📋 亚玛芬Amer：上调全年营收及盈利指引；大中华表现强势 高端户外是目前内需稀缺景气赛道；安踏具备成熟多品牌整合能力 2026指引：营收同增20~22%（原16~18%；汇兑利好+200~250bp） ，OPM13.4~13.7%（原13.1~13.3%）， EPS1.18~1.23美金（原1.10~
亚玛芬Amer：上调全年营收及盈利指引；大中华表现强势
高端户外是目前内需稀缺景气赛道；安踏具备成熟多品牌整合能力
2026指引：营收同增20~22%（原16~18%；汇兑利好+200~250bp），OPM13.4~13.7%（原13.1~13.3%），EPS1.18~1.23美金（原1.10~1.15美金）约合6.9~7.2亿美金；
①技术服装：营收同增22~24%（原18~20%），OPM22%；②户外：营收同增22~24%（原18~20%），OPM15~15.5%；③球类：营收同增10~12%（原7~9%），OPM4.7~5.0%。
26Q2指引：营收同增22~24%（汇兑利好+200~250bp），OPM6~7%，EPS0.08~0.1美金。
■26Q1营收19亿美金+26%（固定汇率），调后归母1.65亿美金+22%；调后OPM17.4%+160bp；四大区域均实现双位数增长，高增势头延续至26Q2；
FY26Q1营收拆分：技术服装（始祖鸟等）营收9亿美金+28%，经调OPM26.4%+250bp；户外（萨洛蒙等）营收7亿美金+33%，经调OPM20.4%+480bp；球类营收3亿美金+10%，经调OPM3.6%-370bp；
#大中华区营收26Q1为6.4亿美金（占总33%最高）+45%。FY25为18.6亿美金（约合130亿人民币，占总28%仅次于北美）+43%；
FY26Q1公司批发9亿美金+21%，DTC10亿美金+45%；
■截至2025年末，库存17亿美金+33%；净现金5亿美金，现金及现金等价物7亿美金，财务基础夯实。
恒林股份：基本面底明确，向上空间可期
公司基本盘构建扎实基座，26年轻装上阵成长明确；增量盘超预期，把握景气赛道潜力可期。
公司传统业务为OBM（跨境电商）+ODM（办公/软体/板式/PVC）
其中①OBM增量明确结构优化，收入高增盈利稳定：
其中跨境电商25年营收50亿（占总40%+占OBM75%+）yoy20%+，26Q1营收15亿yoy50%；盈利多季环比改善，25Q4毛利率约19%（24Q4约15%）；
跨境电商调价通畅质价比高，在快速传导原料涨价同时线上渗透率提升；近两年经过公司对该业务模式沉淀及优化，目前成长及盈利稳定，25A经营利润或在1-2亿；我们乐观预期26Q2及全年收入净利达成。
此外厨博士包袱已出清，25年拖累净利约1.8亿其中减值1.2亿；目前全面业务收缩，后续不存在继续减值风险。
②OEM持续稳健，其中软体及板式增长可期
板块25年平稳，我们预计26年或小幅增长，订单受益涨价或有所增长；品类关注软体及板式，譬如软体上新影音沙发等新品反馈好净利率高；板式家居主打环保，审批难度大竞争格局好。
■综上，恒林传统业务26Q1表观归母约0.6亿，还原汇兑（约0.5亿）后1亿+，我们预计今年逐季环比向上；近两年外贸先后受航运/关税/汇率/涨价等多因素影响，业绩波动；但我们认为恒林基本盘价值底或40-50亿且当前已反应较多不利预期，核心电商持续向好。
新业务卡位当前核心景气赛道，具备较大预期差
■据浏河发布官微，近期太仓吉盟商业设备有限公司AI服务器机柜顺利下线，等待打包交付客户；
太仓吉盟成立于2015年，2024年下半年向AI服务器机柜转型；目前日产能达1200套；计划于今年6月新升级一条智能组装生产线，进一步提升生产效率。
■太仓吉盟为恒林股份控股子公司，未来不排除在AI服务器机柜方向深度发力；凭借积累的扎实产品力，开拓头部优质客户，实现收入业绩快速增长，卡位景气赛道核心需求。
■考虑到赛道景气及当前体量，我们认为该新业务估值或在30-50亿；结合传统业务价值底，公司具备较大上行空间。
致欧科技：困境反转；转变模式驱动盈利
