新股系列🌀【天风汽车】乐聚智能招股书梳理：国产人形机器人全栈技术领军者-0519
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🌼财务数据
25年公司营收2.6亿元，同比+365.2%；归母净利润-0.7亿元，继续亏损；毛利率40.8%，同比-3.5pct；净利率-27.6%，同比+80.7pct。
🌼业务拆分
1）Kuavo（全尺寸）：25年营收1.78亿元，占比68.9%，毛利率42.4%。
2）Aleos（中小型）：25年营收0.33亿元，占比12.9%，毛利率51.1%。
3）Roban（小型）：25年营收0.06亿元，占比2.4%，毛利率52.6%。
4）其他智能化产品：25年营收0.03亿元，占比1.1%，毛利率42.7%。
🌼盈利情况：
毛利率：23-25年分别为50.4%、44.3%、40.8%。
净利率：23-25年分别为-76.2%、-108.3%、-27.6%。
🌼客户情况
25年前五大为石景山产业发展（12.94%）、山东鸿蒙及其下属企业（10.33%）、东太湖生态旅游度假区管理办公室下属企业及其关联企业（4.52%）、青岛高科（3.63%）、北京通用人工智能研究院（3.10%），终端以数据采集中心为主。
🌼市占率
根据Omdia、Counterpoint Research市场数据，乐聚2025年人形机器人出货量/装机量位列全球第四，同行业其他玩家为宇树科技、优必选、越疆等。
🌼乐聚与宇树对比
1、盈利能力
宇树25年17亿收入，6亿扣非净利润，60%毛利率，35%扣非净利率；乐聚25年2.6亿收入，-0.8亿扣非净利润，41%毛利率，-30%扣非净利率。盈利能力差异主因如下：
1）周转率。25年宇树和乐聚固定资产周转率分别为80和7，宇树周转率更高，主要系宇树供应商代工厂模式较为成熟，外协比例高，固定资产更轻，成本压力小。
2）规模效应。宇树科技25Q1-3期间费用率（剔除股份支付费用）为16.8%，云深处25年期间费用率为70.3%，25年宇树营收规模（17亿）高于乐聚（2.6亿），费用摊薄效应更强。
2、产品
乐聚主力产品为人形机器人（全尺寸、中小型、小型），25年全尺寸人形出货577台；宇树产品包括人形、四足、组件，25年人形出货5500台。
🌼产销量
23-25年Kuavo产量和销量分别为6/86/860台和-/32/577台。
🌼合同负债
23-25年分别为0.05亿元、0.18亿元、0.54亿元。
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