【国联民生海外】建议重点关注BILIBILI：广告增速有望持续快于行业，用户生态构筑核心壁垒 – 260517
我们建议重点关注 BILIBILI。我们认为，B站当前的投资主线已从”降本增效带来的盈利拐点”，进一步切换至”广告商业化效率提升带来的持续成长”
🔥广告增速有望持续快于行业。我们认为，公司的生态优势+AI推动的广告效率改善，有望持续推动公司广告增速持续快于行业。25Q4公司广告收入30.4亿元，yoy+27%，Q4在搜索、PC以及小程序等场景广告收入同比增长60%，部分场景超过200%，此外，2026年大模型及AI应用等广告投放将成为B站广告业务增长点。
🔔用户数增速同比持续加快，用户粘性强。2025Q4，B站用户规模延续同比增长，DAU达1.13亿、同比增长10%，MAU达3.66亿、同比增长8%；DAU同比增速已连续四个季度加快，社区基本盘仍保持稳健增长。
🧧我们认为公司经营杠杆显著，AI持续赋能广告效率提升，商业化进程加速。当前公司股价对应2026E估值为18x，建议重点关注
风险提示：行业竞争加剧；AI投入大幅增加；
公司观点联系国联民生海外孔蓉/杨雨辰/周芷西