国联民生电子｜服务器液冷近况更新
会议要点
1. 强瑞技术整体投资逻辑
• 公司是稀缺的可在英伟达服务器液冷产品上实现价、量两端同时受益的标的，当前业务在客户端、产品矩阵端、英伟达服务器量产放量端形成全面共振，2026年、2027年有望兑现高增长，整体目标市值为400-500亿元，当前仍有大几十到翻倍的增长空间。
2. 历史与2026年业绩预期
• 2025年公司营收为18亿元，归母净利润为1.6亿元。
• 2026年保守预期：营收40亿元，归母净利润4亿元，该预期尚未包含液冷Manifold、UQD、冷板的潜在收入，安全边际较高。
• 2026年一季度业绩已体现部分业绩释放趋势。
3. 核心主业构成
• 传统核心主业为夹治具，最早主要配套苹果的相关生产需求，技术能力可复用至半导体生产、自动化组装、汽车等多个领域。
• 2026年主业确定性增量之一为服务器自动化组装线业务：该业务配套富联，2026年对应订单规模约7-8亿元，大概率可在2026年全部落地。
• 新增业务板块：设立液冷子公司拓展液冷相关业务，2026年月度营收趋势显示全年可实现8-10亿元营收，可贡献可观利润。
• 其他增量：新开拓的半导体零部件业务、苹果主业的自然增长，共同支撑2026年营收目标。
4. 液冷业务（Manifold）进展与预期
• 产品与导入情况：已导入英伟达Rubin服务器的Manifold、Stiffener等液冷相关结构件，同时冷板、UQD等液冷产品正在与富联、中国台湾奇宏、建准等客户全方位对接。
• 量产进度：
· 2026年4月Manifold单月交付仅数百套，2026年6月单月交付已突破千套，2026年底单日产能将超过1000套，整体月产能将达到万套以上级别。
· Manifold单套价值量为3000-4000元，若后续公司自行完成焊接工序，价值量还将进一步提升。
• 客户拓展：已从最初对接奇宏、富联，拓展至导入建准等热管理领域客户，全面覆盖英伟达热管理供应商体系，预期在英伟达服务器Manifold产品中的整体份额可达20%。
• 业绩预期：
· 2026年Manifold预计可实现约3亿元营收，该部分收入尚未纳入前期40亿营收、4亿利润的保守预期。
· 2027年为Rubin服务器量产高峰期，出货量有望达到2026年的4倍，对应Manifold收入有望超过10亿元，可贡献约3亿元利润，为2027年核心利润增量来源。
5. 服务器检测业务
• 已新切入英伟达服务器检测领域，新增约3亿元订单，目前已有一条线交付，订单确定性较高，将在2026年下半年、2027年逐步兑现收入。
6. CPO相关业务
• 公司核心客户富联为CPO核心组装方，CPO领域对应的组装、检测设备、夹治具市场空间广阔：
· 目前检测环节需求敞口约20亿元，叠加夹治具相关需求，整体市场规模约30亿元。
· 夹治具具备复用耗材属性，采购规模较大，公司在该领域有长期技术积累，目前已有多个项目与客户深度共研，为2027年业绩提供额外弹性。
• 行业增长预期：2026年为CPO量产元年，2027年CPO总出货量预期有10倍增长，2028年有望在此基础上再实现翻倍以上增长，对应设备需求是三年维度的高成长性赛道，长期市场空间可达300亿元，公司依托与大客户的深度绑定关系，有望充分受益。
7. 2027年及长期业绩与估值展望
• 2027年主业（不含液冷Manifold、CPO业务）归母净利润预期可达6亿元以上，对应估值约150-200亿元。
• 叠加液冷Manifold业务3亿元左右的利润，可新增约100亿元市值；CPO业务若顺利拓展，可再新增约100亿元市值，整体估值可达400-500亿元。
• 公司当前仍在持续拓展客户与项目，后续仍有额外业务增量可期待，在液冷散热领域是少数能明确实现近两年利润高增长的稀缺标的。