📋 全文总结 本次会议围绕液冷板块及立讯精密展开，重点分析了液冷产业的景气度拐点、产业链格局变化及核心标的的投资逻辑。核心要点如下： 液冷板块整体景气度判断：2026年将是液冷商业化放量的元年，下半年景气度将大幅超越上半年。市场此前对液冷存在三大疑虑——英伟达Rubin单柜价值量增幅有限（“液冷通缩”论
- 液冷板块整体景气度判断：2026年将是液冷商业化放量的元年，下半年景气度将大幅超越上半年。市场此前对液冷存在三大疑虑——英伟达Rubin单柜价值量增幅有限（“液冷通缩”论）、季度业绩放量节奏偏慢、零部件与代工环节壁垒不高——但近期已被逐一澄清。英伟达官方已明确Rubin将是首个100%全液冷算力平台，彻底取消风扇，单机柜功耗从几十千瓦跃升至200kW以上，液冷覆盖范围从GPU延伸至CPU、交换机、光模块等全环节，价值量将呈倍数增长。预计今年国内液冷市场将从去年的100多亿跃升至小千亿级别，长期看将突破大千亿量级。
- 产业链两条核心受益路径：
- 英伟达代工链（GPU服务器散热模组代工）：以台资厂商（Cooler Master、AVC、ABC等）为核心，下半年订单环比有望增长2-3倍。国内代工公司如恒铭达最为受益，已进入Cooler Master供应链，且具备华为华阳通背景，技术积累深厚。当前产能满载并持续扩产，二季度即可兑现业绩，明年利润有望达到14-15亿元，当前估值仅10倍左右。
- Tier 1系统集成商（CDU、冷板、UQD等系统级方案）：以英维克、申菱环境等为代表，主要对接谷歌、亚马逊、Meta等云厂商。CDU环节因海外供应商（如Vertiv）产能有限，将率先向国内厂商外溢。目前英维克已进入英伟达UQD、冷板、CDU等多个环节，但大批量出货预计集中在三四季度。
- 立讯精密破局逻辑：立讯精密的推荐逻辑在于其有望凭借NVL 72等整机柜服务器的全栈式交付能力，成为英伟达、谷歌等客户在光芯片、电芯片、电源、散热等跨环节集成中的关键解决方案提供商。两条产线预计8月前进入量产阶段，市场逐步形成共识。立讯作为新进入者，其“靠谱”的交付能力和高良率将成为稀缺资源，有望在不撼动龙头地位的前提下，成为一个新的优质选手。
- 恒铭达核心推荐逻辑：公司通过收购华阳通切入华为服务器代工及液冷业务，具备精密焊接、钣金、散热组件等核心技术。目前已进入英伟达核心供应链（通过Cooler Master代工冷板），同时有望在未来2-3年内替代富士康在华为服务器侧的份额（年化收入约100亿，当前仅10亿）。按液冷代工、华为结构件、英伟达结构件及传统主业综合测算，明年净利润有望达14-15亿元，对应估值仅10倍，且二季度业绩将率先兑现。
- 时间窗口判断：下半年英伟达Rubin机柜量产、谷歌Meta新一代GPU/TPU服务器放量，叠加三季度服务器出货高峰，液冷产业链将进入业绩兑现期。当前是左侧布局的重要时间窗口。