📋 招商商社互联网团队：丁浙川/李秀敏/潘威全/李星馨/胡馨媛 覆盖范围：互联网电商、本地生活、免税酒店、餐饮旅游、商贸零售、黄金珠宝等 一、管理层发言 CEO： 2026年我们实现了稳健开局。第一季度，公司总收入同比增长4.9%，较上一季度进一步提速，表明我们的核心增长驱动因素正稳步兑现。我们看到电子
招商商社互联网团队：丁浙川/李秀敏/潘威全/李星馨/胡馨媛
覆盖范围：互联网电商、本地生活、免税酒店、餐饮旅游、商贸零售、黄金珠宝等
一、管理层发言
CEO：
2026年我们实现了稳健开局。第一季度，公司总收入同比增长4.9%，较上一季度进一步提速，表明我们的核心增长驱动因素正稳步兑现。我们看到电子产品及家用电器品类环比明显改善；与此同时，商超百货、平台及营销相关收入在本季度继续保持双位数增长态势。此外，公司的盈利能力继续稳步提升。第一季度，京东零售经营利润率同比提升0.7个百分点至5.6%，接近历史高位。在利润率高基数的背景下仍实现这一扩张，充分体现了我们的运营韧性以及经营模式升级所释放的成效。新业务板块本季度也实现了有意义的环比减亏，主要受益于京东外卖经营效率改善，而京喜及国际业务则继续保持审慎的投资纪律。总体而言，我们对全年开局表现感到满意，新兴增长驱动因素正逐步成型，各业务板块盈利能力也在持续改善。
接下来，我想分享我们在第一季度取得的三方面重要运营进展。
第一，用户规模扩张与用户活跃度均保持强劲增长势头。第一季度，我们的季度活跃用户数和年度活跃用户数均同比增长超过20%，其中年度活跃用户数再创新高。该增长既来自京东零售主站健康的自然用户增长，也得益于包括外卖、京喜在内的新业务的战略贡献。尤其值得一提的是，京东PLUS会员作为我们最忠诚、价值最高的用户群体，本季度会员规模继续实现双位数同比增长。不仅用户规模在扩大，用户参与质量也在持续提升。本季度，用户购物频次同比大幅增长37%。这充分证明了我们正在成功释放核心零售引擎与新业务之间的协同效应。用户规模与购物频次的双轮驱动，为我们进一步提升整体用户生态价值奠定了坚实基础。随着用户规模连续多个季度保持快速增长，我们的战略重点也非常明确：进一步强化用户忠诚度，并推动用户结构与质量持续升级，将是下一阶段推动长期增长路线图落地的关键。
第二，核心零售业务在第一季度展现出较强韧性。尽管短期内面临较多压力，包括较高的同比基数以及电子产品价格上涨等因素，我们仍实现了符合预期的收入增长，并推动经营利润率向历史高位迈进。这一表现再次证明了供应链驱动模式的长期竞争力，使我们能够穿越市场周期，持续交付稳健的经营表现。第一季度，京东零售收入同比增长1.8%，各项收入来源均实现了环比加速。从品类表现来看，第一季度电子产品及家用电器收入同比下降8.4%，但这已较此前明显改善。展望未来，尽管第二季度外部环境仍存在扰动，我们依然对下半年电子及家电品类实现更强劲表现充满信心。我们的信心来自于持续强化供应链能力、坚持优化用户体验，以及不断推进系统性的成本优化和效率提升。商超百货品类仍然是公司的亮点之一。第一季度，该品类收入同比增长14.9%，较上季度进一步提速，主要由商超、健康、时尚、家居等品类带动，已连续六个季度实现强劲的双位数增长。商超百货目前已贡献公司总GMV的一半以上，进一步巩固了其作为重要增长引擎的战略地位。
