那是泡泡玛特在经历了之前的热度高峰之后，现在面临的一些国内外市场增速放缓的问题。
是的，以及它在这个过程中估值和盈利预期的一些调整。
没错，这都是最近大家比较关心的点。
那我们就直接开始吧。
咱们首先要说的，就是泡泡玛特二零二六年一季度的业绩预览。
那这个季度呢，公司的整体收入是……啊，泡泡玛特二零二六年一季度的营收预计是在九十亿左右，同比的话是有百分之六十到六十五的增长，但是环比的话，其实是下降了百分之十六。
环比下降是不是说明泡泡玛特的增长遇到了一些压力？可以这么说，因为从二零二五年的三季度开始，泡泡玛特的收入就一直在往下走。
对，二零二五年四季度环比是下降了百分之十四。
那到了二零二六年一季度继续下滑，这就说明这个下行的趋势还在持续。
这么看来，泡泡玛特在国内外市场的表现也是出现了分化。
对，具体的差异体现在哪里呢？国内的话，其实一季度还是表现不错的，主要是得益于推客推客这个系列的热度，以及中国新年和寒假的季节性因素。
所以泡泡玛特在国内的收入环比是增长了百分之十，同比的话是有百分之八十到八十五的增长。
但是海外就不一样了，海外的话环比是下降了百分之四十到五十，虽然同比还是有百分之三十到三十五的增长，但主要是因为之前的不有系列热度褪去了，在加上西方市场处于淡季，以及社交媒体的热度也会增长，所以才会出现这种情况。
听起来海外市场确实有点让人担忧啊。
那我们接下来就来分析一下全年 的盈利预测的调整，因为海外市场 的增速放缓，所以泡泡玛特二零二六年的全年收入和盈利的预测有什么样的变化？呃，现在因为海外的销售势头减弱，所以我们把二零二六年全年的收入增速预期调到了同比增长百分之十五。
对，这个其实已经比管理层之前给的百分之二十以上的指引要低了。
看来大家对泡泡玛特完成销售目标的信心也在动摇啊！是的，从我们跟投资者的交流来看，大家还是普遍比较悲观的。
嗯，很多人都觉得要实现百分之二十的销售增长难度很大。
市场其实在等待一个明确信号，就是环比销售不再下滑的信号。
嗯，那我们觉得可能要到二零二六年的三季度才会出现。
嗯，主要是因为三季度可能会有六六四点零的推出，那这个系列有可能会重新激发消费者的兴趣。
不过在这个盈利预测调整之后，泡泡玛特的每股收益的预期具体有哪些变化呢？就二零二六年的每股收益，我们从十点三六元下调到了十点五二元，下降了百分之七。
嗯，二零二七年是从十三点五九元下调到了十二点四六元，下降了百分之八。
那二零二八年是从十六点三四元下调到了十四点八七元，下降了百分之九。
对，都比市场的普遍预期要低一些，这个下降幅度还是挺明显的。
那下面我们就来讨论一下泡泡玛特的估值变化和投资评级。
对，在目前这个所谓的热度下行周期还在持续的情况下，泡泡玛特的估值和市场情绪都出现了哪些变化？我们虽然不能排除泡泡玛特的盈利预测可能会进一步的下调，嗯，但是我们觉得现在的估值已经在很大程度上反映了这些风险。
那它现在在未来十二个月的市率已经跌到了历史的底部区域，那就是说悲观情绪已经在股价上面体现的比较充分了，是吗？对，因为现在的做空比例是创历史最高的。
是的。
那市场的一致预期和仓位都已经到了极端的水平，所以只要国内的业务能够保持稳定的话，进一步大幅下估值的空间其实不大了。
话说回来，这次你们下调了目标价，具体是怎么调的？背后的黄金价是有哪些变化？我们现在基于现金流折现法得到的新目标价是两百三十七点五港元，之前是两百七十八港元。
那主要是因为我们把二零二六年到二零二八年的海外市场的收入和净利润都下调了百分之七到九，嗯，然后长期的收入增速从百分之九点五调低到了百分之八点九，主要就是反映了我们对海外扩张更加谨慎的一个看法。
原来是这样。
那现在就是说这个新的目标价出来之后，泡泡玛特的投资评级和一些主要的盈利预测的指标有哪些值得关注的变化？现在的话，我们还是维持买入的评级，然后最新的这个目标价是两百三十七点五港元。
那从下面这个表格里面的一些盈利预测来看的话，二零二六年的收入是预计达到四百二十六点四五亿元，二零二八年是五百零一点二九亿元，二零二八年是五百九十四点六二亿元。
