我这边呢就是会看一下我的这个P P T跟之前我发布的这个P P T有点不太一样，因为呃后来我做了一个新的大方向上，其实对电子来说呃主题其实就跟我们去年到今年的这个六个字是一样的，就是严主线买出口。那只不过我这个P P T会从半导体维度就是把这块讲的更多一点，因为最近大家在关注呃半导体还有国产算力啊这个方向也都比较多，包括海外的这些半导体的这个这个进展。因为我们最近去看美股，其实也是半导体相关领域也都走得更强一些。那所以我这个P P T会稍微有一些更改。呃，然后大的逻辑上呢，首先半导体是典型的成长型的行业，但是带有很强的周期属性。那如果我们这张图就是我之前每次路演的时候都经常会放给大家，我们看呃半导体到底现在处在一个什么位置的话，是一年看它的周期属性。那红色这张图的话就是全球半导体市场规模月销售额同比增长的数据，它本身是一个二阶段的数据了。那这个呢就是呃一轮的十轮的周期里面，每一轮周期底部到底部两年半时间，底部到底部基本上两年半的时间。那这一轮我之前也都说过，从二三年的五月份见底，然后往上的时候呃我已经给大家放过图，就是呃上期来分享应该也是我就是呃在这一轮震荡的时候，后面会往上去走。但这一轮呢，确实是往上拉的，是远超我们的这个预期，就是可以看这个二月份这个数据。那全球半导体市场销售额就是同比增长百分之六十二，然后已经达到了八百八十八美金。以往全球半导体的市场规模大概一年就是在四千亿美金，三月的话呢可能也就是个三百亿美金左右的一个水平。那这个量还是非常非常夸张的一个数字，然后已经十二八个月同比增长数据。那大家肯定会很担心说，我到这个位置到底是呃半导体处在一个非常就是周期维度很高的地方还是什么？实际上这里面有一些是真的数据的，就是我们后来是把英伟达给剔除掉了，然后再来看这张图，就会能理解它并不处在一个非常夸张的位置上。为什么？因为英伟达其实是这一轮A I带来最强的一个增量市场，就是GPU是一个纯增量市场。而英伟达它每年的收入都已经达到一千亿甚至更高的一个水平，每年还百分之五十上的一个增长。那我们要把它给剔掉，因为这是一个单个新增的这个大市场。那你们来看的话，整个月度销售额的数据其实呃那最新期是到这个二月份，大概就是五百零三十点二十七，而且它这个百分之二十七里面含了存储它的这个涨价带来的市场规模增长。因为大家都知道存储在整个半导体里面是占了接近百分之二十五左右的一个市场份额。那它的价格在今年一季度是有百分之五六十的一个涨幅，同时往二季度就还有很大的一个增长。所以你这样去想的话呢，整个半导体的这个增速，它即使在把存储剔掉的话，那么其实剩下的就处在一个复苏的一个状态中，就是它没有说啊我要到近期半导体处在一个非常高位的一个水平上。而是要去看后面核心的驱动因素是什么。那呃对于我们来看的话呢，整个今年电子最大的驱动因素应该就是年A I的出现。为什么是年A I出现呢？因为我们半导体维度的话，它的下游主要是手机、电器、车，然后包括工业啊，然后等这些领域。那么今年整个手机、电器、车它的下滑其实远比我们年初的时候预计要夸张的啊。年初的时候呢，当时大家预计手机、电器、车基本上是低个位数的一个增长，一个点或者是一点几个点的一个增长。但到现在这个时间点，普遍市场下修到了十二三个点的下滑增速。然后同时我们跟产业里面的人聊，大家会觉得这个可能还是一个呃到年终或者是三季度啊或者二三季度这个时间点会在进一步下修到十五到二十个点左右的一个下滑，就是存储涨价带来的销量下滑最大的幅度还是在目前一季度能看到的一个水平。因为涨价幅度是集中在今年一季度。那对于这些下游的厂商来说，它的库存体现成本上是更多也是在今年下半年啊。所以从这点上来看的话，今年主线就只有年这个是没有办法的，已经是顶。而A I的基建呢，它其实在这个点上也是一个非常能够形成正循环的这么一件事情。以前我们每分享的时候都会用海外的这个图来放。但是我们看到就是今年这一轮整个海外的收入，然后它的增长速度是六十一轮新的远超预期。去年呢非常重要的时间点是在二五年四月份，谷歌发了公布了它的token的消耗量，每两个月三倍以上的一个增长。所以去年是在关税战之后四五月份开始，大家从美国的这个数据上看到了推力对于算力的这个需求。那但是呢到今年我们看到二就一季度它又有一个新的加速期。如果我们以就是大模型厂商的收入来看的话呢，S R P在四月份的A I就是年化收入呃已经达到三百亿以上的这个美金的一个收入，而且这个是二五年十二月的三点三倍，三个月三的三倍多。而且这个S R P呢它的特点是我基本上就是集中所有的算力资源去做抠底，就是低端的抠底A I，它其实没有做C端的这些什么广告啊等等这些。然后同时在最新来看增长二季度在加速的，它百分之八十五以上的收入都是在低端。然后Open A I在那个三月份A I也达到了两百五十亿美金。那它的呃融资就是在四月初已经完成了，然后投后估值是八千五百亿美金。