啊，就是我们对于很瑞啊医药的一个啊二六年的一个展望嘛，主要的背景呢也是啊在今天呢公司和这个BMS达成的一个首付款就多亿，然后那个总包是一百五十二亿美金的这么一个大的一个交易啊。这个其实我们在今年也的呃这个这个报告和路演还有观点的分享里都其实特别是指出了，就是今年呢我们觉得会是啊这个一个呢是，我们对于中国资产的这个需求会越来越强，B D呢会B D会越来越多，那很大一部分的这个B D的份额，我们会觉得会有比较大型的交易，因为它们有啊临床的这个背书，研发的背书，专利的背书，品牌的背书等等，包括从一六年我们就已经看到信达还有力达，然后还有这个啊这个石药和C P的这个合作，然后今天呢我们又很啊很这个清晰的看到了很瑞和B M S的这样的一个合作，所以我们觉得就是在今今年的这个大型交易的可能的春天里面呢，很瑞它很就是一个非常有代表性这样的一个公司，然后也是借着今天的这样一个机会，一方面呢就是啊梳理一下二六年的一个啊公司的基本面啊的一个情况，另一方面也是在啊汇报一下就是公司其实啊还有一些在管线其实还是有很多值得大家去关注的，还有很多宝藏值得大家去开发的。那因为今天的这个B M S的交易呢啊大家也都看到了十三个啊项目，现在的负性B S B S项目，它其实都是临床前的一个资产啊。那其实呢就是在这个很瑞临床前临床的这个啊大的这个一百多项的管线里面呢，还是有比较多的这个宝藏可以挖掘的啊，主要是基于这样的上述的一些想法，然后跟大家在汇报一下我们对于很瑞医药这样的一个更新啊。所以这个药点汇总呢我这里就啊不多去去描述了吧，就直接我们来进入这个这个报告的一个基本情况。那首先呢就是啊我们还是会那个啊就是对于这个啊公司的这个内生的基本面先做一个啊这个这个回顾，然后基于二六年或者一直延续到二八年的一个展望啊，就是这个是我们对于公司这样的一个景预测啊，然后刚好在今天啊也是做的一个简单的更新吧啊，就是其内我们呢一个创新药的这个收入啊，我们觉得二六到二八年它这个复合肯定是有，我觉得肯定是有三十以上的增长啊，那今年其实也强调了三十以上增长信心。那仿制药收入呢，我们啊觉得可能是一个啊高单位数的啊这个复合的可能这样的一个一个一个一个一个收窄啊，啊呢主要也是因为公司在加大这个仿制药的收缩嘛。那这今天的其实我们没有太这个这个调整，我们对于公司对外授权业务的这个收入的预测，但实际上我觉得啊我们可以对这一块业务可以多一点信心，因为我们预测啊比较保守啊。那对于它达到四十亿啊，我觉得今年就基本上我觉得是非常有信心的。一方面呢啊包括其实今年啊它这个今天的这个交易首付款六个亿美金，它是会陆续的这个确认，按照不同项目这个节奏陆续的去确认啊。这是一个第二个的话呢，就是其实去年和C P的合作对吧，还有二五亿的剩余的美市值的美金剩余的这个付款没有确认，包括呢还有这个和那个啊瑞卡它它的那个买四，它是有一些股权的这个费用也没有确认，包括啊还有一些其他的今年啊在但我后面会提到，公司在全球的开发的一些管线其实进展都是非常顺利的啊，今年其实也有机会收到非常大的可能就是陆续收到这个里程碑，所以就是你这个这个未未未未确认的这个里程碑啊这个未确认的这个付款，然后再加上今天这个这个落地，我们觉得这个今天基于二六年完成这个B D的这个收入体量还是很有信心的，那往往后看呢就是啊二七八年也是比较有钱的，包括像B M S这次交易以后啊，它也是会有很多的里程碑一些付款，就是啊之前的会会会可能会发生嘛啊。