1 证券行业基本面持续修复，但估值定价仍明显滞后。预计26H1上市券商营收和归母净利润延续增长，净利率维持较高水平。证券板块ROE已回升至2016年以来较高水平，但PB仍处历史低位。历史上，当前PB通常对应5%以下的ROE，显著低于当前水平，板块盈利改善尚未得到充分定价。
2 政策、资金与市场交投有望共同支撑行业景气延续。资本市场改革持续推进，长期资金入市方向明确，市场风险偏好和交投活跃度保持较高水平，经纪、两融、自营及财富管理业务均具备顺周期修复基础，证券行业盈利中枢仍有进一步提升空间。
3 PB-ROE低估叠加催化因素，券商板块通常具备较强修复弹性。历史复盘看，当PB-ROE估值偏离处于低位，并叠加政策预期改善、成交放量或业绩修复时，证券指数往往出现较快的阶段性估值修复。当前PB-ROE估值偏离已处历史低位，后续政策、流动性或业绩催化值得重点关注。
4 头部券商ROE优势有望进一步体现。行业盈利分化主要来自自营投资能力、财富管理业务韧性及国际业务贡献，相关业务对资本实力、业务牌照、客户基础和资产配置能力提出更高要求。头部券商有望维持更稳健的盈利表现，并进一步拉大与中小券商的ROE差距。
投资建议：当前阶段建议重视证券板块估值修复机会，重点关注盈利能力较强且确定性较强、PB估值仍处低位的头部券商。
风险提示：资本市场大幅波动；市场交投活跃度回落；资本市场改革及长期资金入市进度不及预期；券商投资收益波动加大；行业竞争加剧；宏观经济修复不及预期。
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