会议即将开始，会上后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议。会议即将开始，会上后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.大家好，欢迎参加东吴计算机推荐算力三个方向：国产A芯片、算力租赁和A P U。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。东吴证券研究所提醒：本次电话会议面向机构投资者、或受压客户、第三方专家发言内容、仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时间、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您的理解和配合，谢谢。各位投资者，晚上好，我是东吴计算机分析师王世杰，呃，今晚我来给各位投资者汇报一下近期算力的三个非常火热的一个方向吧，包括像国产A芯片、呃算力租赁，然后还有A P U。呃，同时三个方向也是有非常大的一个产业变化，特别是在需求方面，呃，有很大的变化，但是供给却非常有限，其实处于就是大家希望看到这种需求扩张、供给有限的一个非常好的一个投资方向。首先我们看一下下算力租赁和国产A芯片这两个趋势，呃，在一起的就是它比较面向于国内的它的一个投客需求爆发，因为目前来看全球整个A的商业化都是不断加快的，呃，不论是美国可以看到，呃，ROE它的一个A R已经达到了四百四十美金，呃，增长非常快，不断创新高，还是说国内很多呃大模型公司它的一个A R在不断上升，整个全球来看，包括国内它整个A I模型的商业化落地是不断加快的，需求在加大。那么国内呢，它除了本身需求的好之外，还是还有投资出海的逻辑，现在加大了国内的一个投客需求的一个呃强强性，所以说目前来看，国内的在云是在涨价的，我们列的表可以看到，基本上二零年开始连续呃过去的四个月，基本做头部的大厂不止一次去上涨自己产品的一个售价，呃，核心的原因就是算力的一个紧缺以及需求的一个旺盛。呃，那么国内的算力的嘛，如果要去补充需求，就是来源于算力租赁和国产A芯片，呃，这也是近期两个比较火热的方向，其背后的财务需求是非常非常硬的，因为因为的被进嘛，要不去买算力租赁，要不去用国产A芯片去补足，而这两个方向目前都是处于显著的供不应求的一个状态。首先我们来看一下国产A芯片，整个国产算力的话，其实我们认为二零二零年是呃，全线最线的一个元年，呃，因为除算力租赁之外，国产A芯片是算力补足的一个重要力量，而其实今年特别是一季度多家大厂已经加大了对呃国产A A芯片的采购力度，呃，把他们用来去补充一些新的需求或者推需求，来满足自己需虽然算力的一个巨大的一个缺口，特别的我们可以看到，呃，一季报很多算力的龙头公司它的业绩订单其实呃非常非常超预期的，这也是直接见整个国产算力板块的一个情绪。那么我们其实在今年来看，呃，很多的一些二线的算力公司甚至都会逐步的进入到互联网大厂，而不再是之前只有头部的公司有A S B的一个订单，包括我们可以看到像二线的A P U呃，技术标的，包括像平高股份、迪人科技、天数之芯、木企股份上市公司，他们在今年在下半年都会有新矿的，我们讲叫互联网版本的芯片推出，然后流片成功，在Q四放量进入到啊大厂，所以今年由于需求的一个快速扩张加上供给产品的质量提升，很多国产A芯片公司都会进入到互联网大厂的一个产品的一个放量，所以我们认为今年是整个国产A芯片公司全线最线的一个元年，特别的就是还有一点就是T C V四的一个呃，对国产系生态的一个强力的一个储备，其实是加快了国产算力的一个崛起，因为我们知道呃，国产算力的问题就是生态问题，那么T C V作为中国呃领先的国产大模型公司，愿意去花很大的精力去主动去培育国产算力，它的算力非常重大，不但是最自己最整个国产的算力生态都会有非常大的一个推动，特别是推力时代到了F P八百P四，那这个时代下的话基本上呃是最T C V是最中国的算力给出的特有的呃这种标准，那么基本上我们刚提到的即将推出的新一代的互联网芯片，啊这种国产芯片互联网版本基本上都会去具备有F P四P八的一个算力信号，所以说在推力阶段海外的替代是有望加快的，那去年阶段也会逐步开启，特别的大家比较关心的可能后续如果八百在什么也产生可能会提到的话，那甚至它可能也会要求去强制配比国产芯片，所以我们认为国产芯片的一个崛起其实是势不可挡的。