所以这个是我们对于公司的一个预测吧，然后包括归母净利润，我们觉得今年啊可能是啊就有希望冲击一百一百亿的这个水平啊，这明年呢可能明年后年也会保持一个持续的一个良好的一个增长嘛啊，这是我们的一个一个预测，然后我快速的来讲一讲，就是对于公司长期的这个创新药增长和仿制药增长的一个啊这个这个呃基于是什么样的一个逻辑啊，就是一个呢我们刚才说的觉得创新增长它是一个快速的一个增长期，那核心的一个逻辑呢就是啊其实公司它的这个啊这个啊一个呢是上市的创新药啊非常多，它迎来的一个创新药快速获批上市的这么一个阶段。像公司在就是二四年以前每年其实就获批了两三个创新药，那你我们可以看到就是二五年开始对吧，它每年获批的创新药新增获批创新药的数量就大幅的提升，除此之外呢就是新增获批的市值也是大幅的这个提升了。那公司现在呢其实啊它在他们就是在公司的这个啊公司的官网投资交流的这个专区呢也也有这个啊就是P P M的大会上以及公司年报电话会也这个这个相关的P P T里都给大家说明了，大概有哪些资产和新增的市值它会上市。那一般来说呢公司当年上市或者获批啊这个新增的市值的这个新增市值的这个啊情况呢，其实新获批或者新增的市值呢它都会在基本上的会在当年尝试的去进行一保一谈的一个一保一谈啊进入一保的目录。那所以我们可以看到从二六年开始其实每年新增进入一保的这个呃这个包括新的市值包括新的产品数量，它是快速的一个提升的。像像我标黄的这两列是我们自己的预测啊，就觉得今年公司如果一保还办的很顺利的话，今年没准就有十五个啊新药加新市值，明年是十一个，后年可能已经小二十。所以就是这个你看到从和二五年二四年和上报告更往前对比这个量是非常大的啊，所以包括呢公司其实在一报也重申了对于全年创新药三十增长的一个信心，所以我们自己是觉得啊这个创新药的增长还是非常的去期待的啊，就这个这是这个创新药的这个的那内容，然后仿制药呢其实啊我也快速的简单的过一下，就是我们自己啊有有对这个用这个第三方的数据库啊对对公司现在的仿制药的一个整体进行一个简单的又再梳理啊，就包括呢公司我们现在就得出的结论呢，可能就是啊出这个已经被集采的一一到八品拿被集采进去的仿制药大概就是整体的在三十，然后它没还没有集采的就包括还没有集采的单单品可能在十亿以上收入的这个点分七分完，还有布托菲诺三款产品加在一起估计也是三十，那剩余的呢有非常多量比较大的未集采产品可能有三十。啊这个呢其实它的整体的这个结构呢是比较健康的啊，健康的未采的产品它的基本上就是啊都是单单单单单销售可能都一亿人民币往下的，然后是点分布托菲诺七分，那又是跟麻醉相关啊这个是也是集采，它不不是那么简单就能去碰的这个这个方向啊。对，那所以就是啊这个结构的一方面还是挺挺挺健康的，那另另一方面呢就是啊公司在年报中也提及了，就是因为它开始收紧仿制药的这个收入，所以它这个仿制药收入呢我们预计是可能有一个高单位数的一个下滑。对，然后在接下来呢我就主要重点来讲公司的这个啊在研的也新药，我觉得还是蛮有有一些蛮多的一个亮点的。第一块呢就是我觉得啊为什么就是啊公司它这个很多的M C可能会愿意选择很瑞或者选择类似的大型企业去做这个啊早期研发的这个合作，一方面就是它这个速度确实非常快，这个你看这个啊研发的这个效率啊这个速度从从这个P C到然后进安D然后到一期完成甚至二期完成这个速度是非常快的，这是第一个点，然后第二个呢就是在专利上，基本上大型企业就是啊这个专利的这个这个这个啊都是在专利的把手啊专利的背书这些还是很强的。