📋 全文总结 本次电话会议由西部证券非银行金融首席分析师孙莹与固收首席江梅山联合主讲，主题为“险资在买什么？”，系统梳理了2026年一季度保险行业的经营状况、投资行为、资产配置逻辑及债券配置趋势。核心观点如下： 行业整体：盈利承压，保费分化，偿付能力下降。一季度72家寿险公司合计净利润684.7亿元，盈
- 行业整体：盈利承压，保费分化，偿付能力下降。一季度72家寿险公司合计净利润684.7亿元，盈利家数同比减少但环比上升，经营压力较去年上半年加大。背后原因：一是权益市场波动加大，二是行业权益资产占比抬升。保费方面，人身险总保费增长约6.3%，受益于居民储蓄理财需求旺盛及“存款搬家”趋势；财产险受车险增速放缓拖累，保费同比下滑。偿付能力方面，样本寿险公司核心偿付能力充足率约137-138%，综合偿付能力充足率约129%，环比分别下降13和17个百分点，但远高于监管红线，暂无压力。
- 投资端：减持AC类资产，增配权益，提升组合弹性。上市险企（国寿、太保、新华、人保等）一致大幅减持AC类资产，同步增配纯股等权益资产。国寿、太保、人保以OCI债权配置为主，新华以TPL配置为主。投资收益方面，一季度上市险企合计投资收益约1000亿元出头，同比明显下滑，主要拖累是公允价值变动损益（合计-1489亿元），但处置收益同比大幅增长（普遍超60%），显示险企积极优化仓位、规避波动。净投资收益率方面，平安、太保约2.8-3.2%，太保约3.2%，国寿2.2%，新华2.1%，人保2.0%；综合投资收益率更弱，新华1.8%，平安0.8%。高股息资产对净投资收益率起到支撑作用，未来高股息配置仍是关注方向。
- 持仓变化：高股息打底，加仓消费与科技。险资重仓股仍以金融行业为压舱石，同时大幅加仓消费（食品饮料、家电）和科技（硬件设备、半导体），减持有色、电信、地产链。个股方面，国寿新进美的，平安大幅加仓国投电力、中广核、浙能电力，太保增持上海机场、鼎龙股份、陕西煤业，新华新进中行，人保新进华策导航、大幅增持金色电子、航洋股份，太平新进工行、中国神华。国寿和新华在半导体、硬件设备领域配置更为积极。
- 保险板块投资建议：当前是配置良机。短期扰动（投资端波动、地缘政治冲击）未破坏长期逻辑。负债端，分红险已成为保费增长核心引擎，银保渠道增长快，退保率改善、负债成本下行，资金来源稳健。资产端，险企对抗波动能力被低估，增量资金属性有助于平滑收益。估值方面，A股上市险企PEV已回到不到0.6倍，处于2012年以来极低水平，港股更便宜。后续随着经济复苏、地缘改善、人民币资产升值，保险股有望迎来业绩改善与估值修复。
- 固收视角：险资配债行为分析。今年以来险资二级市场净买入债券约7000亿元，弱于去年同期（1万亿），但存款搬家带来保费增长、高息存款到期再配置等仍支撑配债意愿。结构上，分红险转型驱动配债结构调整：久期略短，对票息要求降低，对二永债需求提升。险资仍以中长期地方债为主（占比81%），主要增配20-30年地方债。配债期限跟随地方债发行期限拉长，今年以来平均买入期限17年（去年15年）。险资在超长国债上以逆向配置为主（跌了加、涨了减），在利率下行阶段减持，在利率上行阶段成为市场压舱石。往后看，保费增长、高息存款到期、同业自律监管落地等仍提供配债余力，同时受资产负债管理办法、分红险转型、负债成本覆盖诉求等因素影响，险资对高息稳定资产仍有较强诉求。