📈亚太科技：半导体存储：铠侠公司（Kioxia）CY1Q26 业绩解读；强劲指引可能意味着 NAND 平均售价（ASP）/ 营业利润率（OPM）存在上行空间；买入三星电子公司（SEC）/ 海力士公司（Hynix）
📝5 月 15 日，日本 NAND 制造商铠侠公司（Kioxia，由 Shuhei Nakamura 覆盖，评级为中性，最新收盘价：44450 日元）公布了其 2026 年第一季度（2025 财年第四季度或 3 月季度）财报。
🔍我们据此对所覆盖的韩国存储供应商 SK 海力士公司（Hynix，买入 – 最新收盘价：1819000 韩元）和三星电子公司（SEC，买入 – 最新收盘价：270500 韩元）进行了类比分析。
📌核心观点包括：
1️⃣2026 年第二季度的指引可能预示着三星 / 海力士公司将拥有更强劲的 ASP（平均销售价格）增长和更高的 NAND 营业利润率（OPM）；
2️⃣维持看涨的市场前景，预计供应紧张局面将持续至 2027 年；
3️⃣铠侠公司潜在的 ADR 上市可能对海力士公司的市场情绪产生积极影响。
💹2026 年第二季度指引暗示三星 / 海力士公司或有更强劲的 ASP 增长和更高的 NAND 营业利润率：
📈在 2026 年第一季度，铠侠公司以美元计价的综合 ASP 翻了一倍多，同类价格走势与综合 ASP 相似；而由于设备维护和 2025 年第四季度的库存清理，位元出货量环比下降了 10%。
💻与此同时，数据中心 SSD 的位元出货量仍保持环比增长。
📊铠侠公司（Kioxia）提供了 2026 年第二历年季度（CY2Q26）以美元计价营收环比增长 70% 的指引，并评论称位元出货量虽有增长但影响微乎其微，这暗示平均售价（ASP）的上涨将是营收高速增长的主要驱动力。
🔎鉴于 ASP 预计将推动 2026 年第二历年季度 70% 预期增长的大部分，我们认为这预示着三星电子公司（SEC）和海力士公司（Hynix）的 NAND ASP 增长具有更大的上行潜力，目前这两家公司的预测值分别为环比增长 55% 和 45%。
📈此外，铠侠公司对 2026 年第二历年季度 74% 的营业利润率（OPM）指引也表明，我们目前对韩国公司 NAND 营业利润率约 60% 的预测可能过于保守（考虑到这三家公司在 2026 年第一历年季度的营业利润率相近）。
📈维持看涨的市场前景，预计供应紧张将持续至 2027 年：
📊铠侠公司维持了对 NAND 市场前景的看涨立场。
📋该公司评论道：
1️⃣2026 年和 2027 年 NAND 市场都将非常紧张，这与三星公司在 2026 年第一季度电话会议上提到的 2027 年供应趋紧的评论一致；
2️⃣2026 历年 NAND 市场位元增长预计在 15%-20% 之间，且供不应求的情况预计将在 2027 历年持续；
3️⃣NAND 将继续保持 20% 的中长期复合年增长率（CAGR）（与此前指引一致）；
4️⃣所有应用领域的 NAND 需求都在增长，但主要受 AI 数据中心和企业级需求增长的推动。
📈铠侠公司（Kioxia）潜在的 ADR 上市可能利好海力士公司（Hynix）的情绪：
📢铠侠公司宣布正筹备 ADR 上市，以扩大投资者群体并提升公司价值。
🔍目前尚未披露更多细节。
🤝鉴于海力士公司通过财团持有铠侠公司的大量股份，铠侠公司的潜在上市可能对海力士公司的市场情绪产生积极影响。
📝铠侠公司 2026 年第二历年季度的预测值（CY2Q26E）基于公司指引。
💹目标价风险及估值方法 – SK 海力士公司
📊估值方法：我们基于 2026/27 年预测平均市净率（P/B）的 12 个月目标价为 1800000 韩元，采用的目标市净率倍数为 2.9 倍。
⚠️主要风险：
1️⃣存储芯片供需状况严重恶化及技术迁移延迟；
2️⃣智能手机 / 个人电脑 / 服务器需求疲软，将影响整体常规内存需求；
3️⃣三星公司在 HBM 业务方面取得积极进展，从而影响 HBM 的营收和利润；
4️⃣AI 相关资本支出降低，从而影响整体 HBM 需求，进而影响公司的 HBM 营收 / 利润。
💹目标价风险及估值方法 – 三星电子公司
📊估值方法：我们基于 2026 年预测（2026E）EV/EBITDA 的 12 个月分部估值法（SOTP）得出的普通股目标价为 320000 韩元。
💴我们对优先股的 12 个月目标价为 245000 韩元，这是基于我们设定的 23% 优先股对普通股折价率得出的。
📈该折价率取自以下两项的平均值：1）基于净因子模型的优先股折价率；2）过去十年优先股对普通股的平均折价率。
📈我们对普通股和优先股均维持 “买入” 评级。
⚠️主要下行风险：
1️⃣存储芯片供需关系严重恶化；
2️⃣智能手机利润率大幅收缩；
3️⃣移动端 OLED 市场份额流失。