第三个就是可以看这张图，就是我们汇总的二五年大概每家公司安D的一个情况啊，就可以看到，还有很瑞它安D三大大概就是三四十个这样的一个水平吧，这个是比较其他的同行的，就是说明公司呢其实一方面布局的很全，另一方面确实这个持续的把这个管线持续后的这个这个这个水平呢是非常高的啊，持续的管线经营黄线，每年三四十个三四十个这个是就基本上是一个股东的这样一个状态，然后包括呢公司其实也是今天的话会有，其实这这这么多的管线里面已经已经是有很大的一个变化了，包括可能每每一年的这么这么多管线里可能就二三十个，就是负性啊负性啊的，所以它这个啊这个后备军的管线的后备军它是持续的丰富的啊，这是这是这是另一个点。那另外的话呢，就是我们在可以看一下公司，就是我觉得哪些产品它有这个全球的这个竞争也在管线里啊，就是一个呢是这个二五年啊就是我我把它分成这么几块，第一块呢就是可能是二四年或者是更早以前它进入临床还在开发的管线，那这些管线呢它进入临床时间早对吧，那它可能都已经在二二七或者三七了，那这些管线呢可能就是啊有有机会出比较大的单资产的交易啊，但是它这个因为也是比较后期了，就是
话呢，还有一些这个C T相关的这个产品，还有一些啊比较新的跟或者或者是全球进度比较快的，比如说口服的P S小分子的，全球最快就是A S C O，后面还有还有森，还有这个这个Henry啊等等吧，对吧？然后还有这个B N T A A的这个单抗，其实新颖度都是蛮高的，所以这些管线呢，我觉得大部分都还是比较值得去期待的啊，比较值得值得去期待的。然后有很多的管线呢，其实在今年我们去去看这个肯定以后出来的话呢，会看到肯定以后出来会跟跟跟就会会写这个临床大概的一个完成的一个时间。那那其实在公司的这个呃这个这个规模大会的这个呃P T里啊，包括四季报的这个年报的这个P T里啊，也会跟大家简单分享一些今年可能会读出临床数据的这些资产。那这些资产呢，会在今年出这个分析出第一次把这个临床的数据信息分享给大家看。那这个我觉得就是它这个非常好的一个B的窗口期啊，相当于一个新的管线出来一个非常好的一期的一个数据。那这这些管线呢，很多是全球前三的，这样的话其实往后看这些这些资产还是有非常好的一个啊这个这个全球竞争力或者对外什么的钱都是非常有可能啊。这个就是二五年I D的一些管线吧啊。然后啊除除这个以外呢，其实我在展开来讲一下，就是啊不只是二五年进入临床的管线，它可能要陆续出首次发布的这个数据。公司呢当然有非常多，就二四年下半年开始推进到临床的管线，其实它也要陆续的出啊首次的这个临床的这个数据啊。那这个这些管线呢，其实公司之前啊这个这个没有太多的这个信息的这个发布，因为其实Henry也是有一个比较好的一个转变，就是公司越来越多的在啊这个去大会上呢，大家去分享它这个临床的一些数据和信息，所以很多的管线其实都会在今年的大会上陆续的出这个早期的这个临床数据啊。那就这个除了我们刚才讲的这些讲的这些这个资产以外呢，还有一些比如说啊它它们自己的这个这个比如说Colid八点二伏B B的这个双抗啊，包括公司的这个下一代的A A Pro泰克这个C六的一直剂啊，对吧？C D K四的一直剂之前A A已经出过数据了，还有C D K七的一直剂，然后这个高选择性的和图的T K I啊这个，然后包括它这个这个四年的这个双抗对吧？这个A二三三六已经在之前A A大会上已经展示出了非常好的一个疗效。那这些的这些这些情况这些数据呢，其实可能都会在今年陆续披露。