6%的同比正增长，也充分印证了集团头部品牌的强劲市场底盘，也是集团聚焦的核心。冰洁品牌全年营收同比持平，羽绒原材料配套的相关业务本年度也实现同步的营收增长。
女装业务，受持续的市场低迷的环境，收入较去年同期下降14.3%达人民币5.6亿元，占本集团总收入比重的2.1%，比重进一步下降了0.5个百分点。集团在过去半年聚焦内部结构性调整，关闭了直营店铺56家，基本都是亏损店铺。已关注库存去化、新品量化和成本管控，以现金流为第一的目标方案落实也初见成效。可以看到整体的库存较去年年初大幅下降了21万件，帮助了女装事业部的现金流大幅的改善。
多元化服装业务，飒美特品牌校服业务收入是人民币1.29亿元，较去年同期下降33.6%。近几年来，伴随中国常住出生人口的持续下降，学龄人口的下降趋势明显。在这样具有挑战的环境下，集团对校服业务进行了梳理。以风险管控运营提质为首要目标，通过以高质量为订单为牵引，实现了该板块经营质量的一个提升。
贴牌加工管理业务，受到了关税政策、地缘政治跟海外消费率低迷等不确定因素的影响，本集团的贴牌加工管理业务在今年的营收上是面临了8.3%下滑的一个挑战。但面对压力，贴牌加工管理事业部秉承着品质优先交替及时、积极赋能ODM的方式，与重要的合作伙伴携手前进，对内始终完善自我供应链管理的提质增效及锁定产能的有效落实。贴牌加工管理业务的毛利率在上半年也是在整个财年上是提升了0.4个百分点。
业务亮点:
亮点一、以品牌引领，夯实全球领先的羽绒服专家地位。可以看到在2526财年，波司登是开展了一系列的品牌大事件。首先是十月份的三个重磅破圈事件，依次是巴黎时装周的大师泡芙系列，与前知名设计奢侈品牌创意总监KimJones的合作，推出了高级产品线波司登AREAL。该系列将高定美学与品牌半世纪的专业羽绒工艺深度融合，以雕塑感重塑了这个商务的羽绒服，标志着品牌在时尚创意上的一个重大突破。同期波司登也再度联手被誉为机能教父的设计师ErrolsonHugh，推出了VERTEX系列。12月份在哈尔滨太阳岛举行的雪龙二号揭幕仪式。在26年新的一年在巴黎的老佛爷和香港的文化地标K11延续了Areal产品线的热度，也标志着波司登品牌在全球时尚趋势中的新篇章。此外在品牌建设方面，我们另外一个核心品牌雪中飞也深挖了冰雪及运动的基因。雪中飞品牌作为连续两届中国的现象级城市足球赛事，也就是苏超苏州赛区球队的主赞助商。品牌的曝光伴随着苏超赛事的进展也在不断的放大。
亮点二、巩固核心竞争优势品类，提升整体产品结构和组合。本集团一贯非常注重产品的创新，产品的优化和拓展是波司登品牌发展的基石，是产品设计和消费者喜好的结合，是产品创新的关键点。基于此对于不同产品系列进行连接消费者的精准开发，做到端到端一体化的拉通。另外一方面通过与国际设计师与知名跨界IP的人的联名合作，获取了更多年轻消费者的好评和追捧。
亮点三、精细化渠道结构与质量，打造盈利能力与效率双升格局。一方面是持续优化的这个渠道质量，实现了头部势能项目的突破。同时持续关注top店的打造定制一店一设、一店一策，围绕做实单店经营及顾客的分层构建分店态精细化运营体系。另外一方面也是在持续提升门店的盈利能力和客户满意度，联系客户的情感价值。通过推动以门店为中心，以顾客价值为原点的业务流程，实现了闭环单店运营的有效落地。同时强化了一线人才队伍的建设，提升了终端团队的专业能力。也可以看到这是我们终端网点的羽绒服的一个数量。
亮点四、强化线上平台运营效能，实现线上渠道高质量增长。可以看到全年线上全渠道的收入，含直营跟加盟是有15.9%的高增长。此外我们在天猫和京东平台的累计会员也已经约2310万，抖音的平台的粉丝也超1700万。通过结合品牌战役，联动外部资源的放大声量，实现了声量与业绩的同步提升。不断扩大会员的基础，增强粉丝的粘性。同时重点关注了抖音自营店铺的建设和内容升级，快速提升了新品及占比以及现单价，来提升了品牌的影响力。
