📝高盛 Delta-1 业务负责人 Rich Privorotsky 观点：
昨日大型云厂商股价普遍大幅回调，市场普遍认为企业必须持续加码资本开支维持行业竞争力，但 Token 成本下行、新型云服务落地正在挤压核心业务盈利空间。若 Token 价格持续跟随算力成本下行，收益红利会更快流向终端用户，而非云服务供应商。
若该逻辑兑现，云厂商股价将承压，其余市场参与者会同步观测，这或将终结本轮资本开支上行周期。本轮周期拐点核心诱因并非需求萎缩，而是投资者认定每新增一美元资本开支带来的增量回报不再具备吸引力，后续可重点跟踪云厂商股价作为先行指标。