那我这一期S R P在今年二月份是三千八百亿美金，那到四月份它已经达到了一万亿美金的一个呃投后估值的一个水平，但它这一轮还没有开始融啊。那前段时间美股是对于Open A I的这个指标什么之类的，当时是有担心的，但是不管怎么样，它今年钱拿到了，钱拿到的话呢，其实在对它的指标有担心，或者说啊它的收入指引是不是能达到就是之前所谓的一个预期？那在现在这个时间点上，其实都是一个最核心的矛盾点。因为在现在这个时间点上，他们拿到钱就是最重要的，拿到钱以后就要是拼命的去做算力的建设扩张。然后我们看右下角这张图的话，它是有在增速了的啊。按那个Open A I来看的话，在二五年整个是呃处在就是一点之后，我一个计划的这个算力呃来看的话，能在之前是一点九万亿，然后到二七年它规划是到八万亿，然后到三年是三十万亿，是这是非常夸张的增长数字，就是五年我要增长个呃十五倍的一个扩就是扩张的一个计划。S R P的话呢，大概是五年有六倍的扩张计划。那这是呃我们去看基建在大模型厂商里面其实是一个非常重要的一个事情。然后同时呢，它们披露的收入指引以及在最新的融资里面都在往上增长，以及因为要投算力，所以预期的现金流回正都在往后推，这个是没有办法的，都是扩容，然后在啊烧钱去投算力。那这也是跟互联网是完全不一样的商业模式。互联网已经是靠缺人头，然后人进来以后呢，好像我边际上的成本就在降低。现在是我人进来的越多，我的越多，其实我的算力消耗的是越增长。然后我们看token这个图呃，在我刚讲在去年四月份的时候，是一个边际上非常高潮的一个往上增长。四月份到六月份就五个来说是单两个月就三倍，六月份到九月份又是百分之六七十的一个环比的一个增长。但是我们看这个最大的增量在今年从二月份开始，然后到三月份的时候达到了一个非常高的一个数据。三月底是一月底的三倍。那最主要就是A I采用的一个带动，包括像小龙，包括像呃国内的这些我们看到也是。那小龙在这块的话呢，它是啊三月初是二月初的三点四倍，然后同时像英伟达它的token呢，在今年二月份也是比去年十二月份翻了六倍，然后这里面还包括支付，它在这样A股它也是啊倍掉的非常厉害。所以从整个token这个数，我们口播的数据来看的话，是处在一个很夸张的增长数据上。然后同时我们去看北美的大厂，因为这次他们出的这个财报他们还是直接往P P T里面去写啊。但是呢这个可以给大家在就是其实是没有最新一个初的数据，那从趋势上就是没有问题的。就是在二六年啊，北美四大云厂商就是我们前面讲了是两个大模型厂商Open A I和S R P的它的呃算力的资本开支是在增加的。那北美四大云厂商，因为他们的报表呢其实是更加的健康，然后同时呃有更好的这个资金在里面去支持他们去做基建。那我们看到今年是一个非常夸张的数字，按我们的预期二零二六年是百分之六十九，那最新财报出来以后，这些在都在上升，我们看起来可能今年是达到百分之七十以上的一个capex，而且从金额上来看的话，已经会达到啊七千亿美金以上的一个数字，大概七千七百亿美金。那去年的话呢是百分之六十五，就在四百多亿美金，所以这个四千多亿美金，那所以这个资本开支啊还是非常确定的就是今年一个非常大的一个增长啊。然后以及我们去看他们玩的转对于北美四大云厂商也是非常明确的，我之前都列过每个季度的情况，就是云，然后包括广告收入，不管是B还是C，它呢在整个呃经济情况是比较就是
就是中国地区，就是如果从过往的进来看，其实并不能支撑广告和运营的一个高的。但因为AI的原因，它们都实现就是最差最差，我的是十几个点的增长。然后啊好的，我的能达到百分之三四十的增长。并且我们每个季度环比的这个数据都是在往上走的，包括像今年一季度五个的这个收入也是大超预期。所以从呃就是呃对于AI这件事情，就是为什么今年三月过后还是有这么强劲的股价增长，并且到这个时间点我们去看啊大家在这个时间找不出超越AI的东西，就是因为这轮它是一个非常能够完整的从收入当中能够体现的，从模型的调用量去能够看到啊增加的。然后同时从算力的投入上，它是有这个扩进度的。所以到此刻这个时间点，你发现不会再有像二五年大家对于AI这个泡沫化的一个讨论，更多的还是在于啊我因为第五就是不能够实时的配合出行业，比如说像因为啊它一个二零三零年我每年就是连我二五年到三年的K个，就是它的K个是百分之五十的一个增速。但现在最大的问题是啊即使我愿意从每年比如说百分之七十的这么一个增长，我行业其实我不能够匹配这么高的。所以今年我们说也出现就A也AI出现，然后买缺口就买这里面瓶颈的部分。那瓶颈的部分看到就是AI首先训练端呢，它依然是在快速的发展。然后与此同时今年最大，包括去年其实都是在啊就是啊就是推理这块。那么到这个阶段呢，你会发现算力在大爆发的情况下，海外的算力这里它走的是GPU和ASIC共同往前去走。