三、未来发展计划
持续关注和夯实现有客户并拓展新客户。通过开拓新工厂的资源，满足日益增长的高质量的订单需求，同时也不断的推进工厂数字化的能力。在不论是外部还是内部环境，整体的女装业务还是持续在承压的。本集团的女装业务，我们也是加速了结构性的一个调整，以去化库存，回流现金流为第一前提，踏踏实实的做好内部经营改善，为女装未来的轻装上阵，回归增长轨道筑牢了根基。在产品建设方面也是主要是聚焦核心品类和主推产品，减少研发的款数，降低首单的占比，降低滞销款的占比。渠道建设方面关闭低效的门店，减少亏损，同时深化店铺私域流量的运营，助力整体销售业绩的恢复和提升。在费用方面停止大额的费用支出，严控成本。在组织方面精简管理构精简管理架构，打造一个快速敏捷的组织。可以看到在女装的这个网点上也是不断的在收缩，主要就是关闭低销的门店，减少经营的亏损。飒美特校服业务刚报告过，这里不再多做赘述。集团也是结合着整体校服产业的政策规范化，对校服的板块做好梳理，提升优质项目，加强经营质量的管理。
2026年是国家十五五规划纲要的开局之年，也是波司登集团创业的50周年。展望未来，本集团始终锚定聚焦羽绒服主航道，聚焦时尚功能科技服饰主赛道的双聚焦战略方向，集中优势资源优化产业布局、业务布局，完善品牌矩阵。通过差异化的品牌定位，高质量的满足不同层级消费者的需求，打造主业核心竞争力，成为世界领先的时尚科技功能服饰集团，成就百年品牌百年企业。
四、问答环节
问：（1）首先我们看到全球的气候变暖还是在持续的加剧的趋势。那今年旺期公司在新品的战略上会有哪些调整，来进一步抵消气候所带来的影响。管理层能否展开讲一下应对暖冬的影响的一些方案？（2）第二个问题是关于公司的高端线，去年公司也是在高端这个市场有推出，比如说AREAL系列，板块也是不错的。在品牌向上方面，公司今年会有哪些期待，有哪些具体的一些新计划？（3）今年是波司登品牌创立50周年的一个里程碑，在这一时点公司在品牌营销、产品创新等方面，能否有具体的计划跟大家分享一下？
答：（1）首先回答第一个问题。气候不确定性客观存在，公司坚持以聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道的双聚焦战略方向，以战略定力与灵活应变相结合应对。具体措施:一是优化羽绒服产品结构，强化品牌力，同时推出防晒服、功能性外套等品类，系统性应对气候不确定性；二是将气候多变视为创新机遇，攻坚科技面料、恒温舒适温控科技，推出全新的叠变系列等产品，可适配不同温度区间，从容应对温度变化；三是在供应链端全面强化柔性快反机制，基于天气数据和终端销售数据，快速动态调整商品结构和生产备货节奏，最大限度降低库存风险；四是在年度规划时前置准备冷冬和正常天气两套预案，确保计划覆盖变化，在不确定天气环境下实现确定性的稳健经营。
（2）第二个问题。去年我们与国际知名设计师KimJones先生(前Dior男装创意总监、前LouisVuitton男装艺术总监)推出了高级产品线波司登AREAL，时尚界和市场反响非常好。波司登的品牌内涵、50年匠心工艺与全球顶尖时尚设计相结合，真正让设计认知融入产品。通过AREAL系列我们成功触达了更年轻、更高端的消费群体。我们与KimJones先生是长期战略合作关系，今年新的AREAL系列一定会带来更多惊喜。AREAL系列对波司登品牌线上及国际营销的提升将起到积极的推动作用。关于品牌持续向上，我们会始终坚持品牌引领的发展模式。一方面深化品牌价值内涵，连接消费者情感价值；另一方面持续做高品牌势能。例如今年我们将继续亮相国际市场，提升品牌时尚影响力。就在6月24日，我们与国家体育总局登山运动管理中心、中国登山协会达成了深度战略合作，波司登正式成为中国登山协会战略合作伙伴、中国国家登山队官方战略合作伙伴、中国国家滑雪登山队及中国登山队官方运动服装合作伙伴，以专业场景赋能品牌势能，推动品牌价值持续提升。此外，这几天公司正在召开秋冬订货会，货品和订货情况都有极大提升。今年产品深化波司登品牌基因，凝结4+1+1品类结构，即户外、休闲、商务、时尚四大核心心智品类+波司登AREAL+防晒服及功能外套，从创意、色彩、面料、版型、工艺、科技等各维度进行系统性创新升级，全面打造差异化的心智属性。
