【中信证券前瞻】Snowflake（SNOW）FY27Q1业绩速评：AI基建价值凸显，产品收入再加速
【业绩概览】
（1）当期业绩：FY27Q1，公司产品收入同比增长34%至13.34亿美元，较FY26Q4的30%进一步加速，并创公司历史最高环比美元增长；总营收13.91亿美元，同比增长33%，高于市场预期约13.2亿美元。NRR提升至126%，RPO达到92.1亿美元，同比增长38%；考虑公司续约与签约节奏仍偏向Q4，RPO环比回落更多体现季节性因素。盈利方面，本季度Non-GAAP产品毛利率为75.1%，Non-GAAP经营利润率为11.9%，较去年同期提升约300bps；调整后自由现金流2.66亿美元，对应调整后FCF margin 19.1%。
（2）业绩展望：公司给出FY27Q2产品收入14.15–14.20亿美元，同比增长30%，高于市场预期约13.7亿美元；Non-GAAP经营利润率预计为12.5%。FY27全年产品收入指引由56.6亿美元上调至58.4亿美元，对应同比增长31%（此前为27%）；全年Non-GAAP产品毛利率维持75.0%，Non-GAAP经营利润率指引由12.5%上调至13.5%，调整后自由现金流率维持23.0%。Observe对Q1产品收入增速贡献低于1pct，全年仍预计贡献约1pct。
【业务情况】
（a）客户数：FY27Q1公司净新增客户616家，同比增长38%；TTM产品收入超过100万美元的客户达到779家，同比增长29%，其中Q1新增46家，显著高于去年同期的26家；福布斯全球2000客户达到813家，本季度新增13家。管理层表示，新客户增长与百万美元客户扩张均受益于AI驱动下核心数据平台需求加速。
（b）AI收入与消费：管理层明确表示，本季度增长来自两方面：一是AI带动客户更快迁移和使用Snowflake核心数据平台；二是Snowflake Intelligence与Cortex Code（CoCo）等一方AI产品自身开始贡献收入，并进一步带动底层数据平台消费。电话会中CFO表示，CoCo是此次全年收入指引上调的最大驱动因素，同时核心业务也出现加速。
（c）AI产品进展：截至Q1，已有超过13,600个账户使用Snowflake AI能力；Snowflake Intelligence使用账户数环比翻倍；Cortex Code已覆盖超过7,100个账户。公司将Snowflake Intelligence定位为面向业务用户的自然语言企业数据/行动入口，将CoCo定位为面向开发者的自然语言应用、数据管道、Agent和工作流构建界面，二者共同构成公司”Agentic Enterprise control plane”的核心产品形态。
（d）产品与生态：公司本季度交付产品能力同比增加超过20%，并持续扩展AI生态合作。公司宣布与AWS签订新的5年、60亿美元多年期协议，强化Graviton算力和AI服务合作；同时扩大与OpenAI的2亿美元合作，并将与SAP的关键能力推进至GA。公司还签署收购Natoma的协议，后者为企业级MCP平台，能够帮助AI Agent安全连接邮件、日历、Slack、工单等企业应用，将Snowflake治理能力从数据延展至Agent行动层。
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