甲骨文FY26Q4：远期订单继续与当下现金流背离，重视CSP后续上修Capex的可能性
-云收入99亿美元，同比+47%；其中IaaS收入 58 亿美元，同比+93%，SaaS收入41亿美元，同比+10%，SaaS递延收入同比+16%。
-Q4云数据库收入同比+29%，其中多云数据库收入同比增长404%，bookings同比增长325%。
-剔除一次性投资收益后，Non-GAAP EPS 为 2.03 美元，同比+20%。
-FY26全年交付超过1.2GW 容量，预计FY27 Q1交付容量接近1GW；根据上线节奏，预计FY27下半年收入会加速。
-Abilene（星际之门一期）：已交付42%，未来 90 天再交付 35%，剩余部分在随后一个季度交付。
-Shackelford（星际之门二期）：115MW 电力容量提前一个月上线；交付将于2027年上半年开始。
-Dona Ana County、Saline、Port Washington（均为星际之门二期）分别给出了 2027 年上半年或下半年的交付时间表。
-FY2027报告口径的Capex上修到900~950亿美元，vs彭博预期680亿美元/买方预期850亿美元。其中700亿美元是净现金支出，200~250亿美元为客户预付款。
-管理层的argue：1）背后有 6380亿美元订单做支撑，本季新增850亿订单；2）本季度签署的670亿美元 AI IAAS合同，大部分都采用客户自带硬件或预付款模式；客户自带硬件或预付款合同的总规模达到750亿美元，并且利润率并不受损。
-问题依然是资产负债表和现金流：FY27有400亿美元融资需求，其中200亿美元来自此前已授权的ATM增发；新增200亿美元融资需求，工具尚未明确。考虑到管理层承诺2026自然年不再额外发债，若这200亿涉及债务融资，更可能安排在2027自然年（甲骨文的FY27下半年）。
-上一轮云厂商集体上修capex，就是甲骨文开的第一枪（和财季时间有关）：
-25年12月，甲骨文率先上修FY26资本开支至500亿（前值350亿），随后26年1月/2月各大CSP都迎来密集上修（例如谷歌2月将26年capex上修至1800亿，同比25年翻倍）。
-有概率能够看到Q2/Q3时间点上各大CSP上修26年资本开支/明确27年指引。
国泰海通海外科技 秦和平/刁云鹏