（3）第三个问题。今年是波司登创业50周年。50年前我们从8台缝纫机起步，一群人一辈子一件事做最好的羽绒服，走出了一条波司登特色的品牌引领创新发展之路。在50周年之际，公司系统性地规划了品牌成果方案:以50周年主题战役为核心，通过周年庆典、上海西岸品牌展、时尚发布秀等系列活动，讲好50年的品牌故事，传递品牌价值与时代价值。产品方面将推出50周年纪念产品。同时新建波司登新时代体验中心、科教中心和接待中心。以50周年为契机传承品牌精神，以品牌引领为核心、AI赋能为动力、高质发展为路径，面向世界讲好品牌故事，朝着百年品牌百年企业的目标稳步迈进。
问：（1）第一个问题关于抖音等新渠道的拓展。波司登在抖音表现非常出色，请问管理层对抖音渠道的未来定位是怎样的?如何在抖音上取得销售转化率与品牌影响力之间的平衡?（2）第二个问题关于渠道库存，目前情况如何，暖冬之后经销商层面是否有库存问题?经销商订货会反馈怎么样?（3）第三个问题关于高势能门店，近年公司在西安赛格、沈阳万象城、上海南京东路等核心商圈开设引领性门店，请分享门店店效表现及新财年开店规划。
答：（1）先回答抖音渠道的问题。2025/26财年，波司登抖音官方旗舰店GMV全行业排名第一、遥遥领先，所有账号平均单店店效达到3，400万元(确收口径，非GMV)，总体领跑全行业。去年抖音整体GMV达到105亿元，但店铺数量仅为55家，同行业做到我们这种体量的，账号数通常要过千，而我们只有55家，坚持严控数量、高质量发展。成功核心原因在于我们做抖音的初心，抖音是讲好品牌故事、讲好产品故事的重要平台，在做好这两件事的同时顺便做点生意，并非急功近利做纯流量变现。未来抖音渠道的定位:一是继续严控店铺数量，坚持高质量发展；二是持续优化店铺结构，去年将官旗收回自营，自营占比从0%提升到近50%，大力培养高质量主播，现在抖音平台竞争激烈，形成自身特色是赢得未来市场的原点；三是持续讲好产品和品牌故事，例如与抖音联合打造行业现象级S级IP中国好羽绒，每年到中国最北最冷的地方(阿勒泰、漠河等地)做极寒直播，并紧密联动品牌战役做强互动。去年泡芙3116款在抖音上打响了第一仗，后续11月、12月销售旺季产生了大量UGC内容，抖音在爆品打造中发挥了重要推动作用。归根结底，把品牌和产品做好了，销售转化率自然就能实现良性发展。
（2）第二个问题，针对渠道与经销商库存，首先，整体库存处于健康水平，2026财年库存周转天数为117天，同比减少1天，近年来整体库存稳定在安全水位。经销商手中的库存总体属于良性。在此基础上，公司针对经销商不断进行优化。今年上半年会对经销商进行一定比例的换货，让经销商手中库存的货品结构变得更良性，换回来的货品在总部和大平台去化效率会更高。同时，今年也会管控经销商的订货比例，区别于许多期货品牌给客户压货的做法，今年希望经销商基于年度目标订货过程控制在80%，另外20%由公司提供拉补，利用柔性供应链的快反能力，把这种利益点覆盖到经销商。今年在关注经销商发货的同时，零售公司总经理和负责区域加盟的零售经理也会增加新款售罄管理相关的具体KPI要求，通过政策机制牵动客户模块经营得更良性。正在进行的2026冬季订货会总体反馈非常好，陈浩总28号也是安排部分投资人和分析师走进波司登参观货品。今年经销商经营店铺基本以县城或欠发达地级市的大众店为主，在产品上，今年围绕大众店的原则是在稳定价格基础之上做产品突破和创新，经销商在订货会上看到的价格带内，有了更多真正意义上的新款，比如商务、泡芙、休闲、运动等方面都有非常大变化，这是客户反馈积极的第一个原因，基于产品本身。第二个原因是政策方面，今年给客户20%的拉补，给后续货品调整带来更大弹性。同时总部层面围绕品类、单款的前置性营销说明，也让经销商对冬季充满信心。