而GPU这块呢，它是通过持续的这个升级，比如说我们在这里看到因为啊的这个芯片，它是不断的从七纳米就是从最早的A版到最新的话呢，已经是往三纳米这块去走了。配备的HBM是不断的在升级，以及我这边对应的量数据这些都是在啊增长的。那我即使服务器百分之五的增长，那我这里面所匹配的先进制程，然后包括存储什么的，你普遍从普遍从量上来说，就是先对我配套的往上去增。那我们前面讲过很多行业是没有办法达到这个需求的。然后以及呢就是啊因为确实比较贵，所以导致大家呢也还是在往ASIC这块上去走。因为ASIC最大的优势是我在推理的阶段我可以比较的满足满足客户性价比的一个要求，同时定制化。ASIC的芯片单价就是六千美金，那比GPU是直接降了百分之五十到百分之六十。同时我们看这个表里面，大家看这个表里面五个亚马逊、Meta和微软它的ASIC芯片，你从制程里面看一代一代迭代的这个制程其实往前走的非常非常的快了。就是最早的时候我是纳米基本上七纳米五纳米，然后到最新的都都是到三纳米的这个节点了。啊即使是像Meta它再卖一点，它也是到了五纳米这个制程节点，包括微软。以及你去看五个今年一季度财报出来以后，它其实对于GPU这块的增量也是预期非常大的。所以呃从整个海外来看的话呢，算力它最核心的需求点就是在于GPU和ASIC共同，并且是啊ASIC这块的增量是最大的。那以及就是ASIC带来的，你去看美国的话，包括像国通，包括像马睿啊，然后包括像高通现在都开始往这里去走了。联发科啊，包括台湾的士星，这是去年跟今年我们在海外有看到，但现在呢的就是有更多的公司再往前面去走。所以这是我们从算力角度去看缺口的一个地方。那以及呢大模型里面这个呃它带来的这个啊算力存量各方面，它都是在往上去增长的。所以我们其实要更啊更加就是在讲到就是存储这块，存储这块其实从去年开始我们就不停的在推。那最近大家也看到就是存储增长还是很很疯的。背后最核心的变化是或者说大家在市场上认知的变化是哪呢？就是呃整个这轮就是推理发展的很快以后呢，我对于存储的需求其实是无限放大。就是比如说我啊算力芯片我这块能GPU可能是六十的增长，但是我存储它不是线性六十的增长，而是因为呃我现在大模型它记得跟人交流的东西，它提供这个情商部分，就我们一直说大模型GPU提供的是智商部分。啊然后存储它提供的其实是情商部分，它记得它记得你的话呢，但是我又不能说把所有的这个存储都存在HBM，因为HBM太贵了。那我要根据我跟你对话的这个过程中啊多长的这个时间内，我什么样的数据存在哪？所以你看到在二三二四，包括在二五年初的时候，整个对于存储的需求，大家只好留在HBM尤其是HBM，是因为我训练的时候我数据离GPU离的近。那那时候大模型它不太强，你要说你要啊跟人对话能记得那么多的人，然后但是到了推理大爆发的时候呢，我都在HBM就太贵了，于是呢我就开始慢慢往外去丢这个数据。那啊聊的最近的我就丢在HBM里面，然后快速跟你去对话能记得，然后我聊的时间稍微长一点，七天内我就存在DRAM里面，然后七天到九十天那我如果还在DRAM里面贵了呀，因为我就把它丢到SD里面，就是到数据里去存。但是我不能不存了，因为你隔段时间以后不记得的话，那那我我对大模型的这个依赖度就会减少。然后以及呢对于很多B端的企业来说，它存在我需要有一个生命周期的存档。那么对于跟你就是更没有以前更没有这种增长的这种HDD机硬盘，那都还是有种拉动的需求了。所以这就是这轮为什么我们看到就是啊美国啊然后包括像海力士，它是先涨的涨在HBM，然后到后来是闪迪，然后包括西部数据这些这些在涨在SD和HDD。那在涨的过程中呢，也一直不停的被人诟病，就是在于啊我存储的话到底需求多少，其实是不是最好算的。但是我们知道呢呃然后以及包括像中间出过五个就是它尝试啊什么用落寞什么这个方法去降低对于存储的需求，当时它一直都特别担心会不会啊对于整个存储就是需求量会减少。事实上就是行业里面一直是多条线去降低对于存储的一个硬的一个需求，因为啊我如果完全就是只能通过就是比如说我存储容量的一个提升的话，其实没有办法完全满足。所以这个行业一直是在通过各种方式，比如说像这里讲到的算法层面优化，这个就是五个他们是啊接力呃就是所谓的从模型层面去降低对于它的这个这个这个存储容量的一个要求。以及呢像现在很啊重要的一个叫CCL内存化，这也是为什么最近像那个SLA然后包括像蓝翔等这些它的股价涨的比较好。这个就是我把内存放在一个大池里面，然后去调用啊匹配啊什么的。所以它其实衍生出来的有很多软件加硬件层面共同去解决内存大爆发需求的一个问题。但是呢就是存储的，它其实是没有办法变的，因为现在的核心是我在去提升GPU的性能呢，其实难度是比较大的。因为大家知道GPU它也是处在每年我在升级，我今年少了从七纳米到三纳米，我在升级的时候其实是很贵了。而且我在提升GPU的性能呢，其实并不能够满足GPU跟其他各种就是连的那个速度。