我们对2026年这一增长动能的延续保持乐观。依托供应链优势和不断增强的规模效应，我们将继续为用户提供更丰富、更可靠的商品供给、更具竞争力的价格以及更优质的服务。在广阔的可触达市场空间中，随着用户心智持续深化，我们有能力把握未来更大的市场机遇。此外，京东零售的广告与佣金收入已经成为高质量增长的重要引擎。我们很高兴地报告，第一季度零售广告和佣金收入再次实现强劲的双位数增长，推动集团平台及营销收入同比增长18.8%。从集团层面来看，广告与佣金作为高利润率业务，正在持续优化我们的收入结构，并为利润率提升提供更具韧性的支撑。我们预计，2026年广告与佣金收入仍将是京东零售的重要增长驱动力，主要基于以下几方面因素：供应链优势持续强化、用户规模不断扩大、生态体系日益完善、流量分发效率提升、AI驱动的广告转化率优化，以及各业务之间更深层次的协同。值得关注的是，京东外卖业务已开始体现其战略价值，第一季度为广告收入带来约3%的增量贡献，并有效拓展了用户触点。外卖业务正创造高频变现机会，与核心零售业务形成互补。
除收入端韧性外，本季度另一大亮点是京东零售盈利能力的持续提升。第一季度，京东零售经营利润同比增长16.5%至150亿元人民币，创下单季利润新高，并推动经营利润率升至5.6%；这一表现是在我们前面提到的复杂外部环境下实现的，尤为难得。这背后的根本原因，仍是我们供应链能力的不断增强，其持续带来更大的规模效应以及采购效率优化。这一优势推动了各品类广泛的毛利率改善，带动京东零售第一季度毛利率升至18.6%，同比提升1.8个百分点。与此同时，收入结构的优化进一步放大了利润率提升效果，特别是广告与佣金等高毛利业务收入占比提升。我们认为，京东零售利润率表现的改善，清晰反映了公司结构性效率的持续演进，未来仍具备进一步优化空间。
接下来谈谈新业务板块。我们已经开始看到以效率为导向的战略逐步结出成果，具体体现为亏损显著环比收窄，以及与核心零售业务之间的协同持续增强。
第一季度，京东外卖实现了迄今为止最大幅度的环比减亏。在维持健康订单量增长的同时，外卖业务持续改善经营效率并丰富收入来源，从而推动单位经济模型持续改善。这一进展再次体现了我们致力于推动业务理性、健康发展的承诺，也进一步强化了我们对行业未来演进方向的清晰判断。我们充分拥抱监管指引，并将继续在合规前提下推进业务战略，优先追求运营效率和高质量增长。
京喜和Joybuy也均按照既定战略路径稳步推进，同时保持审慎的投资节奏。京喜持续加深对下沉市场的渗透，尤其是在低线城市和农村地区，成功为平台打开新的用户增长空间。Joybuy自3月正式上线以来销售势头良好，订单量和用户留存均保持健康趋势。到第一季度末，其当日达和次日达服务已覆盖欧洲30多个主要城市，合计服务人口超过4000万。整体来看，新业务板块总投资额同比收窄超过30%，这主要得益于我们理性扩张的策略以及“效率优先”的经营理念。
基于第一季度扎实的执行成果，我们对新业务板块进一步实现以效率为导向的投资目标有了更清晰的可见度。与此同时，全年我们也将继续在整个价值链中推进AI融合应用，从需求识别与需求激发，到自营与第三方平台供给，再到自动化物流和高品质客户服务，全面提升运营效率。特别是在物流自动化方面，我们在第一季度取得了进一步突破。京东物流推出了新一代异狼机械臂，该自研技术可针对不同尺寸、不同形状的包裹进行处理，并支持自动装笼。这标志着该项技术已成功从实验室走向真实作业场景，显著提升了我们的分拣效率和竞争优势。
此外，我们基于AI的数字人直播产品Joy streamer已从单一功能工具升级为智能AI Agent。第一季度，采用该技术的商家数量及直播场次同比增长10倍。我们的目标非常明确，就是将AI创新切实转化为可感知的零售体验和可持续的商业价值。我们有信心站在AI商业化浪潮的前沿，把握未来广阔的发展机遇。