公司发生了什么，25年底公司梳理产品开发/销售渠道及供应链协同完成，重心聚焦销售；运营侧大举提升VC（VoC）占比，提高确定性（利润率）权重；
效果：26Q1 OPM（剔除汇兑）约5.4%同增1.5pct，达成内部预期；同时4月GMV（yoy20-30%）环比25Q1（yoy10-20%）提速；5、6月趋势有望延续。
■今年VC（VoC）占约40%同增30pct，改善盈利
目前美线VC约占70%，欧线占40%（计划提至50%+）；VC较SC优势体现在大件产品，在获得流量倾斜及费率优化同时，发挥致欧前置仓成本优势，显著优化整体净利率水位；
公司商业模式优化为：重货交给VC+轻货留在SC；通过结构化调整最大化盈利。
■在盈利改善基础上今年各市场有望多点开花
①美国去年受关税及供应链转移拖累，今年东南亚交付稳定，预计恢复增长；受益中美关系缓和；②欧洲25年去库基本完成，补充大量新品；传统主阵地地位优势明确，预计延续高增；③中南美等新兴市场基数较低，增速更快；
产品维度，今年重点落地电动床新品类，目前上线一个月表现突出；此外包括自动宠物类，全年加大智能化方向布局。
■我们继续看好公司困境反转机会，2026为盈利改善拐点年，业绩加速成长；新一轮股权激励绑定核心高管。
此前观点：
260517：
亚朵（家纺）超预期，东方甄选成长延续，关注出口变化
260503：
财报回顾：家纺超预期，服饰稳健织造分化，金饰受益金价，个护向上造纸改善，地产链出口链承压
260426：
家纺表现突出，成长股息兼备
260419：
把握稀缺成长，美棉加速上行
260412：
涨价行情强化，优衣库再上调指引，重视东方甄选变化
260405：
26Q1业绩前瞻，东方甄选提速
260329：
东方甄选运营加码，金价高波关注菜百老铺，安踏多品牌成效显
260322：
顾家发布智能新品，李宁收入指引乐观，天立国际盈喜
260315：
涨价行情延续，关注股息及新兴产业
260308：
涨价行情强化，十五五方向解读，阿迪发布财报
260301：
涨价逻辑强化，把握稀缺景气
260222：
春节动销：服饰平稳金饰偏弱
260208：
春节旺季+地产企稳，吹响消费号角
260201：
布局春节消费
260125：
老铺泡泡带领消费反攻
260118：
兼备主题催化及价值成长
260111：
优衣库超预期；拥抱主题成长；关注教育AI；两片罐提价落地
260104：
家居关税延后；两新新增智能化；AI教育文件部署
251227：
2025回顾2026展望
251220：
犒赏经济或为消费增量，金价新高在即，静待Nike复苏
251213：
关注金属包装提价，出口延续强势，教育聚焦就业+AI
251206：
毛价继续上扬，美地产链持续催化
251129：
继续拥抱确定性+高景气
251122：
万象系高端消费数据或回暖，耐克阿迪供应链订单乐观，快速降温利好波司登动销达成
251115：
关注家纺及黄金税改，乐舒适IPO
251109：
三季报回顾：成长分化
251102：
消费反弹，精准布局
251029：
上海发布普高意见，早冬晚春利好冬装，把握优质出口
251022：
周大福延续向上，玩具展百花齐放，关注甄选及家纺成长
251015：
三季报前瞻
251008：
国庆总结：金饰整体向上，运动表现平稳，NKE财报延续弱复D
250916：
250908：
关注出口链及服务消费
250901：
250825：
聚焦稀缺优质成长
250818：
中报总结
250811：
多线开花
250804：
还原几次成功推荐的思考角度
250728：
继续关注东方甄选
250721：
怎么看待新消费及AI教育
250714：
强化双东方组合推荐，老铺调整提供机会
250704：
人口对教育影响梳理
250627：
教育AI加速落地，Nike财报释放乐观信号
250620：
关注AI教育及AI眼镜催化，老铺新加坡店开业
250614：
关注泡泡（IP）及老铺（金饰）线行情
250531：
布鲁可入通关注谷子行情，Lulu反应关税影响，教育空间可期
250524：
关注6月金股
250517：
金饰悦己及AI教育趋势明确，关注出口机会