（3）第三个问题关于近年来持续打造高智能门店的事情。这个事情公司一直在持续做，因为品牌引领、高质量发展和品牌向上是不变的法则。去年在西安、沈阳、上海开的新店，总体经营成效非常明显。从数据来看，这些新店的人群结构中，新客贡献达到66%，也就是说新店更多在拓宽新客，让过去对波司登不太熟悉或不认同的消费者对品牌有更好的想象。从客单来看，这些高智能门店的客单相比大盘门店平均客单基本翻了一番，去年全年客单达到2700元，冬季客单达到3000元以上。以杭州万象城店为例，去年全年该店做了1600万，同比增长72%。关于高智能门店，去年只是在部分门店做了尝试，今年要开始放大规模，新开门店会开到十多家，控制在20家以内，目的是在更大区域范围内对高性能门店的经营模式进一步放大和复盘，总结出可以继续放大的体系。
问：（1）关于核心心智品类。26年冬季对几大核心心智品类的展望如何?目前体量较大，如何确保持续健康增长?（2）关于新品类和子系列拓展。如何评价过去冬天和春夏季在不同品类上的合作和销售成果?26年后的长期规划和目标是什么?会不会有更多类似新产品线?（3）集团聚焦时尚功能科技服饰主赛道，未来在其他品类拓展方面有哪些规划?
答：（1）关于心智品类，先报告阶段性成果。2022年四大新制品类在生意结构中占比只有40%，到2025年占比达到63%，结构出现了逆转，整体在往更好的方向发展。2026年对四大心智品类重新做了定义。过去谈极寒、泡芙、户外、商务更多只是在谈产品，现在从产品策略调整为品类策略，把产品往更好的品类方向发展，并将产品当成品牌来做一揽子经营。从去年下半年到现在，组织团队在这个模块做了大量改革性工作，目前按既定计划正常推进，今年度四大心智品类占比还会继续放大。如何实现，从三个维度来推动。第一个是产品开发，三个核心点：一是结构，以泡芙为例，去年泡芙生意同比增长三倍，今年把泡芙分成三层，最上面是大师泡芙，中间是品质泡芙，下面是经典泡芙，背后逻辑是分不同的客层提供不同的产品。有了结构以后，和店铺店态匹配会更顺畅。二是创新度，去年3116单款能做到将近十个亿，它跟过去的泡芙不一样。基于波司登品牌的高知名度，产品的创新度只要不是过于个性另类，消费者对新东西的喜好度会明显加强。三是价格带，目前消费者更关注性价比，对价格有较强敏感度。所以泡芙既有1000多的，也有2000多3000多的，基于顾客的不同开发不同产品，并且要有对应价格。第二个是商需匹配，严格看每个月每个单店要实现的生意目标，以及通过怎样的货品来支撑。这个板块过往做得不够好，今年要做深耕、打深度，把好店跟好货结合，支撑心智品类拿到更好的成果。第三个是讲好品牌故事和羽绒服故事。今年在内容生成上做全新准备，在媒介选择上做重大变化，会预留与过去很不一样的资源来做品类和爆款的打造。通过以上三个核心动作，支撑四大心智品类实现更高质量的发展。
