📋 全文总结 本文是长江证券于2026年5月12日举办的“宏观对话通信——北美算力旺盛，光模块供不应求”电话会议实录。会议围绕光通信板块近期表现、海外云厂商资本开支趋势以及AI算力浪潮下光通信板块的景气度前景展开深入讨论。核心观点如下： 光通信板块业绩分化，但行业需求旺盛：年报一季报发布后，光通信公司业
- 光通信板块业绩分化，但行业需求旺盛：年报一季报发布后，光通信公司业绩出现分化——中际旭创超预期，而新易盛、天孚通信等略低于预期，主要原因是供应链物料备货情况参差不齐。光芯片、CW光源、EML芯片、法拉第旋转片等环节持续供货紧张。备货充足的公司（如旭创）业绩表现优异，备货不足的公司出现短期miss，但股价后续仍呈上行趋势，反映行业大贝塔向上。投资思路：一是寻找备货充足的龙头，二是寻找缺货涨价的环节（如光芯片、旋光片等）。
- 海外云厂商资本开支持续上修，光模块弹性突出：北美四大云厂商（谷歌、亚马逊、微软、Meta）2026年资本开支同比增速从年初预期的70%-75%上修至80%，呈现持续加速态势。海外券商已给出2027年五大云厂商合计1160亿美元的资本开支预期，后续仍有进一步上修可能。光模块在AI资本开支中的占比从最初的不到5%提升至15%-20%，通胀逻辑与阿尔法属性突出。全球光模块龙头中际旭创核心受益，谷歌链（TPU算力）在光模块中的比例有望大幅提升。
- AI产业天花板极高，光通信景气度持续性强：AI的ARR（年化经常性收入）已达3000-4000亿美元，渗透率不到10%，正处于S型曲线的加速上升阶段。类比互联网/移动互联网，渗透率从10%到60%是加速增长期。部分厂商已给出2028年订单，2028年较2027年增速不减，意味着从2023年起将实现连续六年高增长。当前光模块龙头估值仅20多倍，远低于2021年新能源龙头（宁德时代当年80倍PE），估值与业绩均有较大空间。 光通信板块是A股过去十年甚至二十年未见的产业革命级别机会，建议重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等。