250511：
关注悦己金饰，个护表现强势
250427：
聚焦核心内需，拥抱新消费
250420：
卡游交表，金价新高，个护亮眼，下周好未来财报
250413：
再看织造关税影响，重视内需教育赛道
250406：
关税影响怎么样，全面重视内需消费
250323：
自下而上把握机会
250316：
消费风格加速切换
250309：
把握AI机遇及优质成长
250302：
布局AI；拥抱差异化成长
250223：
拥抱AI
250216：
AI重构教育，关注消费增量机会
250209：
学而思接入DeepSeek，哪吒2开启谷子元年
250202：
春节服饰（金饰）动销稳中向好，消费把握景气，教育成长无碍
250119：
品牌及出口表现突出，印发教育强国规划
250112：
谷子+AI眼镜景气明确，品牌底部向上
250105：
纺服强势教育可期，关注微信小店及景气成长，附轻工Q4前瞻
241221：
纺服把握结构机会，轻工拥抱新消费
241214：
2025策略概览
241207：
教育AI催化，织造继续成长，谷子消费扩容IP市场
241131：
教育及织造趋势明确，关注谷子经济
241124：
户外高景气，造纸格局改善，海外家居指引向好
241117：
教育AI催化，纺服趋势向好，家居预期企稳，出口表现分化
241110：
教育趋势向好，织造结构化行情延续，景气细分持续高增，出口海外产能梳理
241103：
三季报回顾
241027：
教育AI迎催化,好未来超预期；裕元超预期;家居以旧换新超预期
241020：
关注新东方财报，阿迪上调指引，家居以旧换新逐步落地
241013：
24Q3前瞻
241006：
加速启动
240929：
号角响起
240922：
Nike换帅，教育无碍，关注核心景气及出口品种
240915：
织造延续向上，把握稀缺消费，教育调整布局
240908：
教育大会召开，织造行情强化，出口成长无虞
240901：
中报回顾：教育景气、织造向上、出口无虞
240825：
教育继续回暖，织造机会明确，跨境持续高增
240818：
教育仍是较佳布局赛道，品牌压力尚在，出口需求仍具韧性
240811：
教培方向无疑，织造轻工锁定景气品种
240804：
促销费利好教培，织造表现分化，轻工布局景气
240728：
教育预期拐点，织造聚焦结构，布局景气细分
240721：
教育政策稳定，出口关税梳理，Amz会员日靓丽
240714：
教育调整布局，织造行情加强，海运费松动
240707：
Q2成长梳理，聚焦核心赛道
240630：
教育景气明确，织造关注格局，出口7月可期
240623：
坚定教育、出海及景气品种布局
240616：
5月织造及出口数据靓丽，教育方向明确
240609：
织造相对景气+跨境及618高增+教育底部布局
240602：
关注618催化，织造景气延续，出口布局成长，教育加速拓店
240526：
逐步关注品牌，跨境再迎催化，布局成长细分
240519：
地产改善激活底部家居，超预期品逻辑加强，教育坚定上车
240512：
教育多点开花，家居底部布局，出口把握成长
240505：
51服饰金饰动销平稳，教育出口景气稀缺
240428：
教育+出海景气强化
240421：
期待教育财报，织造表现向上，出口景气延续
240414：
出口一季报行情可期，纺服关注高股息及格局改善，教育高增稀缺性凸显
240407：
出口行情加强，纺服Q1前瞻，金价续创新高，教育空间明确
240331：
木浆持续涨价，纺服表现分化，出口预期乐观，教育观点延续
240324：
耐克露露谨慎预期，轻工出口24Q1向好，教育多点开花
240317：
家居315平稳开局，海外罢工看涨浆价，教育调整即上车
240310：
坚定教育+高股息布局
240303：
教育行情加强，金饰景气延续，轻纺高股息梳理
240225：
教育加速成长，织造优势显现
240218：
教育机会明确，金饰景气延续，服饰动销向上
240204：
教育行情持续，出口景气可期，服装去库加速
240128：
教育行情确立，出口继续利好，金饰乐观预期
240121：