（2）品牌层面，2025年10月20日发布与国际时尚大师KimJones的合作消息后，品牌曝光超11亿+、总互动量超2000万+、UGC超50万+，极大提升了波司登在国际时尚圈的影响力，触达了中国的时尚类时代主流中高端消费者。产品层面，将波司登50年的羽绒服专业沉淀与KimJones的顶尖设计理念高度融合，以高级产品线AREAL完善了中高端产品矩阵，实现功能与时尚美学的平衡。团队层面，合作带来了认知升维，团队围绕AREAL定位建立了系统的能力。波司登与KimJones是深度长期共赢合作，不是短期联名。第一年的目标是做成功，第二年要打造单店盈利模型，实现品销合一。一旦单店盈利模型跑通成型，波司登不缺的就是快速复制和布局能力，未来可以快速拓展到中高端店铺，赢得中高端主流消费人群。同时AREAL产品线保持开放态度，会整合国际国内最高势能的创作和研发IP等优质资源。
（3）集团聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道。羽绒服主品类上，围绕波司登(中高端)、雪中飞(偏中端)、冰洁的不同人群分层需求创新开发，做强登峰户外、极寒、泡芙、商务通勤四大心智品类，创新羽绒服新品类；时尚功能服饰品类上，基于品牌基因在春夏布局时尚功能外套等品类、秋冬延伸搭配产品；同时持续关注时尚功能科技品类的新品牌机会，通过品牌矩阵优化升级为新赛道形成新的增长点。
问：（1）我们集团在推进波司登品牌建设的同时，其实也一直在建设雪中飞的性价比的品牌。过去一年的运营中我们认为雪中飞品牌的发展是不是符合我们的预期呢？未来的话，我们会如何去进一步提升这个雪中飞品牌的竞争力？第二道问题是关于OEM板块的（2）我们今年对于这个OEM的业务会有什么样的规划呢？比如说我们现在能看到的订单能见度是怎么样的？然后今年潜在的增长的主要的来源？比如说来自于关税流失的订单回流，还是说我们有了新客户以及新品类的拓展。
答：（1）首先第一个是集团主品牌建设的同时，雪中飞这个品牌我们在过去的一年中，我们对他的这个表现怎么样？同时未来又是怎么样来提升品牌的竞争力。应该说经营的整体这一块，对雪中飞这个性价比品牌，我们在过去的几年间，整体上我们雪中飞品牌它的可持续增长还是应该是做的不错的，在这一块上是符合预期的。但是在品牌经营大众消费者的这一块，如何以品牌的经营来经营好大众的消费者，在品牌经营方面我们是没达预期的。所以这一块也是我们要重点去创新突破改变的。一定是要用品牌经营大众消费者，怎么把雪中飞这个高质性价比品牌去经营好。同时第二个是未来的发展，雪中飞品牌未来的发展，我们的定位也有了，什么是问题什么就是我们接下来要重点突破的。在接下来未来的几年间，雪中飞品牌就围绕着这个定位，雪中飞品牌将定位于中国的，其实是重羽绒服的第一品牌，同时以冰雪，因为雪中飞它就有冰雪为价值。面对消费者趋势的变化，冰雪经济的蓬勃记忆，雪中飞的品牌将以冰雪，运动，户外的基因为核心驱动类，通过真正为大众市场的消费者来创新创造价值，通过产品营销渠道的协同升级，实现品牌从以前的规模增长，要实现品牌经营和消费者增长的跨越。同时在产品的创新上，也会基于品牌运动时尚功能的基因定位。围绕年轻他的消费者就跟波司登的的差异化更年轻顾客价值的需求，坚持高质性价比，以年轻化并重，将场景体验深度融入产品的设计中，构建丰富的产品系列矩阵，创新创造就是功能科技与大众生活的深度融合的好产品，致力于每一位消费者都能轻松享受自由快乐的户外冰雪体验。在营销的创新上，我们也会重点以雪中飞品牌的品牌产品故事来构建代言人矩阵，来精准的对话用户圈层。以年轻一代的消费者建立真诚深度的情感链接，传递品牌冰雪基因大众认知，重塑品牌用户心智。在渠道的升级上，继续以线上渠道为主，深化互联网加运营模式。线下我们也会重点在重点的城市、重点的购物中心等开设品牌体验形象店。通过产品价值的创新，营销创新的扩大，起到运营增效的协同发展。强化品牌消费者感知，增强用户的体验，最终提升渠道的运营能力，用品牌的力量经营好消费者。
