弘则研究：原油——短期下行阻力最小，反弹需待中国需求回归
📱布伦特基本回到战前水平。美伊MOU签订后，供需格局从”双减”（供减量>需减量）切换至未来1-2个月”双增”（供增量>需增量），短期油价阻力最小的方向仍是下跌，直到国内采购需求开始回升。
●供给端：中东出口边际回升，非波斯湾产区放量
中东出口量已从底部开始反弹，同时俄罗斯、美国、委内瑞拉等非波斯湾产油国出口在战争期间已有增量。随着海峡通行逐步恢复，后续供应仍有进一步释放空间。尽管美伊协议在核查、导弹等问题上存在分歧，海峡内尚有水雷清除工作，正式协议仍需60天技术磋商，但需求缺席与短期宏观风险导致的油价下行动能难以逆转。
●需求端：中国进口短期难以回升，新能源替代削弱长期增量
市场关心的是：供给回升过程中需求能否跟上？结论是需求没有跟上。亚洲除中国外其他国家正积极寻找替代来源，日韩、印度、东南亚等国原油进口量均有不同程度回升，接近战前水平。中国是当前需求侧的核心缺口——炼厂加工量较战前下滑约300万桶/日，进口量减少约600万桶/日，缺口短期未见修复。原油下跌虽对炼油利润有一定修复。但根据LSTM模型（基于价格、利润、成品油库存三个因子）模拟，未来1-2个月中国进口仍将维持底部徘徊，无明显向上驱动。
更深层的问题是新能源替代：国内加油站单站销售量同比下滑30%-40%，汽油需求自然增长被新能源汽车侵蚀，柴油需求同样承压。这部分损失的需求短期不会回来，仅靠补库难以驱动价格中枢明显回升。
●库存与持仓：下行接近尾声，但反弹仍需需求驱动
美国商业库存+库欣+SPR已降至十几年来最低点，基金净持仓同步降至历史同期低位。从对手盘思维看，多头离场已较为充分，下行行情可能进入尾声。但要见到明显反弹，仍需需求侧提供足够驱动，目前这一条件尚不具备。
💎策略建议：Brent短期运行区间72-82美元，未来1-2个月下行仍是阻力最小方向；月差：反套操作为主；期权：以卖权为主，卖出Brent 90-100看涨；若中国需求环比回升，可择时卖出Brent 65-70看跌；若担忧协议变数，可考虑买入SC 9月700附近看涨期权（对应Brent 9月约105美元/桶）。
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