对，然后净利润方面的话，二零二六年是一百四十一点三三亿元，二零二八年是一百九十九点六八亿元。
那对应的每股收益，二零二六年是十点五二元，二零二八年是十四点八七元。
从这些数据来看，泡泡玛特的盈利增速还是挺可观的。
那其他的一些指标有没有什么特别值得注意的？值得注意的是它的自由现金流的收益率，嗯，二零二六年是百分之六点六，然后逐年提升到二零二八年的百分之九点八。
对，那股息收益率也是逐步的上升，二零二六年是百分之一点八，二零二八年是百分之二点五。
那估值方面的话，二零二六年的市盈率是十三点九倍，二零二八年是压缩到了九点八倍。
好的，那我们再来看一下这个详细的财务预测的调整。
嗯，最近这一次对于泡泡玛特二零二六年到二零二八年的分地区收入预测都有哪些具体变化？这次我们把二零二六年的收入从四百四十九点七二亿元下调到了四百二十六点四五亿元，二零二七年是从五百三十二点三三亿元下调到了五百零一点二九亿元，二零二八年是从六百三十五点一五亿元下调到了五百九十四点六二亿元。
对，然后分地区来看的话，国内市场这三年的数据我们没有动的，主要的下调其实都集中在海外市场。
海外市场 的下调幅度是不是有点大？是的。
亚太地区的话，这三年每年都是下调了百分之十；美洲市场的话，每年下调百分之十五；嗯，欧洲及其他地区的话，每年是下调百分之二。
整体的话，海外业务的收入增速的预期就变得保守了一些。
这样的话，在毛利率和利润率方面有没有什么明显的变化？毛利率方面的话，嗯，这三年每年都是下降了零点九个百分点左右，然后销售和管理费用率的话是稍微有上升的。
对，所以导致税前利润率和净利润率这三年每年都是下降了零点八个百分点到一个百分点左右。
行，我比较好奇泡泡玛特的未来的股价和回报的预测，就是说基于你们最新的模型，泡泡玛特未来一年的价格和总回报会多少？我们预测的是泡泡玛特的股价在未来十二个月里面会有百分之四十一点九的价格上涨空间，然后再加上百分之一点八的股息收益率，嗯，所以它的总回报是可以达到百分之四十三点七。
那它的这个超额回报是怎么算的？超额回报就是用我们预测的这个股票的总回报减去市场回报的假设。
对，那我们这里的市场回报的假设是百分之十点九，所以算下来泡泡玛特的超额回报就是百分之三十二点八。
明白吧？那接下来我们要聊的就是泡泡玛特这家公司的一些基本情况。
它到底是做什么的？在行业里面处于一个什么样的地位？泡泡玛特国际集团，它是在二零二零年十二月的时候在香港交易所上市的。
嗯，它其实是中国的艺术玩具文化的一个开创者和推动者。
对，它主要是靠自己的IP平台来细分的嘛。
那这里面既有自己的IP，也有一些合作授权的IP，比如说拉布布、马里、小派的可乐贝和宾姆，这些都是它的比较知名IP。
我听说泡泡玛特还经常举办一些大型的艺术玩具展会的，它举办的这个艺术玩具展是中国参观人数最多的。
然后截止到二零二四年年底的话，它在中国大陆有四百零一家零售点，在海外有一百二十家零售点。
好的。
那最后我们要聊的就是泡泡玛特这个估值的方法和投资评级。
对，你们在给泡泡玛特进行估值的时候用的是什么方法？然后这个行业或者说这个公司本身还有哪些比较重要的风险是需要大家关注的？我们用的是三阶段的现金流折现模型来来进行估值的。
嗯，然后至于风险的话，其实整个中国的潮流玩具行业首先就是会受经济增速放缓的影响。
对，因为经济增速放缓会直接影响大家的消费意愿。
确实，经济环境对这种非刚需的消费影响还是挺大的。
没错。
然后除此之外的话，还有就是新的竞争对手的进入，以及因为忙和这种销售形势可能会面临的一些监管的压力，还有就是现有的这些IP，它其实是有潮流周期的。
嗯。
那公司层面的话，就是它能不能持续的靠新的IP留住用户，还有就是它的这个新业务的投资，比如说海底捞或者说开主题乐园，这些可能会拖累它整体的盈利能力。
好的，今天我们把泡泡玛特的最新的业绩、市场变化以及未来的调整机会给大家梳理了一遍。
对，希望能给大家带来一些启发。
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