那和之前二五年I D的管线的结论一样，我们觉得所以这些是首次人体数据的披露是是一个非常好的这个B的这样的一个窗口。那除这些以外呢，其实还有一些啊可能有些重复啊，就是公司可能更早一个更早进入临床，你看到就临床I可能二年都有，更早已经进入临床的很多很多，其实一些管线呢，可能就是已经进入到比较后期的这个临床阶段里面了。那这里面呢，其实我自己比较看好的几个就是包括一个呢，就是公司这个十一子啊F X I的单抗，这个十一子这个这个呢，其实在今年是一个啊比较热门的方向。一方面呢，就是啊小分子药物B M S也是这个Henry合作了啊，它它呢会在年底的时候出它的小分子口服药物针对房颤啊等等这个适应症的这个三期临床的数据啊，包括包括就是呃这个这个是比较关键的一点啊，其实就为啊就是这个看看这个资产的这个成长性，那Henry的单抗呢其实是全球第二啊，基本上第二的一个单抗，今年会完成三期临床，它是一个关键期换的这个在这个去完啊这个中国的三期临床会完成，可能也会有一些数据发布啊。那这个我觉得是一个后期资产里蛮值得关注的一个点啊。第二个呢就是这个Angus瑞的这个单抗，这个单抗呢其实这个啊这个其实它是做这个降脂啊降降这个然后第二C然后降这个啊这个这个啊它它又提一些降脂的这个作用吧？那这个单抗呢其实它比那个李达的Angus瑞的小核酸已经展现出了更强的这个有效性了。这个资产的三期临床已经完成了，公司已经公布了它的具体的临床数据，也有去发布。那其实这个相当于做一个后期资产，我觉得也是蛮值得去看、蛮值得去期待的，它全球的一个竞争力的。另外的话呢，就是公司啊已经实现对外合作的时间，对外可能这个P A小分子啊，其实从肯定出来之后看到这个这个资产的二期临床已经完成了，所以它的这个二期数据读出，我觉得也是非常值得期待的。在整个全球要P A这个光谱里，它到底处在一个什么样的位置？我觉得这个是非常值得去关注的。另外的话呢，我自己还觉得一个就是科恩G F的这个双抗，它相当于是一个技术单抗的一个下一代的一个资产品啊。那这个它它在公司在之前那个去年吧，我记得大会上是初步读出了针对这个股脂酸的这个啊一个初步的数据吧。今年可能会有数据的采访和更新啊。我觉得就是在这个股脂酸这个领域，其实没有什么太多的一个创新了啊。然后公司这个资产如果它是有比较好的一个疗效和安全性，那其实我觉得会是因为技术单抗已经过专利期了，可能会是一个非常好的一个迭代。那这个资产呢其实也是推进到二期啊，就往这样的一个阶段啊。所以这个是啊一些一些一个情况啊。然后另外的话呢，其实呃可能还有一些就是比如说这个长效A五的单抗啊，对吧？这个公司也是在全球的也是在中国的三期进行这个推进了。那这个长效A五呢啊之前的话呢，这个这个啊J S K也是成功的完成了C P D的这个三期临床也是开了啊也是开了，所以就是A五它这个适应症的拓展或者说拿一个长效A五去迭代一个短效A五，比如说A S C O它的短效A五可能就要过期了，对吧？这个我觉得也是比较好的一个点吧啊，就这些。那另外的话呢，还想跟大家分享一下，就是公司这个今年，我觉得就是公司从今年开始为什么说也是说公司这个新的时代呢？也是公司从今年开始，我觉得公司的这个利润的收入会慢慢的提高、慢慢的增加。到其实公司在规模大会还研发日给大家分享一张图，就是说公司往后展望这个利润的收入，销售收入会越来越多，会越来越多，那可能到三年或者更往后的一个阶段，可能啊占这个对外收入收入最大头的可能就不是首次B D的这个数据啊，那可能就是销售收入这个收入持续的，因为公司有多资产的B D出出去的多资产的一定利润分成，然后利润的流入，我觉得这个会成为一个累片有去的这样的一个现金流的流入啊。