所以我提高存储这边的话呢，我提高它容量提升带宽提升的话呢，就是反而是在成本上我是更省的。虽然你看起来好像存储这轮我每个季度价格都在涨百分之五十，但是我这个成本跟GPU提升的成本比起来的话会少一些。所以这里最核心就是这轮大家愿意在存储上花高价，是因为推理大爆发以及是我在存储上花钱比我在算力上花钱带来的总的成本还是更低的。最典型的就是H两百比H一百在总的成本跟功耗层面是百分之五十的下降，但是我的前期成本是比H一百要高出百分之三十。那我配备的HBM的容量提升了百分之七十，带宽提升了百分之四十三。但我H两百的计算力跟H一百是匹配的。那到的结果就是我的总成本其实是下降了百分之五十二十七，因为我存储的量是翻倍的，能量是更高的，所以我们每次推理的成本反而是在低了百分之六十八。所以你从这个角度来看的话，就不会太纠结说我存储到底是哪个点上是就到一个就是不需要那么多，就是在目前推理大爆发的这种前提下，它就是需要。然后我所有的算力厂商就是愿意为存储买单的一个过程，因为它对比的不是按照单存储的价格来去跟人家比的计算力的成本去比的。那从我们从产能这件事情上面看的话呢，结论就是二八年我都没有办法增长的去缓解，因为我如果存储里面分两大类DRAM，那看因为存储产能两百万片一个月，那存储产能一百七十万片一个月。然后到今年底的话，三星和海力士。
这里的产能只能增加十万片，这个十万片还是还是我们真的能够扩得出来的这个十万片啊，不是说我计划去扩产，你们去看计划扩产没有意义。然后，而且我这里面的利润的增加主要是给到H B，然后我这里面像第二、二十几期根本没有太多明显的增加。长兴、长兴这边利润的扩产，其实哪怕我们今年说他规划要扩几万片、几万片，或者这种产能的，从真正扩出来的角度没有什么产能增加。那这一块的话呢，因为在去年所有的存储上都没有规划去扩N的，所以今年N的全球产能一百七十万片的情况下没有明显的产能增加。那我即使是啊通过各种技术上的增长，然后比如说质纯升级啊，或者是N的纯数的升级，我们能够啊增加百分之二十左右的，但是我们依然是供不应求的。那么当时算过，即使是我按照我们能算得出来的数据，比如说我的存储到底怎么去爆发呀，带来多少一？就是存储容量的这种增长，我们能算出来缺口可能在八个点，然后甚至是不止八个点。那大家要知道，我们这种算其实是算不准的，因为推理的爆发其实是远超我们的想象。我们相当于用一个静态的推理的数据，然后来去测算一个呃就是存储容量的一个缺口，所以在这个点上就知道为什么就是存储的缺口是非常大的。而这一轮呢整个估值体系发生变化，其实是从啊就是呃就是就是长线开始，那前面大的罗基加背景给大家介绍清楚以后呢，那大家看这一轮整体的这个长线为什么会有比较大的这个影响？那以往大家会把长线当成一个行业基本上要见顶的一个信号，以往大家是观察到每周七的时候有两个信号，第一个就是开始见长线了，但是往往开始见长线的时候不代表价格在高位，所以你最好的这种就是以往的行情就是当地一些原厂去跟你说，哎我后面价格涨不动了，那么股价就会开始见顶了。但是啊长线是在股价涨不动之前，所以呢这一轮当就是美光是最早在今年一呃三四月份的时候，他开始出来说，跟一个非常大的C C厂商签了第一个五年啊战略供应的这个协议，然后当时就出现了海外的公司啊券商什么来的出来就畅空说啊存储开始有一个长线出现了，那么股价就要啊见顶了。所以在三月份到四月份那个时间点，尤其是四月份那个时间点，就是你看到美股的这个存储一直是很很剧烈波动，也还是比较大。那我们当时就非常就我们今天视频里就是不对，为什么呢？因为看右下角这张图啊，这一轮的长线就就说这一轮A的大逻辑就多之处了。我们就说这一轮长线跟以往不同的点在哪呢？第一个从时间期限上是远超于啊之前之前基本上就是一年，这次都是三年起步，然后五年都是很多人在期待，就是一个第二个以往只有数量不加，然后每个季度重新谈判，然后这一轮呢我的价格其实也是季度谈判的，但是我的地板价的是我定这个地板价就是今年一季度到二季度的一个地板价，然后同时以往没有五月成本，因为不需要预付什么钱，这一轮的话是有非常高额的预付款。那你比如说微软，它是打算给三星一百亿美金的巨额的预付款。如果说我的采购在C Q那没有完成约定的采购量，差额要从预付款里面扣除，所以这个五月成本是非常高的。然后同时呢啊我这里面啊一家的过去根本股价客户呢是在供应商处的，所以大家就知道为什么A七A N让这一轮美股实现一个就是非常疯狂的增长，因为我们看之前就是四月份在A七之前的时候，就是所有人都知道啊二六年、二七年都是供不应求的，二六年前面讲过了没有产能出来，二七年大家规划的扩产也不大。那你二六年行业增长又很快，所以二七年呢基本上大家都能算出来，像美光啊三星还是业绩还是处在一个高位，因为价格太贵啊下来就是大家的判断是今年二季度百分之四十的价格上涨，三季度两位数以上的上涨，四季度在高位震荡，然后到明年也是在高位震荡的一个过程中，所以对于明年的价格量什么的，大体上是计算出来的，它的利润会比今年还要更高。