出口趋势明确，纺服行情持续，教育披露财报
240114：
金饰迎消费旺季，出口链景气向上
240107：
把握教育+出口机会，轻纺高股息梳理
231231：
教育趋势明确，出口成长可期，纺服择优而栖，家居底部布局
231223：
教育调整布局，出口行情启动
231216：
教育行情继续，关注跨境出口，金饰景气延续，家居政策利好
231209：
教育仍在底部，布局跨境景气，纺服方向渐明
231202：
怎么看待本轮教培行情
231126：
教育持续兑现，品牌进入低基，家居政策改善
231119：
把握家居智能化+扩品类，出口关注性价比，教育具备稀缺性确定性
231112：
双11收官，关注出口+织造
231105：
23Q4轻纺前瞻
231029：
三季报过半，映射哪些机会
231022：
关注教育财报，安踏方向明确，轻工表现分化
231015：
财报前瞻：结构分化、把握成长
231008：双节动销——运动改善+金饰延续；关注教育财报
230925：亚运激活长假服饰消费，关注教育板块机会，政策继续发力后周期
230917：金饰景气延续，8月竣工稳健，织造压力缓解
230903：家居底部明确，高端服饰韧性，教育持续变化，金饰依旧景气
230827: 金饰景气延续，运动韧性凸显，东方甄选淘宝首秀值得期待
230820：
织造高质量成长，家居改革深水区，出口预期改善，关注教育财报
230813：
运动库存信号积极，看好金饰、教育及家居机会
230806：
品牌及家居7月表现平稳，关注结构化机会
230730:
家居底部已明确，织造拐点已确认，教育行情已启动
230723：
关注教育机会，运动维持指引，出口环比改善，黄金景气延续
230716：
业绩预告梳理：品牌重拾增长，教育加速复苏，出口有所分化
230709：
纺服行情延续，家居政策近期落地，重视出口链机会
230702：
纺服中报预期渐浓，家居政策底显现，珠宝延续景气
230625：软体618表现突出，品牌服饰6月环比放缓
230618：把握家居底部，纺服行情明确，关注教育机会
230612：继续看好纺服行情，学大教育落地激励，关注轻工出口
230604：家居预期底部，纺服优选个股，关注教育行情
230528：高端品牌表现韧性，关注低估值优质制造
230522：关注优质中游制造
230515：关注轻纺教AI三剑客，浆价加速下行纸企拐点临近
230507 : 关注教育板块机会，运动增长势头延续，家居逐步订单转化
230503：品牌表现强势，家居向好明确，纺织及造纸静待拐点
230423：Q2品牌布局正当时，家居启动订单结转，关注港股高教财报季
230416：品牌复苏趋势无疑，出口表现超预期，浆价持续下行
230409：大家居模式进阶，布局小而美标的
230402：一季报前瞻，把握成长节奏
230326：布局教育信息化，运动逐步复苏，家居315顺利开局
230319：运动链密集财报，家居链数据向上
230312：家居315整装再升级，3月品牌低基数，东方甄选企稳
230305：关注数字教育，运动链静待复苏，继续看好家居行情
230227：关注教育信息化投入，继续看好小而美轻纺细分标的
230219：家居开门红315表现可期，关注低估值边际改善细分标的
230212：关注低估纺织上游，纸企提价，零售改善叠加保交楼主线家居拐点已现
230205：关注大众品牌补涨，造纸包装产业变化
230130：运动顺利开局，家居持续修复，教育延续强势
230115：教育仍具备向上空间，运动白马韧性凸显，持续提示家居链
230108：关注中概教育财报行情，地产后周期布局家居家纺，造纸预期落地静待复苏
230102：非学科培训监管落地，浆价下行趋势无虞，运动2023全新起航
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
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特别声明
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