（2）第二个问题，刚刚瑞银也提到今年度OEM板块我们是如何规划的。对于这一块我们的增长，我们是未来是怎么样的思考和拓展。首先是我们OEM的规划。OEM规划第一一定是夯实现有的核心客户。我们以创造客户价值为原点，夯实业务开拓和技术创新开发协同供应三大核心能力，持续来提升我们的产品类，最终要赢得客户的满意，最终保持我们现有核心客户的存量的增长。同时我们第二个思考是拓展优质的新客户。基于中高端国际品牌功能服饰OEMODM专家的定位。因为我们的定位，我们只做对标国际中高端OEMODM的专家定位。所以我们对于一些量很大，但是是中低端的我们不去承做，我们只承做一些中高端国际品牌的OEMODM的订单。所以我们会朝着这个定位去拓展符合我们定位的中高端的优质的品牌客户，来赢得我们的未来可持续增量的增长。这一块我们在25年度24年度拓展下来，特别是在25年度，我们也有了一些优质新客户拓展进来了。优质新客户通过25年度的合作，已经有了一个成功的优良的种子，开启了合作成功。这些优良的种子的成功合作，为未来26年27年的可持续增长带来非常好的沉淀。同时我们也会升级资源布局，因为你要把这些优质的中高端的品牌客户的订单做好，我们内部的优质资源的布局是显得非常的重要。所以我们会进一步升级供应链全球化的布局，开拓东南亚优质工厂的资源。整体上我们是要全球供应链布局，同时开拓东南亚优质工厂的资源。我们怎么样来优质资源的整合性合作，我波司登的资源优势，我东南亚如何寻找到最优质工厂，我们如何来优质资源整合联动合作，很重要。所以我们计划在越南、印尼等以资源整合的最佳合作方式拓展最优质的工厂。储备好优质工厂，以满足我们国际优质新客户的需求。这是我们OEM的规划。第二个我们的增长预期。所以我们的增长预期，未来我们的外贸贴牌加工的管理业务，就是在我们在订单的能见度，我们有信心在下一财年实现10%左右的增长。未来我们也是按照目标，我们会可持续的提前布局好可持续高质量的增长的规划。增长的主要来源于26年在印尼合资工厂的前面的投产。因为印尼合资工厂它其实我们批光环保就24年开始批，批到25年度下半年才批到。所以环评的现在已经批出来了，所以我们就能够全面的投产，那一定是带给我们增量业务的增长。第二个关税政策等更加明朗，核心客户信心也提升，订单都有一定的回流。同时我们在ODM内部核心竞争力的研发能力的升级，新拓展了一些核心的新品类，赢得了客户非常的满意。所以新品类的拓展的增长，新客户拓展的增长，它一定会带给我们未来OEM贴牌加工这一块的增长的预期。
问：（1）关于成本跟毛利维度的，因为这两年的鸭绒鹅绒价格其实波动比较大的，然后想请各位管理层首先给我们解读介绍一下，近期核心的原材料价格变化的趋势，以及管理层怎么来预期新财年毛利率的趋势。（2）产品结构的调整对毛利率会产生什么样的影响？
答：（1）今年的这个鸭绒、鹅绒等等新的材料，有价格的大的波动。那我们在这些方面我们是怎么做的呢？就是我们也做了这么多年下来，我们也有一些规律性的思考。思考就是所有的原材料的结构，它一定是有我原有的材料稳定的材料。我们如何通过前置性的规划布局，进行战略性的提前的采购，来进行有效的锁定，这是第一部分的动作。第二部分我们也会流动性的来创新。针对于创新的材料，我们这一块是我们流动性的，因创新我们进行流动性稳定加流动性，等于平衡好羽绒等各类核心材料大的价格的波动。确定的是我们一定是有原有的稳定的，不确定的是一定是有创新的，有流动的。你看价格大市场环境我们是流动性的，我们是无法掌控的那我们来应对这一块，我们一定是以我们的确定来应对外部的流动。然后以这两块我们如何来平衡找到最佳。最终我们确保这些大宗的材料的价格不要受到大的波动，我们来衡好，这是第一块。
