📋 总结 本次策略周观点由东吴策略林运辉主讲，核心结论是： 市场风格不会立即发生全面切换 ，但已处于风格切换的早期阶段，主要原因是全球流动性的拐点可能已经出现。报告围绕以下逻辑展开： A股市场本质上是风格行情：自2019年以来，A股演绎的是结构性的风格行情——2019–2021是核心资产（成长），202
- A股市场本质上是风格行情：自2019年以来，A股演绎的是结构性的风格行情——2019–2021是核心资产（成长），2022–2024是红利（高股息），2024年底至今是AI硬件（科技）。风格的演绎由两大因素共同驱动：产业周期（决定板块的长期景气方向）和流动性周期（估值放大器，提供弹性）。
- 本轮科技行情的逻辑：本轮科技行情的核心动力是AI产业技术的加速迭代，产业趋势持续向上；叠加偏宽松的全球流动性环境，打开了成长板块的估值空间。这与2021年的新能源行情较为相似——高景气产业逻辑叠加全球共振宽松，走出强劲的结构性行情。
- 当前风险：市场对宏观流动性宽松的预期可能过度乐观。报告认为，当前市场线性外推了“中东局势缓和 → 油价下行 → 通胀回落 → 降息空间打开”的逻辑，但存在三大偏差：
- 油价下行节奏偏慢：原油供给端修复具有滞后性，油价可能维持高粘性，难以快速兑现市场预期的下行幅度。
- 地缘改善具有不确定性：本轮仅为阶段性进展，仍有可能反复，市场对地缘风险消退的定价过于单边。
- 历史的教训：2022年底市场也线性外推了“消费场景放开 → 内需快速修复”的逻辑，但2023年经济复苏斜率弱于预期，地产新常态拖累消费能力，最终前期透支的预期被修正，行情出现调整。
- 流动性拐点或已到来：报告指出，一轮完整的全球流动性周期约5年，扩张阶段约2–2.5年。若以2024年为起点，当前上行周期已近尾声。近期多国央行出现边际偏鹰信号：
- 澳洲联储5月加息25BP至4.35%（第三次加息）；
- 英国央行内部分歧加大，首席经济学家主张加息；
- 市场预期欧洲央行6月可能加息；
- 美联储2026年启动加息的概率明显提升。
- 风格切换的节奏预判：
- 流动性拐点通常领先产业周期约3个季度。如果流动性收紧，科技板块的单边上行行情将难以延续，波动率放大、轮动加速，广谱性超额收益难度上升。
- 但是，流动性转向不会直接终结产业趋势行情。正如2021年新能源板块在流动性收紧后经历了一轮杀估值，但依靠强劲的产业基本面，之后仍由盈利驱动走出一段行情，直到当年四季度才见顶。
- 当前AI产业趋势依然强劲，因此科技主线大概率不会出现单边快速下跌（A杀），而是会进入缩圈交易、聚焦核心的阶段：资金逐步抛弃纯题材炒作品种，集中布局有真实业绩兑现和高景气预期的核心品种，这类大票的结构性行情仍将延续。
- 消费等顺周期板块的反弹更多是行情极致状态下的反抽，缺乏基本面反转信号，持续性不强。
- 澳洲联储5月加息25BP，将政策利率上调至4.35%，是该行第三次加息；
- 英国央行虽维持基准利率不变，但内部加息的呼声有所显现，首席经济学家皮尔主张加息25BP；
- 市场预期欧洲央行或将在6月进行加息操作；
- 美联储2026年启动加息的概率也出现明显提升。