联想：业绩全面超预期，AI基础设施迎来突破、ISG盈利能力质变
Q4营收216亿美元，同比+27%，创近20个季度最高单季增速；调整后净利润5.59亿美元，同比+101%。全年营收831亿美元（+20%）、调整后净利润20亿美元（+42%），首次突破800亿美元。AI已成核心引擎：Q4 AI相关收入同比+84%、占比38%（环比+6pp）；全年AI相关收入同比+105%、占比33%。
☀【ISG：单季创56亿美元历史新高，盈利能力质变】
ISG季度营收56亿美元同比+37%、运营利润2.02亿美元、OPM 3.6%。全年营收192亿美元（+32%）、全年运营利润7300万美元。
毛利率从中个位数跃升至10%+，AI服务器储备订单210亿美元，支持超5800项客户AI部署；AI服务器同比+88%、全年首次盈亏平衡。
全球X86服务器市场份额快速提升，根据IDC数据，公司已进入全球前三梯队。
4月Infinidat收购落地，补齐高端存储，从代理/贴牌升级为自主IP，长期利润空间有望进一步打开，集团目标OPM对标海外头部服务器厂商。
☀【IDG：份额创新高，AIPC渗透率破40%】
IDG单季营收146亿美元、同比+24%，PC业务+26%为五年最高增速，OPM 6.9%。
IDC口径：Q1联想全球PC出货量同比+8.6%，市占率25.2%与第二名差距进一步扩大。连续10个季度出货同比正增长，为前五大厂商中唯一。
AIPC渗透率Q1已达40-50%，FY26目标50%、FY27-28提升至80%。高端PC占比50%、同比+29%。全球PC出货量虽然预测下滑，但公司预测凭借份额跑赢+ ASP提升可实现收入正增长。
☀【SSG：高盈利转型引擎】
SSG单季营收26亿美元、同比+19%、OPM 22%；全年首破100亿美元（+19%）。运维+解决方案服务占比升至62%创新高，连续20个季度双位数增长、OPM稳定20%+。
我们认为公司已实质切入全球AI基础设施龙头序列，估值锚从”PC周期”切换至”AI基础设施”，对标DELL仍有较大空间，下季度及全年指引细节欢迎联系。