⭐⭐⭐【国金金属|黑色深度】钢铁革故鼎新系列之一：铁矿过剩让利，去库周期先行
🎁何为“革故”？何为“鼎新”？
在铁矿石这个商品上，革故鼎新的含义是革除过去由四大矿商主导的寡头格局，并打破上游在黑色产业链中长期拿走大部分利润的现状。以西芒杜为代表的新矿山，作为全球铁矿供给的新增长极，正在重构原有供给格局。
🎁铁矿过去是一个高品位资源和终端需求高度集中的寡头市场。
✔近四年，中国在全球铁矿进口市场中的占比达到约四分之三；出口侧，澳洲和巴西分别占到约57%和21%。
✔全球铁矿价格的定价锚长期落在需求地中国，而从成本角度看，澳洲和巴西高品位铁矿具备巨大成本优势，即便承担海运费，仍然能够打败多数低品位磁铁矿。
🎁铁矿正在从高景气阶段转向过剩让利阶段。
✔过去4年铁矿维持高景气，虽然老矿山受资本纪律、股东回报和业务转型影响而供给响应较慢，但高价最终刺激出了一批以西芒杜为代表的新矿扩产。
✔我们预计到2030年，全球铁矿产铁量将从目前约15亿吨铁金属增加到约16.7亿吨，其中西芒杜贡献接近8000万吨。
🎁库存不是结果变量，而是放大周期切换速度和烈度的关键变量。
✔从成本曲线定价看，如果西芒杜按计划爬坡，2028年铁矿石成本支撑可能下降约20美元/吨。
✔如果国内钢铁行业能够减产自律，还能进一步向上游索要利润，2016年的复盘可以提供实证支撑。
✔更重要的是，当前港口库存处于偏高约3000万吨的水平，前期由于中矿和BHP定价权博弈导致的库存累积，未来可能转化为抛压。
🎁近期铁矿价格较为坚挺，主要来自商品交易所多单持仓增加。
✔中矿和BHP谈判之后，矿价仍有冲高动能。但据我们观察，近3周DCE铁矿多单持仓隐含量约1500万吨。
✔往后看，随着铁水在5月下旬进入季节性高点后回落、前期因谈判博弈而被锁定的库存逐步释放，同时，成本支撑逻辑也无法从澳巴实际发运下降中得到验证（海运矿并非边际定价），当前价格强势的基础并不稳固。
🎁因此，我们认为铁矿在当前时点正处于未来三到五年的历史高位区域。铁矿过剩让利，将成为钢铁板块逻辑优化和景气反转的第一块拼图。20美元/吨的让利折合到钢铁单吨成本，约对应200元以上的下降，在当前行业平均0-50元的利润基数下具有巨大的盈利弹性。
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