于是你会看到在呃当时的股价产生分歧的时候是下跌，然后包括啊美光啊什么这些，他们其实对应今年大概就是一个三倍左右的一个P E，三到两两到四倍不等不同的公司它不一样，包括三星还是它在这么一个P的估值体系内，然后如果再看到二七年的话呢，这些公司普遍是在两倍左右的一个P E，然后为什么当时二七五月点它估值不上涨呢？是因为他们知道二八年我看不清了，就是我看的清二六看的清二七看的清二八，所以当时美股就是在那个位置上开始有预。那这一轮的长线最核心是我所定未来三到五年的盈利，于是我就从了原先两倍P E觉得可能到高位了，因为可能到二八年是变上二十倍或者三十倍P E，你可能就甚至有可能变成一百倍P E。那当时大家这么想的，那如果长线做三年、做五年的话，那么你的P E就是二六年四倍，二六年三倍，二七年两倍，那就是非常非常便宜了。我提醒大家，你最这是这一轮整个估值体系发生最大变化的地方。那么涨到现在的话呢，山迪大概对应今年是七倍左右的P E，美光对应今年大概是六七个六点五倍左右的P E，然后三星对应今年大概是呃四倍左右的P E吧，然后泰利是对应今年大概是五倍左右的P E，这是大体上就是目前的一个情况。那它会走三倍新的估值体系，就是这一轮存储不一样的地方。那至于说价格这个这个这个这个这个之前大家定价格之前我们讲了，就是基本上二季度四是增长，然后三季度两位数啊四季度高位震荡，但这一轮的价格不会再是最核心，而是啊大家会跟着A这块去往前去走，跟着需求这块去走。所以我们如果从整个算从这个角度来谈的话呢，半导体还是最核心最核心的这个地方。那以及我们讲了就是C P U和A C它在一个供需的情况下，美股它们都在往前是加速的这种研发，加速去推进它C P U和A C的质程，于是对于先进制程的需求是不断的在往上去增长的。那我们看到台积电其实之前在先进制程里的扩产并不是最激进，在我们看到二六年到二七年期它的速度是最变就是也在变化了，因为之前它在两大米这块的话呢啊就是扩化产能没有扩那么大，因为你看以往像这个台积电它是扩三大米的时候，二三年它起步的这个量就是两三四三四万片，但是到今年就是我直接两大米就出五点五片，然后到明年这块还扩到八点八万片，然后同时我三大米这里还在扩，但是啊五跟七它其实不怎么扩了，因为质程不断的在往前去提啊，刚才呢C P U和A C都在往三大米这里去走。左边这张图你去看它的加度率也是非常的差异很大，它的三大米两大米都是满产都是超过百分一百的。但是你去看它的啊七大米，然后你去看它的二十八米，去看它的那个十六二十这种存储制程的都是在百分之八十甚至更低，所以其实台积电的业绩不算超预期，但是呢它的产能更多的是来自于先进制程，以及像先进封装这块，先进封装这块呢它也是处在一个快速的扩产过程中。之前呢它也不太愿意做高速的扩产了，也是去年发生的变化，就是去年大家是在四季度的时候，那台积电呃就是呃因为又去找了台积电，所以它在先进封装这块目前的扩产节奏也基本上是每年快有百分之五十左右的一个扩产规划。对台积电这样的公司来说，它是一个经过经历过非常多轮大周期，然后它能做年化百分之五十扩产规划，我认为也是一个非常强的这个信号啊。然后其他包括像科沃斯等等这些都是在去做这个扩产，所以这是我们去看半导体相关的。那这里面每列的还有包括最近大家关注的C P U，那C P U它最核心的逻辑是今年A A N它带动了整个就是对于啊C P U里的这个要求其实也在变得数量更多，性能要求更高。因为我A N其实是多线程并发的一个呃处理任务，那跟以往就是我所有的需求都是在C P U这件事情上也变得不一样了。那以往一台八卡服务器，那我其实就是一C P U和C P U是一比八的配比，那我现在能往一比四，我变二甚至未来我可能C P U跟C P U一比的配比，所以它整个A N它的爆发对于C P U的用量上就是在高速的一个增长，所以这是这一轮就是半导体里面整体发生的一个变化。那对于国产这块呢，它其实也因为一个大模型在快速爆发带来国产算力爆发的一个状态。那大模型这块的话呢，今年在一个就是所有的投款在爆发性的一个增长，前面都讲过了这里不赘述。那国产它的话的路路线就是开源加普惠，那普惠的话呢就是以前我们的定价基本上就是海外不到三分之一个价格，那有很多