总结来看，第一季度的关键词是“强执行”和“战略一致性”。各业务板块的表现验证了我们当前路线图的有效性，既推动了收入端的稳步增长，也支撑了盈利能力的持续增强。基于这一坚实基础，我们对全年走势和长期发展前景充满信心。我们将保持必要的经营灵活性，积极应对第二季度可能出现的波动，包括较高的同比基数以及电子产品价格上涨等因素，同时继续充分发挥供应链驱动模式的优势。我们的承诺始终不变：通过持续提供优质用户体验、不断推进成本优化与效率提升，推动业务规模与质量同步增长。
CFO：
在2026年第一季度，公司各条业务线均录得稳健的业绩表现，战略执行始终保持稳步推进。总净营收同比增长5%，达到3160亿元人民币。归属于普通股股东的净利润为74亿元人民币，反映了在营收和利润方面的顺利增长，表现出强劲的季度性增长势头。值得注意的是，核心零售业务在本季度实现了增长，并交出了健康的同比利润扩展报告。同时，新业务板块的亏损实现了显著的环比收窄，主要得益于外卖业务亏损的连续减少。
除这些稳健的财务业绩外，我们仍然完全致力于股东回报。在第一季度，我们回购了大约4450万股普通股，折合2230万份美国存托股份（ADS），总金额达到6.31亿美元，约占截至2025年12月31日公司普通股总额的1.6%。此外，我们还在4月完成了年度现金分红支付，总额约为14亿美元，或每份ADS支付1美元。我们持续执行股东回报计划，彰显了我们对京东长期价值创造的坚定信念。
利润方面，第一季度总净营收同比增长5%，达到3160亿元人民币。细分来看，京东零售的营收同比增长1%，其中日用百货类产品的收入增长了15%，有效缓解了电子产品和家电类产品受高基数效应影响的短期下滑。所有品类均实现了环比增长加速。尤其是日用百货类产品，已延续六个季度的两位数增长，超市和时尚品类的增长进一步加速，超出了市场的平均水平。
展望未来，我们预计电子产品和家电类产品的高基数效应和价格上涨将继续影响第二季度的表现，但我们对下半年在这些品类上的表现依然充满信心。服务收入同比增长21%，其中平台及营销收入增长了19%。广告收入仍是主要驱动因素，已连续六个季度实现双位数增长。通过优化流量分配和转化率，我们有效地将强劲的用户参与转化为品牌和商家的高回报率，我们预计这一趋势将持续到全年。物流及其他服务收入同比增长22%，主要得益于食品配送业务的增量配送收入和京东物流多样化服务的强劲表现。
在分部业绩方面，京东零售本季度的收入同比增长2%。尽管在电子产品和家电品类中仍面临短期挑战，但我们对下半年这些品类的强势复苏充满信心。同时，日用百货类产品和市场营销服务等新兴增长动力预计将持续强劲增长。京东零售的毛利率同比增长1.8个百分点，达到了18.6%。这一增长主要得益于供应链能力的增强，推动了所有主要品类毛利率的提升。此外，它还反映了产品组合的有利变化，高毛利的日用百货及平台营销收入增速超出整体增长水平。京东零售的经营利润同比增长16%，达到人民币15亿元，创下了京东零售历史上的最高季度经营利润水平。经营利润率提升了70个基点，达到了5.6%，这得益于毛利率扩展、营销效率的提升以及在研发方面的持续投资。值得注意的是，京东零售的营销费用比率已连续三个季度同比下降，这体现了我们与新业务的深度协同效应。
京东物流方面，本季度其收入同比增长29%，主要得益于食品配送业务的增量贡献。在盈利能力方面，京东物流的经营利润同比增长了600%。这一爆发性增长主要源自AI和机器人技术的进步，以及新业务中更广泛的运营优化。京东物流的收入达到了63亿元人民币，但由于从新业务中重新划分了即时配送收入，其增长速度有所放缓。
