【个股观点】禾赛一季报简评：出货量及营收超预期，官宣奔驰配套，战略增长业务空间广阔
26年Q1公司营收6.8亿元（处于预告区间上限），同比+29.6%，毛利率39.1%，同比-2.6个百分点，经营亏损856万元，其中激光雷达业务盈利4194万元，新设的SGI（战略增长）业务亏损5051万元；GAAP净利润0.18亿（同比扭亏），Non-GAAP净利润0.48亿元（同比+4.5倍），期末现金储备约72.3亿元。
激光雷达在车载及泛机器人领域仍在快速渗透，公司全球龙头地位稳固。26年Q1公司激光雷达出货47.2万台，同比+141%，其中ADAS领域出货35.3万台，同比+142%；机器人领域出货11.8万台，同比+138%。25年公司车载主激光雷达出货量全球第一，国内市占率43%，26年3月进一步攀升至55%，龙头地位持续夯实。
车载激光雷达新产品量产放量，海外市场27年有望放量，L3/L4智驾单车用量及价值量有望跃升。26年4月公司主雷达ATX焕新版及FTX补盲雷达开始量产，下半年高端主雷达（6D全彩）ETX开始量产。公司指引26年Q2激光雷达出货量预计65万台（同比+85%），维持全年300-350万台目标；26年Q2营收预计8.5-9.0亿元，同比+20%-27%。公司首次官宣成为奔驰L3智驾激光雷达供应商（泰国工厂配套全球），激光雷达单车用量在L3/L4智驾有望提升至3/8颗，单车价值量从L2+智驾约200美金分别提升至300/500-1000美元。
SGI业务聚焦空间智能解决方案及物理AI基础设施，首款产品Kosmo能够无缝捕捉并高保真重建三维环境，实现空间数据标准化及规模化采集，拓展机器人仿真训练、沉浸式媒体及4D娱乐等场景空间广阔。公司指引SGI业务将于26年Q2开始贡献收入，26-27年营收目标分别约1亿及5亿元，高技术附加值有望抬升盈利能力，将打开新成长空间。
投资建议：当前智驾板块处于预期低点，市场或过度交易车载激光雷达通缩（单价下降），而忽略了中长期广阔成长空间：1）25年激光雷达在国内新能源车渗透率仅约20%，30年有望提升至50%；27/28年智驾向L3/L4进阶后的单车量价齐升（纯视觉非唯一解，感知融合仍是大趋势）；2）在具身智能、扫地机器人、割草机、两轮车等泛机器人领域具备延伸空间，公司当前营收占比或已接近四成；3）26年公司战略从3D空间感知升维至空间智能（物理AI基础设施）解决方案商，技术领先性突出，SGI业务成长空间广阔。我们预计公司26年GAAP净利润约6亿，当前市值约210亿人民币，净现金约65亿元，估值处于历史低位，给予”买入”评级。
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