智谱：GLM-5.1 守住 Coding Agent 开源第一，行业仍处于隐性提价周期【东吴传媒互联网张良卫团队】
事件：5 月 12 日，Artificial Analysis 发布全新 Coding Agent 基准，GLM-5.1 位列开源第一，对过去两周的核心担忧（DeepSeek V4 Pro 发布之后，智谱在 Coding 赛道的领先地位是否被颠覆）给出了一个阶段性回答。5 月 13 日，智谱股价单日上涨 37%，市值升至 5127 亿港元。
观点重申：
1、DeepSeek V4 Pro 的综合能力领先，并未撼动 GLM-5.1 在 Coding Agent 场景下的位置。Coding Agent 与单一模型的综合智商指标并非同一维度的竞争。前者考察的是长程多轮任务中的稳定性、工具调用的可靠性、错误回收的鲁棒性，依赖的是工程沉淀和数据飞轮，而不仅是底层模型能力的天花板。智谱自 GLM-4.5 起即将 Coding 锁定为核心方向，连续多代版本在该方向上专门优化，形成了较厚的工程护城河。Artificial Analysis 此次测评结果验证了这一判断。
2、DeepSeek V4 Pro 的低价是限时折扣，并非全行业价格战。该折扣的截止日期为 5 月底。同期观察其他主流模型厂商大多在提价：智谱 GLM 自 5 系列发布以来已多次上调 API 价格，期间调用量不降反升，表明价格弹性较低；Anthropic 虽未调整面值价格，但通过收紧每周使用额度、调整 tokenizer 计数口径等方式，隐性抬升单位token定价。整个行业实际处于一轮隐性提价周期，DeepSeek 的阶段性折扣更接近单点事件，不代表模型环节系统性降价。Token 整体仍处于供不应求状态。
3、国内模型公司的 ARR 仍处于早期阶段。 参照 Anthropic 的 ARR 增长曲线（23年底/24年底/25年底的ARR分别为 1/10/90 亿美元，26年5月初ARR超440亿美元），国内头部模型公司目前仍处于该曲线的起步段。
非对称优势在于：海外头部模型短期内难以直接进入中国大陆市场，而国内模型则凭借性价比优势快速渗透海外市场。这意味着国内模型的市场空间，同时来自a)国内付费订阅渗透率提升+b)海外平价替代。
投资建议：尽管单日涨幅较大，但估值倍数有望随着ARR提升而快速下降。我们看好智谱作为中国大模型代表性公司参与全球竞争的潜力，并认为其 Coding、Agent 与长周期任务能力将随模型迭代持续提升。后续关注：算力合作进展、模型进展、纳入恒科指数及港股通等。
风险提示：模型竞争加剧；算力供应不足；地缘政治风险。
资料来源：人民财讯，BlockBeats，Artificial Analysis
联系人：张良卫/周良玖/张文雨