是啊，算力太贵了，然后好多公司就是不太能够支撑住这么、这么、这么、这么便宜的价格了。所以早的、早的结果就是，他们的、他们的定价就是在往上去提价的。然后这个是在，不管是自己阿里还是在小厂上，不可能卖那么多。然后同时，他们的开源呢，为他们呃去扩扩张也起到了非常好的一个作用。在去年看到，开源模型中国的公司是占到了百分之三十的一个份额，然后年底还要显著增长。在今年的话，因为数据还没出来，我们自己判断应该会增加的更多。那开源的好处什么呢？就是你的模型出来，那背后当然会大家所带来的一种突破出来。那普惠的话呢，其实就是国内大模型能够有一个比较良性的发展啊。所以这是最核心的，就是国产算力能够就是有爆发的一个情况。那国产算力这个量啊价啊各个方面，就不用多说了，因为其实国产算力的爆发呢是一个非常确定的事情。那在今年它的爆发其实是两方面的因素：一方面需求，我们前面讲了是很确定的，我在往上增长；另外方面，能从供给层面上来看，也是在今年能够实现比较好的增长。尤其这个供给，我们判断在今年下半年会有比较好的增长。所以早的情况就是，所有从今年三月份开始，所有一二梯队的这种GPU厂商，它都在上周期年的收入期。那这上周期是在什么概念呢？比如说我去年可能是十到十五亿的收入期间，然后今年的预期可能就是个三十亿。那当时也觉得可能有比较好的爆发了，因为你一年能有两倍的增长，已经很高了。但是到今年三月份，很多公司是直接上去了五六十亿的一个收入体量，是有可能会更高，因为这个这个订单其实比这个数据还要更高的。然后同时呢，AI也在国内快速的发展，就前面讲了，海外是AI已经处在一个非常高姿的一个状态了，而且是呃快速的往起去推进。只是国内的AI可能我们看到，芯片做的比较快的只有字节，然后阿里还有百度，但是字节呢其实没有那么快，做的最快的应该就是阿里跟百度的可能性。然后腾讯呢，它的这个自然其实没有做的做的特别好，现在今年我们看到，腾讯在这块也在加强，然后包括字节它的这个也在加速。所以从AI我们对国产算力来说，应该是一个零到一的一个突破的阶段。然后对GPU今年是一到N的放量阶段。然后如果我们去对标海外这个GPU的话，基本上我们的呃比海外大概是落后个两到三代左右。如果我们到今年下半年来看的话呢，基本上是都已经缩短到接近两代左右的一个产品了啊。然后如果我们要是去看这个呃今年最核心的卡瓶颈，还是卡在芯片上。芯片这块国内只有目前只有中芯国际跟华虹两个公司能做。那前面讲了，就是即使是啊台积电，它也是在快速的去扩它的这个先进制程。那对国内来说的话呢，比如说对台呃对于中芯联合产能的提升是在今年下半年，然后以及我们华虹的这个体外的这个华力的话呢，从六呃六芯片左右的产能在扩到六多片，大概也是在今年能够实现。所以产能对于国内来说是最核心、最核心的一个事情。那与此同时，我们配套的先进工测也是在快速的起来啊。先进工测就是最近国家上也都有体现的。但最后最核心我们说一点，大的逻辑就是模型起来，然后模型起来以后带来了GPU和AI的设计厂商起来，设计厂商起来以后得到代厂订单，然后代厂产能扩出来，然后对应的我的先进工测我这里的扩产才能成立。所以你看到，当你开始去炒这个国产算力的时候，它一定是以整条产业链去炒的。而且呢，就是当你炒国产算力的时候，你会发现你在呃在A股市场没做的公司，它不一样，就是在A股你会炒到最核心的标的，不管是GPU还是在还是先进工测这里都是啊在整个产业链里面最核心的标的，都是在这里。所以这是我们去看整个国产算力就是毫无疑问处于在一个比较好的一个增长过程中。那当然这是国产的起来了，国产的存储啊还有起来，然后还有像先进封装起来，它会带动上游的设备啊材料这些起来。所以你，如果从报表层面上今年一季报啊，如果我们在电子板块里面看的话，半导体的材料其实很多公司也是不错的。以及我们从设备的订单上来看，今年都是起步第一，设备我们判断啊明年还会有持续高增的一个订单。就最核心是在于什么呢？就是存储的AI长期这个事情，对国内也是非常有利的啊。国内的DRAM和NAND啊长晶端长存基本上他们也是匹配的，在海外啊我们啊如果从DRAM这个啊我们看去比的话，基本上落后个两代左右。然后NAND这块的话呢，其实从性能和那个存储各方面来说，基本上能够达到海外的一个水平。所以现在处在一个扩产的过程中，然后同时呢，它的这个扩产的话，它不会说我今年扩完，我们明年就不知道在哪了，就还是啊刚刚讲的大逻辑，AI带来的这个长增啊，包括长期对于国内非常有利。而这种长期在你A股买到原材料的情况下，其实上游的设备是最好的去买他们长期这个逻辑的这个标的啊。这是我们去看整个这个这个这个啊国产AI的这个缺口还是在算力芯片对应的先进制程、先进封装，然后包括像存储啊，这个是配套的，没有问题的。然后在半导体这块呢，在端测端测这块，我们也不着急现在这里多讲吧，因为端测方面对于NPU的需求啊，对于存储的这个需求，那在啊二四年底二年初的时候，当时都推过比较好的标的，包括像瑞芯微啊，包括像创见。那在这个时间点上的话呢，端测因为今年受所于存储价格上涨，所以端测的这个创新期在今年并不是特别的啊，就是就是从产品研发上其实往后delay了的。但是我们往呃年底再去看明年的话呢，可能又会迎来一个比较大的机会，这个下次有机会我们在啊展开去分享一下这块。所以从将来看的话呢，今年年中线就是AI，然后啊买之后，那如果要是买的话呢，就是呃最核心的啊国产算力这块，就刚刚讲的从现在来GPU、AI、AI零到一、GPU这边是一到N的放量，然后以及配套的在配套的先进工测，就是一整条产业链的这一部分。