（2）第二块我们的产品结构，我们羽绒服的核心品类新质品类，以及我们的新品销售占比提升，对毛利的形成正向的拉动。包括我们在价格的折扣管控上，我们也会对营销的团队有更高的要求，以确保我们的毛利率的基本的稳定。第二个非羽绒服品类等等，我们也会有一定的占比。所以整体上品类这一块，因为春夏品类等等，它其实是相对来说对毛利率反而会没有羽绒服高。所以我们在这些方面又是一个小小的平衡点，所以整体上我们通过品类上的结构的平衡，价格折扣管控上的平衡，原材料产品成本的管控，平衡好这些，通过多维度的平衡，我们一期集团的毛利率，我们一定是要实现基本的稳定，这个就是我们的目标。同时毛利率我们基本稳定以后，利润率的展望来说，长期来看，我觉得从毛利率的平衡也好，产品结构的升级也好，渠道的优化也好，品牌的经营提效也好等等多方面的因素考虑。集团的利润率我们会持续的维持健康的平衡好，这是我们作为管理层，我们一定是朝着可持续健康发展来平衡好利润率。
会议总结：
今天我们通过线上会议的方式，和大家分享波司登集团2025财年的业绩情况，并围绕大家关心的问题做了互动交流。我谨代表集团公司衷心感谢大家的信任和支持。在过去的2025年财年，集团公司积极应对充满复杂性和不确定性的外部环境，锚定聚焦以灵活主航道聚焦时尚科技功能服饰主赛道的双聚焦战略方向，以股票为中心，以品牌为引领，优化业务布局，完善品牌提升，夯实企业核心竞争力和发展振兴，实现了主要经营指标稳中有进。集团实现营收273.5亿元，同比增长5.6%。归属股东净利润39.9亿元，同比增长13.7%。经营净利率19.4%，同比增长0.2个百分点。其中，主品牌波司登围绕全球领先的羽绒服专家定位，发力中高端市场，品牌势能及经营业绩双提升，品牌价值持续攀升，波司登品牌营收同比增长6.9%。雪中飞深化品牌冰雪基因稳步拓展大众羽绒服市场份额，营收同比增长16.6%。博格纳链接高净值滑雪深挖滑雪品牌基因，实现万界经营，Moose Knuckles在中国市场实现高质量增长，金牌加工业务在复杂多变的国际贸易环境下承压前行。集团公司初步构建起较为完善的业务布局和品牌矩阵，在经营业绩稳步提升的同时，集团公司积极践行社会责任，公司系统推进1+3+X的ESG战略，将可持续发展的理念、传统企业经营的企业价值链彰显标普全球可持续发展业绩，成为首个也唯一一个获评明晟ESG 3A最高评级的亚洲纺织服装企业。公司以责任的商业实践，为顾客、员工、股东和社会创造长期价值，推动共享企业发展的成果。今年是波司登创立50周年。50年前我们从八台缝纫机起步，踏着改革开放的时代浪潮，穿越市场经济的风雨，克服行业的周期挑战，勇攀品牌创新的高峰，我们一群人一辈子一件事做最好的羽绒服，走出了一条波司登特色的品牌引领创新发展之路，推动羽绒服成为中国服装行业最具国际竞争力的品类，成为消费者供给死血的服装品类。现在我们开启了新的50年三次创业的新征程。当前全球经济格局深度调整，中国经济在稳中求进积极增长，更注重质的有效提升和量的核心增长。十五规划的提出，建设现代化的产业体系，高水平科技自立自强，建设强大的国内市场，加快各界高水平的社会主义市场经济体制，经济社会发展的全面绿色转型等一系列的战略部署，为我们企业发展的锚定的方向注入了强大的信心和动力。我们将锚定聚焦灵魂主航道，聚焦时尚科技、功能服饰主赛道的双聚焦战略方向，进行创唯一、勇在第一的登峰精神，实现从中国市场到全球市场，从中国品牌到世界品牌的跨越式发展，成为世界领先的时尚科技功能服饰集团，成就百年品牌、百年企业。2026财年对波司登来说是极其重要、极为关键的一年。我们明确了品牌引领AI赋能高质发展的目标方向，将重点的推进三个方面，一是锚定双聚焦的战略方向，优化用户布局，打造品牌矩阵。公司将锚定双聚焦的战略方向，一方面聚焦羽绒服主航道，完善品牌基站的布局，增强品牌差异化的核心竞争力，精准覆盖不同消费圈层和市场细分领域，满足不同层级消费者的需求，增强羽绒服的核心主义，成为全球羽绒服行业的引领者。另一方面聚焦时尚科技、功能服饰主赛道，实现的增强现有的博格纳Moose Knuckles国际品牌，打造各品牌的核心竞争力。