📋 总结 本次会议聚焦腾讯微信AI Agent的最新进展，由华源传媒互联网首席分析师梁栋主讲。会议首先澄清了此前市场流传的关于微信内嵌AI原型功能的消息，并确认该功能已于6月开启灰度测试。产品核心是微信内嵌的AI助手“小微”，主要入口有两个：一是从微信主聊天框向右滑动唤出，二是在个人聊天框的加号菜单中（
总结
本次会议聚焦腾讯微信AI Agent的最新进展，由华源传媒互联网首席分析师梁栋主讲。会议首先澄清了此前市场流传的关于微信内嵌AI原型功能的消息，并确认该功能已于6月开启灰度测试。产品核心是微信内嵌的AI助手“小微”，主要入口有两个：一是从微信主聊天框向右滑动唤出，二是在个人聊天框的加号菜单中（位于转账和发红包旁）点击“问小微”。该产品具备与市面主流AI应用相似的基础对话、问答、文件分析等功能，最大亮点在于与微信生态的深度打通：第一，用户可以将聊天记录或文件直接转发给小微进行分析；第二，小微可与微信状态提醒等功能打通，实现主动推送通知；第三，可以调用超过80—100个小程序，完成浏览、选品、加购物车等操作，但目前尚未完全打通支付环节，最后需由用户在小程序内手动确认支付。分析师指出，这是微信首次为AI设立独立页面和模块，是AI化的重要一步。从商业化角度看，短期内微信内部并未着重考虑变现，但长期有望通过云服务消耗、支付手续费、导流技术服务费等模式形成闭环。分析师还延伸讨论了腾讯整体在AI时代的估值逻辑：当前市场对腾讯AI投入影响EPS的担忧压制了股价，但随着混元大模型能力提升（预计Q3发布4.0旗舰版）以及微信Agent等AI业务的逐步落地，市场有望重新为腾讯AI投入单独定价，建议重点关注模型能力迭代和Agent生态发展。
会议实录
各位投资者，大家早上好，我是华源传媒互联网的首席分析师梁栋，跟我在线上的还有我们团队的孟洁。今天用早上的时间，跟各位领导系统地汇报一下腾讯微信AI Agent这边的情况，以及腾讯近期的观点。
昨天的消息相对比较多，我们先讲一下网上传的消息，以及我们目前了解到整个微信AI Agent的产品情况。我们已经看过现在测试的产品形态，也做了核心内容的交流，向各位领导汇报一下。
昨天网上开始传腾讯内部测试微信内嵌的AI原型功能，说这个项目是“最高战略优先级”等，并且提到核心是可以调用小程序。基于这个消息，腾讯港股当天上涨了10%，这个涨幅超出我们预期。关于微信AI Agent的事情，我们已比较早地跟市场做了交流和沟通，并判断测试应该在6月份开启灰度，这个时间节点相对准确。但今天的涨幅还是让我们比较惊讶。
先聊一下AI Agent的情况。
第一，产品入口。从我们了解到的情况看，有两个入口：第一个是从微信的主要聊天框页面从左往右滑，可以唤出AI助手。这个页面长得跟豆包、元宝、千问的聊天页面一致。这个入口原来给到的是星标文档，现在星标文档使用频率较低，正式将入口给到AI。第二个入口在个人聊天框的加号这里，放在转账和发红包旁边，叫“问小微”。这两个入口都能切换到AI Agent页面，这个页面类似于豆包和元宝，是一个基础的入口型能力，可以完成市面上主要AI App的交互形态。
第二，功能。除了现在所有AI产品的基础功能，比如对话聊天、分析问题、回答问题、文件分析等，它还可以上传文件。核心是与微信的产品生态做了一定的打通：
第一个是确实可以把微信的聊天记录转发给小微，小微作为接收主体，接收文件转发和聊天记录的整体转发，这是主动的信息提问。
第二个是小微与微信的基础功能，尤其是状态提醒等做了打通。小微可以帮你做提醒，比如今天12点半与谁有午餐，小微可以在12点半调用微信弹窗给你提醒，并且这个提醒可以有微信通知。这与之前元宝这类假Agent不太一样，本质上是腾讯小微与微信基础产品功能做了打通。
第三个是小程序的调用，这是市场关注的核心。目前我们了解到，大概有80到100个以上的小程序已经开放接口，在第一轮可以被微信Agent调用。我们看到一些测试方案，包括点星巴克、瑞幸咖啡等。它可以直接调用星巴克的小程序，基于你的授权和账号体系绑定，进行下单并进入付款环节。在操作过程中，详细思考展示得比较明确，它确实打开小程序、浏览里面的咖啡、选择想要的咖啡、进入购物车、去支付。但目前并没有与支付渠道完全打通，最后的支付授权还没有完成，仍然会在之后把小程序弹到对话框，提醒你已完成了前面点选的过程，需要你到小程序完成最后的下单确认。所以现在小程序的对接方案，可以帮你直接调用小程序并完成整个流程，最后再来一个支付确认流程。