它算力这块的话呢，我这里没有展开讲，因为我这里跟投资半导体，然后算力，因为大家都知道很久了。那这里我们今年聚焦的是能出业绩的标的，而不是简单的就是呃，就一方面能出业绩的标的，就比如说在PB这个领域，我们不会在像去年那样子比较聚焦在一些新的技术、新的变化上，因为这块啊其实最后讲G功能难的出的话，还是大家看一看估值各方面。的，所以，我们今年聚焦在像光刻，然后包括像终端，它其实也是基本面维持的，就是跟呃就是包括光刻，然后光芯片这些相关，然后把估值这些东西。然后以及像利润，中期我们也是我们推的是数倍P E。那年底在AI的这个话，还有像水晶光电，它也是三倍P E，然后现在就是三倍P E，然后我讲AI光学的这个逻辑，所以这是我们在这年还是能够梳理出不少就是有估值，然后同时有AI弹性的那这个标的。然后以及呢，也有一些就是在类似啊等等这些新的方向光学里的公司，比如说麦安、英唐、智控啊，包括像关注度很高的像恒信啊、聚光等等这些，这里我们都没有在多列了。那这是我们去看，它的算力还是有非常多好的标的，有业绩、可以去炒，有业绩的可以去炒，新技术的。那存储这块，整个板块我都是很看好，非常看好。然后这里面的标的呢，包括像呃AI设计公司，包括像摩公司，包括像配套的这个啊，就是长晶产业链上游的设备，包括工测，那这些我们都是比较看好的。还有那个，那当然如果从呃这些机构标的能买到，就是这样或者说看长维度的话呢，那设计公司，然后包括设备公司，它相对来说会更稳一点。大逻辑就是这样，那我就先讲到这，然后看一下线上有哪些零到一标的，继续我们可以开放一下提问。哎，最近天气很热，那个长晶上市的情况，目前之前在七月份，目前看来七月份可能上不了，现在预期下一个时间点应该是在八月份左右。从呃现在从今年测的预测，我们去年的大的预测跟我们的自自存对的产目前有几个？我觉得按照去年市场最大的预测，就我们的自存对的产能今年能不能满足？啊，是这样的，基本上收入大家都是缩水了，就是我我举例子吧，比如说像台积电为什么会出现去年年底的时候，当时预期它今年是三百多亿的收入，一百多亿的利润了。然后到今年年初是有一百的下修，下修到今年大概一百五十亿的收入，五十亿的利润，不是因为公司做不出来啊，是产能受限是。在这个位置上呢，其实今年很难说，最它今年有特别大的一个预期的上去。但是呃今年下半年，比如说中芯国际产能扩出来以后，对于呃台积明年 的收入往三百亿
上去充我们觉得是没有问题的，所以这个是对龙头公司，但订单一定是在异常非常好的啊。然后这是呃一个层面，但是你看第二梯队呢，就是我刚说了嘛，就是很多公司去年是十到十五的收入，原先预计今年二十到三十的收入，这上上修到了五六十的收入。我们看起来上修幅度比较大，但是实际上我从卡的数量上来说，就是没有大家想的那么大，就不会通过各种渠道去多卡一些卡。那比如说我如果是五十亿的收入，我带一个带年五十亿的收入，我单卡假设卖六万块钱或五万块钱，其实我对应就是十万张卡，十万张卡消耗多少张VIF呢？呃，我现在一片今年就是起码今年大概是可以接触二三十克的呃芯片，就安顺厂的量，量量不高了，是二三十克的芯片。那如果接，既然是接三十克，我想拿十万克，十万张卡的话基本上我只要三千片的产能就够了。一年拿三千片的产能，我一个月差不多拿三百片的VIF就够了。所以其实你看哦，我收入从二十二三十亿上修到五十亿、六十亿，其实是有这个可能的，因为我并不需要消耗那么大的VIF。但我如果从一百五十上修到三百亿，在今年它的难度就大了，因为我没有那么多的VIF出来。这就为什么今年二梯队上修的幅度更大一些，但梯队它也是受经营产能，这是最核心的一个不一样的一个点啊。其实我我是这么理解，我觉得去年粉质上都在争夺一个板块的一个市场，其实核心在一个供应链问题，所以最后大家觉得毛盾的集中点其实是在各个环节AI市场的方面。对的，我我担心就是呃，确实需求可以往大做，多多做，甚至上上面边界单个看不见，但是现在的限制的对方还在制造这个环节嘛。所以这个那个那个从这些本质上是他们自产没办法供应把个价格拉上去嘛。所以，所以我我我担心就是今年的光是芯片是最端的企业，一个就是如果真实的产能够供应上，你现在市场你产能会打折的话，我担心它的毛利率会有些。因为现在是自产，所以很多呃自产的厂商他会要投我的这个加工的这个价格往上走，所以最终导导致下来，你可能你的芯片涉及这块的毛利率啊啊会会明显的下降。然后我我觉得是两个事情，这是完全没有没有关联的两个事情，就是自产的毛利率跟安顺设计公司毛利率是没关的。自产是决定我能拿到多少张VIF，拿能卖出多少片，能卖出多少的量，然后决定毛利率的是我的产品它能够定价在什么水平。那比如说我嗯我之前比如说我一张对边A的卡，我在二五年年初可能卖八万块钱一张，到二五年底我可能就变成卖六万，为什么呢？