SpaceX首次覆盖
以独特的空间基础设施瞄准科技/通信行业变革：首次覆盖给予”跑赢大盘”评级，目标价190美元
评级：跑赢大盘（OUTPERFORM）
目标价：190 美元（12-18 个月）
IPO 发行价：135 美元
股票代码：SPCX – NASDAQ
概要
我们认为SPCX旨在利用天基基础设施融合通信和云/AI。我们看到SPCX有潜力利用地面计算专长作为桥梁（及可能的备用计划），以实现关键的规模和成本优势。我们认为它是唯一一家垂直整合的AI公司，拥有所需的资本、数据、大语言模型、硬件、制造和工程人才。我们注意到仍然存在重大的监管、技术、执行、关键人物和投资者预期风险，并且在四年内解决太空应用中芯片的热管理问题似乎具有挑战性。然而，其空间基础设施在结构上具有优势。我们注意到其地面数据中心能力包括最高速度/最低成本的数据中心（Colossus），结合V3和Cursor将推动2027-2030E收入。我们首次覆盖，给予”跑赢大盘”评级/190美元目标价，而IPO发行价为135美元。
关键要点
· 稳健的公开市场融资能力是业务战略的关键。 我们认为，为了资助实现主导性的通信和计算能力以及对AI公司的收购，获得资本对CEO埃隆·马斯克的长期AI愿景至关重要。最终与特斯拉合并是可能的，但短期内，我们认为这些公司将继续保持一个准垂直整合的生态系统，以提供资本渠道。
· 市场空间巨大，但关键技术风险依然存在。 我们认为，到2035E，SPCX可覆盖10万亿美元的总可寻址市场，但需注意，天基数据中心的关键使能技术商业化仍不确定，尤其是耐热芯片，并且即使SPCX成功制造出芯片，成本也可能缺乏竞争力。若技术开发延迟，我们认为可以利用地面数据中心建设方面的核心专长来支持AI计划。
· 星舰（Starship）对成功至关重要。 SPCX的目标是每年发射1万次（每天27次），总计约14亿公斤载荷，以部署100万个数据中心和10万颗通信卫星，支持1太瓦的自产芯片。我们认为，这只有借助资本和星舰——有史以来最复杂的机器——才可能实现。我们预计，随着星舰进入商业服务以及AI大语言模型/基础设施开始获得市场认可，增长将在2027E加速。
· 低轨通信容量将增长100倍，每用户月成本为10美元。 目标是让大部分AI计算以最低成本在太空中提供。我们看到十年内宽带用户达2.3亿，计算容量达240吉瓦，而当前全球容量为100吉瓦。通信技术已解决，但计算技术尚未解决。还有其他五六个大型长期产业。
· 预计高波动性，股价初期将上涨。 鉴于广泛的散户需求和加速纳入指数，我们预计SPCX股票初期会出现供需失衡。我们190美元的目标价（公司价值2.5万亿美元）基于我们的贴现现金流模型以及2035E收入/EBITDA约为0.9万亿美元/0.5万亿美元，这需要约1.6万亿美元的累计资本支出/频谱投入，以及额外3亿美元的融资。
📄 附件文件:
- Oppenheimer-SpaceX.pdf (2.4 MB)