以上就是目前微信Agent的几个功能。我们看到的核心，是跟微信生态有了更深度的绑定，这也是市场所期待的。
第三，时间进度。我们判断6月份会陆续开启更宽的灰度，灰度推进可能以核心城市重点客户为主，大家共同使用产品，公司再进一步推进产品的迭代和优化。
如何看待这个事？有几点：
第一，微信走出了自己AI化的一大步。之前微信的AI化相对零散，包括搜索的AI化、公众号和视频号回答的调用、元宝到微信的插件等，但本质上一个独立的AI页面或模块没有出现。现在这个独立页面和模块出现了，也确实把微信过去在AI时代不方便的痛点实现了，比如你收到的文件需要转到别的地方做分析，或者问问题还要打开别的软件。现在微信小微把这个功能和模块先开发出来，这是第一步。
第二，公司的核心，或者整个微信的核心，还是希望把它变成一个平台。在平台逻辑下，小程序的对接也好，未来微信生态对它的使用也好，可能是一个开放性的过程。后续应该是围绕整个微信生态、围绕这个新入口的能力，看能不能有进一步用途的研发。市场不用急，可能看到产品觉得没有特别惊艳的地方，但这是一个非常大的主动入口，给出之后能够推进生态的逐步发展，有可能出现基于AI使用的新业态。
第三，明确存在算力限制。从微信用户基数看，如果做全量，这个入口的使用度再叠加主动功能包括红点弹窗等，有可能做出非常大的日活用户量级。目前腾讯算力相对有限，灰度时间可能会拉得更长，覆盖用户将是逐步的过程，随产品迭代和算力补充进一步完善。这也强化了对腾讯算力支出的判断。
关于商业化，短期微信内部并没有重点考虑。市场可以理解：如果AI Agent调动的是小程序，这些小程序过去基于云和Token服务，可以形成一个商业化的AI闭环——有了入口、调用的模块和技能能力，结合云和Token消耗的业务模式，腾讯云业务收入可能进一步增加，这是入口非常明显的能力。从开放的小程序生态看，更多方向偏星巴克、瑞幸、同城等生活服务，本质上是单量响应，如果产生下单行为，可能收取微信支付的费用。另一方面，如果Agent入口变得非常大并且给小程序方有很强的导流行为习惯，未来也可能增加技术服务费等收入。所以商业化角度，阶段性地不会那么强烈。
从产品进度看，6月份会展开，这也是腾讯阶段性交易的核心。
关于腾讯的整体观点，延续我们对整个互联网的观点：在AI时代，大家对EPS的要求与对AI投入的矛盾展现得非常明显。全球大平台性公司都在这个影响中反复摇摆，核心在于AI投入能否产生相应价值、新的业务和收入回报。Meta曾大跌，模型一起来后有强反弹，后续广告业务仍然很强，但那是AI带来的，并非大模型带来的。谷歌也很明显，早期大模型未跑出时受到很大压制，大模型产生后有较强推进，市场认为谷歌有芯片、模型能力和入口，形成较强闭环，估值和股价持续上涨。阿里也经历过类似过程。
腾讯的核心在于目前的模型不在最强第一梯队，也缺乏强的AI业务让市场单独定价。比如云收入体量相对较低，且2/3为内用，AI业务无法独立拆分。这也是腾讯无法（或不愿意）将经营利润与AI投入做拆分、股价持续承压的原因——市场对腾讯AI投入影响EPS给出了较强的负估值。
往后看，逻辑可能发生变化：
第一，市场确实要消化和容忍腾讯未来资本开支的上行。从业务推进角度，腾讯对AI的资本开支和运营支出都可能进一步提高，悲观角度甚至认为表观EPS不一定有进一步增长。但主业的稳健度腾讯仍然是第一，不管是游戏还是广告业务，扣除AI后收入利润层面都还有双位数的增长。
市场可能要等待：一是混元模型能力的变化和提升后会有新的估值方式；二是以微信AI Agent为代表的AI业务能有新的定价。目前我们了解到混元仍在尧舜禹的带领下稳健迭代，加速混元4.0旗舰版（大模型能力）的储备工作，我们判断可能会往Q3时间点推进。微信Agent这边如果产品体验不错，生态逐渐成长起来，市场也愿意将腾讯AI投入与经营性利润分开做不同估值。
我们建议重点关注混元的更新迭代，以及以微信Agent为代表的AI产品形态和业务形态变化带来的估值方式转变。以上就是我们的观点，想了解微信Agent形态的小伙伴欢迎与我们团队做进一步交流。感谢各位领导收听，本次会议到此结束。