呃，我们再强调一下，刚刚就是呃过去的Q一呃算国产算力的龙头公司，它的业绩订单都非常的好，这也是呃打破了之前大家觉得国产算力可能只能超预期，而业绩是无法跟上的一个问题。那么我们认为今年就是国产算力头部的公司开始去释放超预期业绩，那么后面二线标的逐步进入到互联网客户中，也开始在Q四或者明年迎来放量，那这个国产算力可能会迎来像海外算力一样的就是好一点增长驱动，呃，是上涨的一个阶段。在投资建议上的话，其实我们国产A芯片公司我们推荐主要聚焦于就是头部的芯片公司，包括像呃平高股份、寒武纪、海光信息、木企股份、天数之芯、迪人科技、摩尔线等这些，我们认为在今年都会有非常大的机会，头部的像寒武纪、海光会有持续的兑现，那么二线像平高、木企、天数会有持续的进入到A S B大厂。那么这里我们是非常推荐一个非常有其他的标的平高股份，啊这个公司的话，它主要是和一级的一个公司叫江源科技去呃，像是关联的，他们两家公司互相持股，那么后续的话江源有望完全进入到上市公司平高股份呃，年内当前的话平高是五百点五的江源，那么江源也是今年新矿的互联网版本的芯片八百呃这个H一百已经投片了，也已经在Q四放量，它的参数也非常好啊，啊特别是大厂比较在意的在光和海天互联都做的非常高，然后第二个就是它的产能也非常的有，呃非常的充裕，我们实际上呢，它的产能基本上二零二零年锁定二万颗，单价在十万以上，预收率在两百亿，包括像阿里腾讯多家大厂都给出了呃采购意向，所以我们认为这个标的也是看呃四百亿的一个目标市值，预期上是比较大的。那么除去国产算力之外，我们呃第二个大的方向就是算力租赁，这个也是我们其实从年初就一直在推荐的一个方向，呃算力租赁的话，其实是呃国内如果缺算力的话，是大厂优先去考虑的一个算力A I，因为算力租赁我们都知道它提供的是海外比较高端的优质的N P U厂，它的投客质量是比较高的，所以说算力租赁啊其实在Q一二零年Q一景租是非常高的，呃我们讲算力租赁呢，它是一种基于A S I云的商业模式，它本质上是对出租呃算力服务器，呃那么算力租赁的公司不仅用来T C V，所以说它跟A I C公司肯定是啊两类公司，因为A I C一个本质上是造房的或者持有房产，那么算力租赁公司更多的持有里面更为值钱的A S I P，呃它的一个资产会更加重。
资产，但是它的盈利能力啊，它的技术壁垒会更高一些。那么算力租赁公司，在A股主要就是为银行和大模型厂能提供最先进的，因为的服务器的一个租赁，呃，中国最先进的模型训练和推理都离不开算力租赁，补上提供的先进的，能力的一个算力。那么国内的话，对算力租赁的需求是非常旺盛的，甚至在于高端卡在训练和推理方面，依然相比国产卡有更高的啊性价比。所以说，它是在突破爆发的一个背景下，各家所争夺的核心资源，在二零二六年Q一呃突破爆发大背景下，大厂和大模型公司都在纷纷的加价去抬高呃算力租赁的一个所的一个补气。所以说呃整个Q一我们可以看到很多公司呃都提着给出了非常大规模的一个算力租赁的订单，甚至包括涨价嗯和甚至很多上市公司都宣布进入到算力租赁的一个领域，可以体现整个算力租赁赛道它的一个供需的一个严重的不平衡。然后算力租赁的话，其实是一个供给非常有限的一个方向，这也是为什么它会去涨价。呃，甚至它的真正有能力的一个公司其实是多的，像我们现在看到很多公司都进入到了这个赛道，但最终能否做好，其实呃还是要考验它的一个真实的业务能力的。因为算力租赁有非常呃大的三个技术壁垒吧，一个就是它有非常稳定的卡能力，因为现在我们讲互联网大厂呃这些客户对算力的需求是比较大的，基本上订单规模都是在啊几百亿的一个规模。呃所以说呃你是否拿这么多卡成功交付呃是非常重要的，否则你不交付的话，还要去交金的罚金是非常得诚实的。第二的话就是你包括你自己的上新运营能力，因为这些我们讲都是以大卡集群去构建的，这些算力租赁公司把卡拿到后是需要自己去组装，又给到客户去使用的。如果你运营能力很差，或者是组装能力很差，都会影响你的上新交付时间，影响你的一个利润表的一个表现。那么第三个话就是融资能力，这个可能在今年不好说，因为现在银行金融机构都非常支持就是从A算力资产的一个融资情况。然后算力租赁公司的话，还在经历着商业模式的一个升级，这个也是市场今年所才新出现的一个变化。