【广发计算机刘雪峰团队 | 大模型商业化加速落地，来自模型能力、Token与ARR的多重验证】
🧧本篇报告从五个维度分析大模型商业化进展及投资机会：（1）模型能力：聚焦中美模型能力差距、国产模型能力追赶及推理成本下降；（2）Token 调用：观察海内外模型是否真正被高频使用；（3）ARR 兑现：分析模型使用能否转化为持续收入；（4）入口价值：关注 AI 产品从用户触达到生态嵌入的商业化空间；（5）厂商路径：比较不同厂商从模型能力到商业增长的转化方式。
国产模型加速追赶，低成本推理打开 Token 放量空间。从能力端看，中美头部模型差距仍在，但国产模型正快速追赶。从成本端看，硬件升级、模型架构优化、系统工程改进等共同推动推理成本下降。
调用量高增反映模型能力正被真实使用。海外方面，全球开发者/API 生态中的模型调用需求持续释放。国内方面，2026 年 3 月我国日均 Token 调用量突破 140 万亿；2025 年下半年企业级大模型日均调用量达 37 万亿 tokens，豆包大模型日均 Token 使用量在 2026 年 3 月已突破 120 万亿，较年初实现翻倍。
海外头部率先形成大规模收入，国内厂商仍处于较小收入体量阶段，但增长弹性更高。OpenAI 2026 年 2 月 ARR 已超 US$25bn，Anthropic 2026 年 5 月 ARR 已超 US$47bn，模型能力正在转化为真实收入。
用户触达是起点，生态嵌入决定长期价值。ChatGPT 周活跃用户已超 9 亿，Gemini App 月活跃用户超 9 亿，豆包在国内 AI 原生 App 中位居前列。AI能力逐步从独立App渗透产业生态，场景嵌入将进一步打开商业化空间。
中美 AI 厂商商业化路径分化，收入体量、增速和估值逻辑各有差异。技术能力仍是最基础，商业化能力是放大器，总体看，行业价值有望向具备较强模型能力、低成本推理能力、调用规模、应用闭环、企业服务能力和生态入口的厂商集中。
🧧投资建议：建议关注①模型及 AI 平台厂商：智谱、MiniMax等；②应用层：星环科技、卓易信息，赛意信息，汉得信息，中控技术，中望软件，晶泰控股，税友股份，金蝶国际等；③算力层：继续推荐寒武和CPU领域公司，及受益国产算力渗透的罗曼股份。