稳步的推进波司登品牌全球化推广与国际市场布局，通过走出去加引进来，向着世界领先的时尚科技功能服饰集团的目标迈进。波司登品牌围绕全球领先的羽绒服专家品牌定位，全面回馈对的顾客都是好产品、好故事、好体验，让品牌不仅有温度更有温暖，实现品牌价值和经营业绩的高质增长。雪中飞品牌围绕中国冰雪羽绒服的第一品牌定位，以品牌经营发展模式沉淀规模正常，多项自营业务转型授权业务，成为集团核心业务的第二生长曲线。博格纳品牌聚焦中高端花型时尚运动，整体强化高奢专业滑雪全球第一的心智认知，加码专业企业，笑纳经营增长。Moose Knuckles品牌塑造奢华感、都市感和先锋感的品牌形象，成为全球奢品中国的铁山，驱动新一届的高速增长。外贸业务以高质量为生产的风险为主要目标，成为中高端国际品牌功能辐射的OEMODM专家。集团公司将通过差异化的品牌定位，持续的完善品牌旗下打造基层搞多品牌协同发展的品牌体系，多品牌联合作战协同发力，实现经营业绩的可持续的高质量增长。
第二是坚持品牌引领，强化创新驱动，创造顾客价值。当前消费市场呈现了分层升级、多元分化定性的特征，情感价值与情绪价值成为影响消费者钱的核心因素。与此同时市场从增量扩张转向存量深耕，存量的市场的竞争本质是价值的竞争，是品牌力、产品力和用户性质的竞争。我们将给予思量趋势，围绕品牌定位，连接用户的情感价值，满足用户的情绪价值，做点好产品，讲好品牌产品故事，强化用户体验与品牌经营，赢得用户人心，为人们的美好生活创造价值。品牌方面今年将以50周年主题为契机，拉动全年营销全部的节奏，讲好50年的品牌故事。同时从品牌核心用户的价值需求为原点，品牌产品渠道一体化的讲好品牌故事，精准触达目标消费群体，赢得用户的心智。产品方面将重点重视品牌经营，把品类当做品牌来做，细分用户需求，重塑品类经营模式，变革组织机制，迭代产品矩阵，提升各界西方赛道的品牌心智。同时持续的加大研发创新的投入，整合全球领先高质量的资源，夯实保暖防护的科技功能体系，将时尚创意及专业科技转换为让消费显性体验的好产品。
零售方面，将贯彻不该职务服务，临门一家靠门店，服务顾客最重要的经营理念，按照单店独立预算、独立核算、独立结算，责权利对等，单店独立考核的要求，做实单店经营提质增效。我们将重点做实三店台运营，精简优化店台类型，统一店台标准，坐实一店一策，以用户价值为原点，用户商品渠道高效匹配周期生意规划提升门店经营的直销。供应链方面，公司将打造全球领先的多品牌、多品类、差异化、体验化、数字化的供应链平台，以AI赋能升级现代化的供应链核心能力，努力的实现畅销款不缺货，滞销款少生产的精准共识匹配。
第三是优化AI变革升级管理体系，实现高质发展。传统创新的打基础，数字时代赢未来。当下的人工智能在以前所未有的速度、广度和深度改变生产生活方式。农贸AI现在并不是要不要的选择题，而是能不能生成、能不能发展的未来题。我们将加速的推进，让人工智能是新一代的数字技术，用户督查、研发设计、协同供应、生产制造、营销推广、零售运营、会员服务等全链路的应用。同时以AI赋能经营管理组织体系，各级与时俱进的组织经营，实现经营素质科学化的目标。
在ESG建设方面，公司将全面的深化1+3+X的ESG战略框架，将可持续的理念的贯彻其经营的价值链，做深做实ESG建设，引领行业的可持续时尚，同时持续的助力乡村振兴，投身慈善公益，推动共同富裕，实现企业与社会环境的核心发展。
朋友们，50年三次创业的新征程，我们将接受创业新生始终与国家的发展同频工程，由品牌强国产业报国的战位格局，立足人们对美好生活的新需求新期待。以品牌引领为核心，以AI赋能为动力，以高质发展为路径，深耕主业，做强做优，向心提振，向上攀登攀高。面向世界的讲好品牌故事，是我们时尚的创新故事。朝着百年品牌百年企业的目标稳步迈进，为人们的美好生活创造价值，为品牌强国建设贡献力量。