这个就是之前就是汉森制药对吧？就是像它它这个二二二就是比个二二七年实现的B D持续的收入，我觉得会进入这样的一个阶段。那这里呢，我就汇总一下，哎，这个公司大概有哪些合作伙伴？然后有哪些这个临床的一个进展？当然，这个在公司的我记得二四年这个P T里啊，二五年报的这个P B T里也进行给大家进行的一个分享啊。主要呢从那个合作伙伴的这个官网呢，我们会看到这个公司可能在今年它会有，我觉得可能可能有机会有三个资产进入全球的三期临床阶段，包括呢就是这个Angus瑞的A C就是A C它也说了，这个针对房颤的Angus瑞实体瘤啊，它可能二二年季后这个小包费它可能会在今年底启动一个注册型三期。那另外的话呢，就是这个和Brave帕特去合作的这个M C的一直剂啊，Brave帕特也是说今年呢可能会针对这个啊O C M去进行一个全球的一个啊三期临床的一个启动。那除了这几个资产以外呢，其实还有这个我自己觉得就是也是蛮有可能的，就是J S K的这个长效T S P的单抗，这个也是从Henry那边拿过来的。那这个资产呢其实一直现在在针对哮喘进行全球二期的这样的一个开发。那这个二期的开发呢，它的这个啊prely就是初四初步的这个完成呢，那可能是二六二六年就可以达到了。所以如果它确实在二六年可以是完成的话，那这个啊要也过关的话，其实往后推进到三期临床也是非常有可能的。那除了这几个资产以外呢，还有就是和凯莱尔合作的这个多这个T K I相关的这个资产呢，虽然就是凯莱尔其实是在去年年底就启动了这个三期的临床，而且是实现了拿合格的上市，然后现在的市值呢其实也是有三我记得是有三十多亿美金吧，其实也是获得了我历史上这样的一个认可。所以公司其实已B D的资产都还是不错的，都是蛮好的，在往后进行推进的。那还有一些可能大家关注度不高的，比如说这个E Z H的一直剂，这个是Henry可能两三年前两三年前给这个吹来的。那这个资产其实啊今年的话呢，会其实它会有一个这个单药加上这个A的一直剂去针对这个啊啊C P C的一个三期临床，它会有一个数据的一个三期临床最终数据读出，有可能能拓展一些去拓展从血液拓展到实体做一个制剂，这个其实也是蛮蛮有意思的。Henry和这个吹来也是在顺利的进行这个临床的一个推进。那除此以外，我我刚好汇总了这个
好的抗肿瘤的这个效果。那另外的话呢，就公司有一个基于Janix的P4CD3去进行改良，那一个P4CD3的这个实体药物这个TCE，啊，目的呢是希望能够降低CRS，同时去提高这样的一个效果。那这个呢，可能也会在今，可能也会就在今年把推进到临床这样的一个阶段。那那那另外的话呢，就是公司在这一次的这个AAAD大会上，其实还有这个我这个CD4，呃，数这个首发这个首这个单药呢，去治疗一些啊非常highly treatable的这个患者呢，它是有一个有一些非常单药是有可观的这个疗效的，后续呢也会持续的去推进它在前期的这个开发。对，那除了除此之外呢，就还有一些重点项目，包括恒瑞的这个L23、L36的这个双抗，在之前在AAAD大会上它是披露了这个啊这个初步的这个疗效的这个数据啊。我们可以看到公公司的这个这个药物呢，它只需要在这个起始以及第四周打两针以后，那它可以就是管一年，啊就一年你就不用再打针了。然后这个管一年的疗效呢，基本上就是和现在最好的这个L7AF的单抗啊，可以有差类似的这个疗效，所以这个长效又效果非常好的药物，我觉得还是非常去这个去期待的，也是非常好的。