因为我技术端往上去升级，我现在的产品已经对边A出来了，但我的定价可能就十几万。那么我呃芯片比它是低很多，那么我老卡就不会卖那么贵了。然后我如果卖的便宜的话呢，它就会影响我的毛利率。就如果我六万块钱的卡出多了话，就会影响我毛利率，所以毛利率这件事情跟跟产能是没关的啊。嗯，跟量率是没关的啊。呃，明白，我明白这个意思，但是现在问题是比如说现在芯片设计它出片今天它可能还要依赖的厂商的这个盈利能力，你的依赖厂商没办法把多的价的一直往上走，因为你的。我我我那个，那因为我我这边对边A的卡，我我我没有办法就是我我稍微低点，就这个不挂钩不挂钩，因为现在卖方市场，你可以理解。嗯，就是缺卡的情况下，不由你决定。嗯，行，我知道，我就是价格价格是可以往上走，但是它可能还是有问题。不卡的价格是往下走，卡的价格不往上走，卡的价格一定是往下走的。然后我只有通过升级新的产品，我才能价格往上走。就是所有的芯片都是这样子的，就是我卖的越久，我的我的价格越便宜。我明白，那你这个自产的价格，比如各种材料和制程环节的价格都是往上走，你的卡的价格就是老卡的价格，你毛利率得往下走，你得靠新卡的那些这样的提升再去提新卡的价格。就是我不是我不是毛利率跟卡的没有关系。嗯，我我那利润不会往上走。是我的定价往下，不是，就是你一张放入我的成本不变，然后我的收入就是我单卡的收入在往下走，你怎么理解？啊，这个问题不是很好回答，回答不了。然后提问的问题比较多，我就尽快快速的回复一下哈。然后存储扩产进展呢？今年一年正常来说，我如果考虑新建厂，我就直接是买设备的话，可能也得八个月，就是三个季度左右，我才能够就是完全拉进来，然后去投产。所以我们通常的扩产是十二到十八个月。那如果你碰上这里面还有一些呃比较难卖的设备或者调试不太成功的话，它的时间周期会更长，所以存储的扩产我即使从今年开始规划去扩产，我的产能释放是在明年啊。然后呃呃，国产二光刻机二十八纳米的进展怎么样了？今年会有产品出来，但是不会有一些想的那种非常大包量的一个情况，因为它是一代一代不断的这种迭代。二八的话，呃，它里面的这个物镜系统还有这个那个光源都还不是特别的稳定，所以大大包量还没到这个阶段。呃，还有的是空间端，今年我是看就是起码一万亿的，因为我对它的呃，就是我觉得今年下半年就会开始去呃，看这个产能的这个释放，就我一直在讲的，就是它不会等到呃明年我再去预期它的产能是三百亿的收入，一百多亿的一个利润，它会在今年下半年。三厂的产能释放，然后出来的时候我就开始去预期呃，它会呃往上走，然后对它来说，它就是两头卡的很好，我的下游互联网厂商像字节阿里腾讯，它都在里面以往自己的标签角是，但是现在阿里腾讯都进去了，然后就是互联网客户这一端卡的非常的好，然后上游的在这个它是卡住了，中国境内是点到第二名的一个产能，所以它两头卡的很好，情况下呃爆发起来它的产品不是大问题，它一定是就是会随着产能释放会往上走的。那再往上所有的这个GPU市场的空间，既包括你们这里所有的这个大厂的空间，直接拿美国去对标，没有龙头公司存在，三零一十市值，就基本上因为中国在全球三零一的市场，你把美国的那些和芯片叠加，然后乘以个三零一就是中国该有的市值。比如说英达，它现在是万亿万亿美金，那中国其实就应该到个一点万亿美金，就是这些GPU公司加一块一点万亿美金一个市值，就是你可以去算的。但它会随着你产品不断的这个进展，它可能啊有有有有这个波动啊。然后它新的话呢，它更多是在今年中国籍的十二纳米那里去做一个这个GPU，但是目前就是还没有完全去去去做，所以它的股价现在更多是跟着中国籍去走啊。呃，然后近期做到二七年就数量会增长，呃，半导体至少从目前来看的话是在往上走的。A这个市场空间有多大？新能源多少？A这个市场它并不是一个目前这样的一个，就还是一样，就是中国的开始全部是受限于产的。A你是比空间是一样的，你我是知道吧？啊，它的龙头是国通一点万亿美金，点六万亿美金。中国理论上再有一个三零一的市值空间，就是大概是有千美金。那新能源在目前它是卡位卡的最好的，它的订单就是在今年四月底的时候已经接到了八十多亿，那其他公司都没有，就是连十个亿呃十几个亿的量级都很少有，所以它是龙头。你三分之几把它往百分之五十去抬，甚至现在很多项目就是它就它在做啊。我上上游跟客户都都都都是整体标的啊。它除了新厂集中招标是前三季度已经开始有了，但是它这个一季度更多是之前的那个就是二厂三厂的话还在建啊。这些主要产品什么时候报量？得看对应这个产业链什么时候能够起来。对，最后面我就不细过了，那呃因为时间也差不多了，这里面还涉及到一些个股就不细赘述了啊。王总，您看差不多。好，那就谢谢谢谢王总。哎，好的，先不聊了，好拜拜。稍等。
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