Global memory：2Q26盈利略有分化；3Q定价可能改善
☑️维持三星目标价67万韩元；将海力士目标价上调至470万韩元，反映2H26F及之后更强的存储盈利前景
👉预计三星2Q业绩强于我们此前预测；海力士2Q营业利润放缓，但Kioxia投资带动净利润强劲
2Q26F存储厂商业绩可能体现出供应商、客户和应用之间更明显的价格分化。三星电子2Q涨价幅度大体符合我们此前假设，奖金支付比例最终确定为10.5%，奖金相关计提从24万亿韩元降至19万亿韩元，因此2Q26F营业利润预测从67万亿韩元上调至76万亿韩元。SK海力士2Q26F营业利润可能较我们此前预测低约10%，主要因涨价幅度低于我们预期；但Kioxia股权出售收益及CB投资估值收益可能在2Q达到约60万亿韩元，规模接近营业利润，推动净利润显著高于市场一致预期。
👉3Q存储价格增速将高于我们此前预期；HBM盈利能力将在2027F追上通用DRAM
3Q26F通用DRAM/NAND涨价预测上调，主要受消费相关产品价格上涨、CSP客户DDR5和LPDDR5涨价，以及高ASP HBM4占比提升带动。我们目前预计3Q26F通用DRAM价格环比上涨24%，NAND价格环比上涨25%，此前预测分别约为+5%/+25%。由于HBM盈利能力仍显著低于通用DRAM，2027F HBM涨价幅度更可能超过我们此前预期，HBM价格假设同步上调。
👉LTA谈判进行中；条款可能因厂商和客户而异
长期协议（LTA）预计主要与CSP及英伟达签署。根据我们了解，目前每家存储供应商约与2–4个客户谈判，定价、预付款等条款可能因厂商和客户而异，盈利能力也可能因此分化。详细条款尚未披露，预计自2H26F或2027F开始应用后可见度提升。
👉上调2027F存储营业利润预测，反映韩元升值预期放缓
在更高价格假设和更温和韩元升值预期下，我们上调2027F营业利润预测。三星电子/SK海力士2027F营业利润预计分别为598万亿/468万亿韩元，较我们5月15日预测分别上调38%/19%。
👉三星目标价上调14%；海力士目标价上调18%；重申两家公司买入评级
我们已在6月22日报告中将三星目标价从59万韩元上调14%至67万韩元。本报告将SK海力士目标价从400万韩元上调18%至470万韩元，并重申两家公司买入评级。
☑️SK海力士（000660.KS / 000660 KS）：2Q营业利润略低于我们此前预期；2H26F起转强
👉维持买入评级并将目标价上调至470万韩元；来自Kioxia和ADR的资金支持增强
维持SK海力士买入评级，目标价从400万韩元上调至470万韩元，反映我们上修2027F盈利预测。维持12MF目标P/B为6.0x，对应目标P/E为8.0x；基于我们2027F BVPS，当前股价对应2027F P/B为2.7x。
👉2Q业绩因部分产品涨价较慢而略低于我们预期
SK海力士2Q26F营业利润预计约60万亿韩元，略低于我们此前预期，主要因部分客户及消费电子、智能手机相关产品涨价暂时落后于服务器产品。
👉2Q将确认来自Kioxia投资的强劲回报
SK海力士最初向Kioxia投资约4万亿韩元，目前仅保留CB投资，对应约14%股权。Kioxia市值从3月底约94万亿韩元升至当前约483万亿韩元，带动海力士CB投资价值在2Q增加约54万亿韩元至约67万亿韩元。叠加剩余SPC1权益出售收益，2Q与Kioxia相关的非经营性收入可能超过60万亿韩元，推动2Q26F净利润接近100万亿韩元。
👉3Q26F价格增速将快于我们此前预期；M15x产量将在2H26F爬坡；2027F营业利润预计468万亿韩元
3Q26F通用DRAM/NAND涨价假设从环比+5%/+25%上调至+24%/+25%，3Q26F营业利润预测从83万亿韩元上调至86万亿韩元。2026F全年营业利润预测大致维持在288万亿韩元；2027F营业利润预测从394万亿韩元上调至468万亿韩元。