📋 全文总结 本文为银河宏观团队关于央行如何应对输入型通胀的深度研究汇报，通过历史复盘与2026年推演，系统分析了本轮输入型通胀的形成机制、传导路径、央行应对框架以及大类资产配置规律。核心观点是： 本轮输入型通胀呈现“峰值更低、持续时间更长”的特征，PPI将快速上行但CPI传导有限，央行将维持总量宽松克
- 起因不同：历史上四轮典型输入型通胀（科网泡沫后、次贷危机后、大流行后等）均遵循“危机→流动性超宽松→地缘冲突爆发”的链条；本轮缺少一次重大危机，美联储降息幅度和节奏相对克制，全球流动性扩张虽有上行但未达历史极值（四大经济体M2增速约12%，此前在16%-20%）。
- 经济背景分化：全球呈现明显的K型分化——AI及科技相关产业资本开支高速增长，但传统投资与消费相对偏弱。大宗商品内部也呈现K型走势：能源品表现强劲，而黑色系等传统品种缺乏持续上涨动力。
- 潜在气候冲击：2026年夏季可能出现厄尔尼诺现象，干旱可能导致农产品供给冲击，进而推高粮食价格，成为通胀高度与烈度的不确定性变量。
- 持续时间更长但峰值更低：受制于较为节制的流动性以及K型分化，本轮通胀斜率更平缓，但可能成为长期宏观趋势。
- 贸易渠道：从CRB指数→PPIRM→PPI的传导较为顺畅，预计PPI在7月阶段性见顶，冲破5%以上。但PPI向CPI的传导取决于内需强弱——当前内需修复仍是慢变量，预计CPI年内难以突破2%，呈现“PPI上涨、CPI温和”的结构性通胀格局。
- 金融渠道：全球流动性宽松背景下，外资持续流入人民币资产（2026年一季度已明显加速），同时贸易顺差扩大、人民币升值预期下，央行被动购汇投放基础货币，推动银行间流动性充裕。
- 汇率渠道：人民币汇率有望保持稳健温和升值，发挥自动稳定器作用，部分对冲输入型通胀压力。
- 以我为主：内外兼顾但坚持国内优先；
- 关注PPI向CPI传导：全面通胀还是结构性冲击直接影响政策力度；
- 关注通胀预期：私人部门通胀预期是否脱锚是关键触发变量；
- 关注信用传导：若信贷与投资过热形成共振则采取紧信用，反之则无必要；
- 保持汇率弹性：通过人民币升值对冲外部涨价压力。
- 核心定价逻辑：中国股债表现与“CRB增速-PPI增速”剪刀差强相关。剪刀差扩张对应中国出口利润率改善（受益于全球需求扩张而成本上行有限），股市上行、长端利率承压；剪刀差收缩则反之。
- 节奏特征：股市见顶通常早于PPI见顶，长端利率在输入型通胀初期经历3-6个月约30-50BP的上行调整，随后随经济走弱而下行。若通胀压力攀升期超过1年，债券收益率可能出现“双峰”形态。