🔸中芯-BUY TP:HK$98.6
一季度业绩大致符合预期,且第二季度指引强劲。尽管2026年折旧与摊销费用同比将增长超30%,但预计进一步的涨价将有力支撑毛利率。管理层表示电源管理芯片和逻辑芯片出货受益强劲的AI需求驱动,同时中芯的特色存储产能份额持续环比上升。我们预计中芯将继续受益于国内主要GPU厂商在2026年下半年密集的流片计划,以满足国内AI的爆发性推理需求。
🔸哔哩哔哩-BUY TP:US$31
BILI ADR和港股在最新交易日分别下跌9%及8%,我们认为市场担忧主要源于腾讯潜在的减持风险,因其多次表示将会加速处理其庞大的投资组合来支撑其加大的AI投资和持续执行的回购措施。截止2026年3月底,腾讯持有BILI 10.5%的股份（自2019年以来稳定持有约4375万股）。尽管我们无法预判腾讯的减持节奏,但我们认为公司将会依托其赋能于AI技术的内容及商业化生态上健康的用户增长态势,由增强的多种高质量变现能力从而产生稳定可持续的盈利增长。我们预计2025-2028年经调整净利润复合年增长率为31%。同时我们也认为公司的现金流状况良好,自有现金流入稳定且不会产生庞大且无预警的针对AI的资本开支。我们认为未来几个季度广告业务将持续强劲势头,游戏自2026年下半年起由于多款新游正式上线而加速增长,从而带动超出预期的2026及2027年盈利能力。最新股价对应17x/ 13x/ 10x of 2026E/2027E/2028E adj. PER,维持买入评级。
🔸理想-News
上周五,理想正式发布全新一代L9车型,新车在线控底盘架构、智能驾驶系统、动力总成等维度实现大幅升级,同时外观设计质感全面提升。全新L9推出两个配置版本:顶配版Livis售价50.98万元,较此前售价下调5万元;Ultra版售价45.98万元,较老版本涨价2万元,同时此前的入门Pro版本停售。为拉动订单,理想给予优厚的首销期权益:6月30日及此前下定可享2万元现金优惠,老车主复购额外享受1万元现金权益。全新一代L9虽有望助力品牌销量回暖,但我们认为车型销量难以重现上一代巅峰时期水平,核心原因在于此前终端清库大幅降价打乱了市场价格基准,同时在竞争加剧的市场环境下,增程车型相较纯电的优势持续弱化。我们认为全新一代L9的盈利表现将取决于车型销量结构,因为参考售价和BOM成本的增加,我们测算Livis版本的盈利将显著优于Ultra版本。尽管公司一季度交付量超出此前指引和预期,我们估计该季度经营亏损或将超过25亿元,大概率创上市以来单季最弱盈利表现。短期来看,公司股价影响因素主要来自全新L9的订单走势和一季度业绩,同时考虑到往后几个季度的盈利路径并不清晰,预计股价向上弹性或受压制。长期而言,市场对理想汽车的投资逻辑或切换到:公司能否依托自研芯片、智驾AI大模型、机器人领域的技术积淀,全面转型为具身智能企业。
