【GMF市场追踪】狂飙的美债，受伤的资产
1、美债仍然是这两天决定全球大类资产走势的牛鼻子。从周一情况看，在油价没有上涨+没有明显超预期的宏观数据的情况下，10y美债利率单日出现接近10bps的大幅上涨（大约是其日度波动的2倍标准差），表明交易性因素（而非基本面因素）主导了市场走势。特别的，今天美债领跌全球发达经济体债券市场，其日内利率升幅甚至超过日债和英债。
2、猜测背后的几个因素包括：1）周末各主要投行纷纷发表对美债的看空观点，上调目标利率点位；2）10y美债利率在突破过去1年的运行区间（4%-4.6%）后，部分止损盘被打出；3）G7财长会议后，贝森特和其他财长没有释放任何对市场利率关切的有效回应，部分”救市预期”短暂落空。
3、我们的美债定价模型显示，在基准情况下（2.3%的BEI，4%的1y1y远期政策利率、100的6个月MOVE指数、2.5%的5y5y远期真实利率），10y美债的均衡利率水平大约在4.55%，因此目前的10y美债已经初步具备了配置价值，但情绪和flow因素可能会让美债利率在短时间内持续高于均衡水平。因此在周报中，我们将美债的长端观点由看空上调为中性，准备在利率继续上行后择机做多。
4、作为压力情景估算：
1）强经济+持续加息：如果10yBEI上升到2.5%（这是2023年以来的最高水平），1y1y forward rate上升到4.15%（相当于明年2次加息），5y5y远期真实利率上升到2.75%（这是疫情后的最高水平），那么对应的10y美债利率大约在4.88%。
2）二次通胀：10y BEI上升到3%（超过2022年9%通胀时期），1y1y forward rate上升到4.65%（相当于明年4次加息），5y5y远期真实利率上升到3%（这是2004年后的最高水平），则10y美债利率大约在5.50%。
我们认为出现第二种情况的可能性较低，要求油价出现大幅二次反弹（前提是特朗普彻底对伊朗翻脸）。出现第一种情况的可能性相对较大，但也不是基准情景。因此我们目前的看法是，4.7%以上的10y美债将再度具备吸引力。
5、美债利率短期见顶的触发因素会有哪些？
油价的回落仍然是目前债券多头最期待的信号，但这依赖特朗普的行动。目前看，特朗普似乎并不太急于taco；此外较差的经济数据同样可能带动利率回落，但本周缺乏重磅经济数据；再此外，联储委员的发言也有可能带动市场紧缩情绪消退（本周和下周有Barr和Waller的讲话），此外还有联储纪要。
6、对于其他大类资产而言，我们提供一个简单的拇指法则作为大家估计影响幅度的参考：当10y美债真实利率每快速上升10bps且其他因素不发生变化时
1）美股：标普500下跌0.7%，纳斯达克指数下跌1%。
情景估算：如果美债利率较5月初上升30bps（至4.7%），则对标普500冲击大约2%，对纳斯达克冲击大约3%。如果上升50bps（至4.9%），则对标普冲击3.5%，对纳斯达克冲击大约5%。
2）黄金：下跌1-1.8%。
情景估算：如果美债利率较5月初上升30bps（至4.7%），则对黄金负面冲击大约3-5%。如果上升50bps（至4.9%），则对黄金负面冲击大约5-9%。
3）铜：下跌0.6-1%
情景估算：如果美债利率较5月初上升30bps（至4.7%），则铜下跌大约1.8-3%。如果上升50bps（至4.9%），则铜下跌大约3-5%。
4）DXY美元指数：上涨0.3%
情景估算：如果美债利率较5月初上升30bps（至4.7%），则美元指数上涨大约0.9%。如果上升50bps（至4.9%），则美元指数上涨大约1.5%