新业务板块的Non-GAAP经营亏损在环比上显著缩小，降至人民币10.4亿元，主要得益于京东食品配送业务的改善。尽管我们的国际业务在投资方面保持谨慎，京东食品配送业务实现了自成立以来最显著的亏损收窄，得益于其改善的单位经济效益。我们将继续提升运营效率并多元化收入来源，保持理性且务实的市场应对。
最后看集团合并利润与现金流表现。集团毛利率同比增长96个基点，达到了16.8%。这一扩展主要得益于京东零售的强劲表现，证明了我们在拓宽和加强毛利结构方面所取得的进展。在经营费用方面，本季度整体经营费用占比有所上升，主要由于在京东食品配送方面增加了营销支出，以及在研发上的投资以推动长期增长和效率提升。合并Non-GAAP净利润为人民币74亿元，Non-GAAP净利润率为2.3%。在现金流方面，截至第一季度末，过去12个月自由现金流为人民币220亿元，相较于去年同期的380亿元有所下降，主要反映了股票回购计划的现金流出及经营利润波动的影响。到第一季度末，现金、现金等价物、受限现金和短期投资总额为人民币2160亿元。
第一季度进一步证明了我们基于供应链驱动的商业模式的韧性和适应性。我们在复杂的外部环境中实现了营收的环比加速，并成功应对了市场挑战。京东零售和新业务均实现了强劲的盈利改善，并稳步推进战略规划。我们的可扩展AI应用正在逐步将我们的核心资产转化为在AI驱动的商业时代中独特的竞争优势。在这一坚实的基础上，我们将坚定致力于为股东创造长期价值。这一承诺得到了我们长期增长的坚实记录、毛利扩张的明确趋势以及稳固的股东回报的支撑。
二、QA
Q：Q1尽管高基数压力，京东零售也超预期增长，是否观察到消费者行为变化？后续季度如何展望？
在Q1零售表现稳健，收入增速环比改善，带电品类虽然那会受到国补高基数影响，但我们也通过供应链能力和心智赢得用户信任，巩固市场地位。日百品类收入增速非常强劲保持双位数，加速到15%，尤其商超品类持续9个季度双位数增长，展现京东在日百品类不断加强的用户心智。
关于3C家电行业产品价格，首先受到全球存储成本上涨的影响，我们看到从3月起手机和电脑品类出现行业性大幅涨价，此轮涨价幅度大覆盖面广，短期一定程度上确实会抑制部分消费需求，在不确定的周期，京东的特殊价值越发凸显，我们将发挥自营供应链效率优势，给用户带来价格和服务上的更好体验，并给品牌带来更高效更有确定性的销售。另外京东对于相对高端的品牌类商品优势更明显，我们有信心市场地位进一步提升。
展望今年后面几个季度，Q2我们会面对国补更高技术的影响，叠加涨价对于手机电脑品类的消费情绪的影响，带电品类的销售预计会阶段性承压，我们也将持续强化我们的用户心智，同时帮助品牌提供更确定性的销售。进入到下半年，我们对增速的回升更有信心，尤其家电品类，随着基数回归常态化，加上我们在全渠道销售网络的建设也会进一步释放销售潜力，同时我们对日百品类和广告收入的增长充满信心，那么京东的增长驱动力正在变得更加多元化，我们也有信心在波动中实现全年的稳健增长。
Q：宏观不确定+行业竞争加剧+家电品类提价，如何展望京东零售利润率？
一季度京东零售利润实现双位数增长，利润率稳健改善，达到5.6%，这主要得益于1）毛利率的改善，无论是成熟带电品类还是快速增长的日百品类，我们通过供应链能力带动行业效率提升，为品牌带来溢价的同时实现自身盈利能力的改善，毛利率均实现了同比的提升。同时营销效率也在提升，零售市场费和费率已经连续三个季度同比优化，随着外卖、京喜等新业务有效带动整体平台流量，我们也在更精准更高效地配置营销资源，提升整体投入效率。我们也非常重视研发投入，尤其AI方面，一季度研发费用继续明显上涨，预计在未来一段时间内研发费用将保持持续增长态势，我们认为这些投入将逐步转化为运营红利，实现AI驱动的效率提升，并带动整体费用结构改善。