另外的话呢，就是公司BD的这个MAO C的这个抑制剂啊，啊这个我我因为前两天那个呃这个三都三都Kendix呢，它是实现了这个对于NHCM就是啊BMS那个资产没有能够完成这个适应症，它是成功了。那恒瑞的这个资产呢，其实它二期临床的时候也是展现出了和这个阿伐肽对吧，可比甚至是更好的BSC这个潜力的这个药物，所以我们也是啊期待一方面呢，那个Bruford在今年把这个啊能够我们吃下的NHCM的三期临床就给它启动起来。那那此外呢，就是在那个新的啊之前那个MAO抑制剂没有能够打、没有能够做成的啊那个NHCM的适应症里呢，也是去进行更多的一个探索啊。所以这个是那到最后呢，我就想跟大家分享一个，就是恒瑞它其实没有披露过那个那个没有披露这个靶点资产有非常多。我仔细搜了一下，发现啊有些还有意思的，包括可能有的这个LPA1啊针对这个IF的小分子这个抑制剂啊，可能还有这个IF和恒瑞的双抗的这个ADC，然后包括我这次可能就在PPT里的就是这个这个是这个这个MIRN这个是在也公众号上也有一些信息的分享，完成的一期临床，现在进入二期临床探索的这个就是那个呃就是AABX这家公司啊，它它它的个MIRN的一个潜在的逆beta的药物，而且在临床前呢展现出了更强的一个针对IBD的这个疗效，我觉得也是非常好的啊，非常值得去期待的一个药物。所以整个恒瑞我觉得就是啊就是以上就是汇报这些内容啊。所以我在最后在总结一下我们的观点，就是说啊今年呢对于这个大型的制药企业，我们觉得今年会是一个大型制药企业的这个春天。一方面呢，就是啊每一家公司它的创新药物的增速是非常可观的啊非常可观的。然后呃包括呢这个BD，我们觉得今年MNC因为在整个这个大beta的一个情况下，MNC它会更多的去和这个啊大型的制药企业去进行BD的合作，所以今年可能会看到更多多资产的平台的这个交易的BD啊这个大型制药企业。然后啊这个是啊也一个点吧。然后包括除了啊这里呢，我们就是在在在讲恒瑞的话呢，就是今年的创新药增速就是非常稳健，仿制药也是啊可控，然后呢这个内生增长是没有什么不需要太担心的。然后在海外这个呃这个BD上呢，以BD的资产为的顺利的推进归路这个收到里程碑啊，那未BD的管线呢就持续的在BD啊一方面呢就是啊我们临床在研的一些项目，我刚才也给大家简单拆分了一下，这个二五年、二四年下半年进入临床的管线，那它就是出初次出这个临床数据啊，那就是很好的BD窗口。那更早期的一些管线，那可能就是三期临床完成或者二期关键的二期的POC临床完成，那就证明药物的成药性，那也有可能有这个全球的这个竞争，或者是对外授权的一个潜力。除这些以外呢，还有恒瑞的一些没有披露靶点的管线啊，一些很多的宝藏。那除了就是这个三部分以外，还有今天和BMS对吧临床前的这个交易呢，就啊更更是这个水下的这个宝藏了。所以整个呢就是啊我们觉得今年呢这个关于恒瑞关于大型制药企业，我们就是这样的一个观点和看法啊。然后啊这个这个今天的这个啊也是感谢各位投资者这样的参会。今天我们的这个啊电话会啊就基本上到这边结束了，以后面呢各位啊有这个啊关心啊有或者或者是有更多的这个啊这个想问、需这个交流的这个意愿的呢，也欢迎联系我们国泰海通证券的这个医药组啊。那今天呢这个交流呢就到此结束，感谢各位的参会。感谢大家。
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