一季度的表现进一步验证了零售业务利润率长期稳步提升的能力，高个位数的长期利润率目标坚定不变。我们会不断加强自营供应链能力，发挥业务的规模优势，带动商品毛利率的持续稳步提升，截至Q1零售毛利率已经连续16个季度同比提升，且仍有提升空间。第二是品类的提升，包括商超等品类的利润率仍有较大提升空间，此外带电品类随着商品结构优化，长期看利润率也有提升空间。第三是平台生态，我们会持续推进平台生态健康发展，佣金广告等高利润率收入快速增长带动利润率提升，我们在变现率上仍处于行业较低水平，有很大提升空间。长期看，京东作为以供应链为核心的中国最大零售企业，我们有最丰富的AI和自动化技术的应用场景，具有巨大空间，可以持续提升体验、降低成本、提升效率。
Q：国际业务应该如何判断短期投入力度，单量目标如何，未来三年或中长期新业务的亏损和ROI如何？
joybuy在3月16日正式上线，依托供应链优势和本地化运营，目前我们与全球的优质品牌合作，向欧洲用户提供具有价格竞争力的全品类商品供给。同时依托我们在欧洲自建的物流网络，我们也将211的物流配送时效引入欧洲。joybuy在权威用户评价网站上保持着极高的用户评分，优质的商品和卓越的履约体验已经初步赢的当地消费者信任。
我们会按照既定的战略推进，随着业务规模增长整体投入可能也会随之逐步上涨，但同时随着单量增长，我们的运营规模效应会逐步凸显，单均损益也会持续改善，所以整体国际业务投入还是有纪律性的。展望未来国际业务是京东坚定不移的长期战略，我们会逐步推进业务布局和能力建设，也会在业务拓展过程中继续遵守财务纪律，同时关注投入长处效率，实现业务健康可持续增长。在能力建设上，我们也会围绕包括商品供给和更好的体验，进一步确立我们在欧洲的差异化优势。从长期来看，这些投入也将转化为用户长期留存的确定性，伴随规模效应试访将会提升我们长期ROI。我们相信凭借京东最核心的供应链壁垒和高效自营模式及履约能力，京东在全球范围内同样具有重构行业效率和用户体验的潜力。
Q：AI agent方面，京东如何发挥作为中国最大的自营电商零售商的定位，面对未来agent的交互方式和潜在合作，京东的进攻及防御策略如何？
不论技术如何演变，无论agent协助用户完成购买动作还是用户自己完成，零售行业的底层逻辑不会变，始终以体验、成本、效率为核心，满足用户对产品价格和服务的不断追求。京东在过去20多年深耕供应链所构筑的核心护城河，我们会利用AI、自动化这些新技术去持续提升用户体验，同时降低运营成本提高效率。
例如：1）用户端和需求端，我们正在全面升级自己的AI agent京研，帮助我们精准识别和激发对用户的需求，在京东APP内可以为用户提供更高效便捷的购物体验。Q1京研的季度活跃用户数同比增长超过200%，用户使用次数增长超过300%。
2）在内部工作流和平台能力上，我们的采销agent可以协助采销分析前端市场需求，洞察商机，继而寻找更合适的商品，以及完成日常商家商品管理、库存管理、营销活动等，帮助采销更高效运营和决策，同时我们搭建了一系列AI工具帮助平台第三方商家，提升他们的运营效率，比如营销素材生成、数字人直播、AI客服等。
3）履约端我们正在广泛应用AI机器人技术，提升机器人和自动化覆盖率，目前京东狼族系列机器人已经覆盖物流全链路，在全球范围内逐步规模化应用，逐步降本增效。
我们正在通过agent应用来打通升级工作环节，最终逐步串联起来整个工作流，通过agent取代了很多低效的中间环节，最终实现运营效率提升。
Q：京东外卖业务目标是否含实现盈利？是否计划和友商同步实现盈亏平衡，还是说会将外卖视为长期战略投资，打算较长时间内维持小幅亏损？
一季度京东外卖在保持规模健康的同时，实现了子成立以来幅度最大的环比减亏，外卖UE模型在明显改善。外卖收入上，随着经营改善和广告系统完善，一季度外卖产生的佣金和广告收入环比增长接近两倍。同时面对行业的竞争补贴，我们始终保持理性，根据不同用户群体不同地域，不断提升精细化运营和营销效率，并通过供应链模式创新推进外卖发展。我们也在全面落实行业监管要求，始终坚持合规经营。
京东外卖业务最终一定会实现盈利，但京东外卖不是一个独立的业务，我们在持续加快释放外卖协同价值，1）在用户上，外卖持续带动京东整体流量和用户健康增长，Q1京东DAU和季度购买用户数同比增长均超过20%，年活跃用户规模达到历史新高，这也促进我们整体广告收入增长。2）在活跃度方面，外卖更好满足京东现有高质量用户的需求，带动京东整体购频同比增长37%。3）在交叉销售方面，外卖用户跨品类购买行为在加强，尤其商超等日百品类及京东秒送业务上。4）在供给方面更好的加强我们与品牌的合作关系，我们正在打通和测试外卖履约和物流协同效应，打造高效的最后一公里配送基础设施，提升京东即时配送能力和效率，促进物流运营和管理进一步协同。
外卖和即时零售是京东重要的长期战略方向，我们会以长期视角推动业务的健康发展。
Q：如何看待商超行业未来的竞争格局？京东更倾向于布局哪种模式？怎么看行业格局演变？
首先中国商超业态具有巨大的市场规模，体量近10万亿，但目前市场格局还是呈现高度分散的特征，这意味着在效率和成本上还有很大优化空间，也看到行业线上化率的提升空间，既有以京东超市为代表深耕确定性体验的自营电商，也有偏重丰富度的平台电商模式，以及快速发展的即时零售，这些模式不是简单此消彼长，而是通过效率、丰富度等侧重在更多维度上满足用户补充场景下的商超消费需求。
京东超市作为深耕供应链的B2C零售商，在商品选择、供应链和仓储管理、成本价格的优势以及用户体验上有巨大的优势。尽管行业竞争激烈，作为中国规模最大的超市，京东超市也展现出极强的增长韧性，已经连续九个季度收入双位数稳健增长。
关于盈利能力，我们也通过发挥规模优势和供应链能力，在持续提升超市的盈利能力，展望未来，京东超市在毛利率、履约费用率等方面还有很大提升空间，我们有信心进一步释放规模优势，相信最终商超行业竞争会回归到体验成本效率的本质，京东超市凭借供应链能力可以为用户提供更好的商品更低的价格，同时帮助品牌持续带来确定性的增量销售，我们对京东超市长期健康增长充满信心，也会成为我们未来几年重要的增长驱动力。
Q：公司在平台生态的进展，包括3P商家数占比？未来几个季度的预期？
京东平台生态是提供最优的产品价格和服务组合，满足多样化的体验需求。我们的生态建设取得了不错的进展。一季度京东活跃商家数保持同比三位数增长，我们引入了更多优质品牌和产业带商家，为用户提供更丰富商品供给，同时外卖也为我们带来大量品质餐饮商家，进一步拓展我们的服务领域。京东购买用户数增速持续跑赢大盘，也带动3P订单量快速增长，占Q1总订单 50%以上。
Q1 3P GMV增长快于大盘，更重要的是我们的佣金和广告收入已经连续留个季度双位数增长，这种高利润率的收入占比持续提升带动京东整体盈利能力改善。长期看我们相信3P GMV占比将超过自营，平台生态将成为支撑京东收入增长和利润扩张的重要驱动力。
Q：股东回报最新情况？
公司Q1回购6.3亿美金，占流通股的1.6%，回购计划剩余接近14亿美金。我们会按照节奏进行，同时公司3月宣布了2025年度现金股利，4月完成派发。展望未来我们将继续坚定通过分红和回购回馈股东，并持续关注业务规模、利润和现金流的长期健康增长趋势，通过不同的方式与股东分享京东业务的成功。