老的商业模式的话，大家就觉得肯定算力租赁公司像客户提供这种硬件服务器的租赁，呃包括就像它去提供服务器，那么算力合同大概是三到五年，但是到了现在这种新的商业模式会发生变化，因为现在算力非常紧缺，那么一些客户或者是我们的客户在拿到这种呃充足的算力，那么它必须要让回你的利润，所以算力租赁公司有望从原先这种裸算力出租的这种二次商业模式，升级为模型服务的大模型是讲客户分成，本质上就是我们他们会从大模型去卖token的或者利润中再分一部分出来，进行自己的一个盈利能力。因为现在算力是非常稀缺的，特别是算力租赁，我们讲叫价高者得，条件优者得，所以说算力租赁公司在行业的一家权啊是非常高的，它的盈利能力有望提升，估值有望从以往前期消化。呃我们这里简单扯上过整个算力租赁的盈利情况，呃算力租赁呃右边这个表我画红框的几个点就是首先收入涨价，它收入会提升，那么现在银行它的一个融资的利率在降低，支持，所以说在降低，所以整个算力租赁行业它会迎来成本的降低和涨价，提升是一个涨幅大的变化，最终会导致它的净利率会提升。我们去年讲它净利率可能能做到十五个点，但今年在非常大的需求的背景下，它的净利率会往二十甚至更高去靠拢，所以说量价提升，量市提升的一个双击的局面。同样的和国产算力一模一样，算力租赁其实在Q一它的业绩是体现的非常好。我们可以看到算力租赁的头部公司四家公司它的Q一业绩都是啊增长非常快的，包括像鸿景科技同比啊百分之两百增长，协创同比两百增长，对吧？英诺环境也是，呃包括联通电子都是，所以整个算力租赁板块其实，在今年已经开始最成绩，这是非常好的行情，会非常呃强的一个原因，就不但有订单上的呃持续的加大，超预期，还有业绩上的体现。所以说算力租赁板块呃也是国内算力嗯非常现在一批次和成长性兼具的一个板块。然后我们核心标的的话，算力租赁就好我们说推荐呃头部的四家以及啊新兴的厂商吧，头部四家主要呃鸿景科技、协创数据、联通电子、英诺环境，啊这些公司我们刚讲到都是已经在Q一体现业绩，它们体现业绩的原因是因为他们在去年的呃二五年已经拿到过大厂订单，并且成功的把这个商业模式走通，并兑现业绩了。所以说它的一个呃业务能力，包括它的一个兑现能力都是非常受到客户的认可的。所以在今年他们拿到的规模也是最大的。除去之外的话，包括一些有一些新进的呃这种算力租赁公司，包括像当红的订单的多羊方，还有平信机这种，呃和其他很多其他的公司，我们认为都是非常机会的，因为今年是需求量大与供给的一年，所有的厂商都有可能在整个非常高速成长的赛道里面获得一倍增。那么我们算力租赁公司的业绩，有我们有我们所推荐鸿景科技呃作为一个模板吧，我们它签订单的它一个拿到规划处于五年，从我们可以看到二七年年化利润可以到二十六、二十七左右、二八点六的收益，说我们给三十、二十倍或者二十倍。可以看到八百到一千买一个目标市值，呃空间还是有的。而且整个算力租赁板块依旧还有持续的催化，包括像行业里面的持续涨价，包括像呃客户的续加单，他们在拿单，因为算力租赁公司在今年还有很多的订单可以去拿。然后算力租赁说完之后，还有第三个变化就是啊近期新增的一个方向就是CPU，其实CPU也不是新增，其实在一月份的时候，基本上就成比较重点研究过这个方向，但当时的行情没有像现在这么极致。呃主要的原因就是因为大家觉得海外的大厂呃资金龙头像英特尔、AMD还没有明确的给出或者上交它的业绩，给出CPU的用量的一个具体提升提升多少？那么现在海外其他龙头像地西部、CPU、飞比较提升的情况下，整个板块行情啊是顺成的，开始逐步走开启的。那么其实CPU用量提升是一个呃从技术上技术的发展必然核心还是A型的一个发展。我们讲就是A型的时代就是CPU的这CPU的功能需求会直接体现而导致CPU用量提升。我们讲原先在聊天机器时代，就我们讲普通的这种直接的对话呀，或者是多么态的时候，我们没有A型的时候，其实那个时候的话，我们讲我们就直接给出需求，然后模型持续计算，再说大部分就是计算任务为主。呃呃所以说CPU是它用量是比较多的，它负责运行模型来生成token，但CPU只负责简单的分词和调度和输出，所以说可能CPU和GPU的比重还是维持在一比八，呃是用量比较少。呃但是在A型的时代是不一样的，因为我们讲A型是一个管家一样，就像一个人一样，他可能要进行复杂的呃任务的分配，进行多任务系统。那么这个呃工作的话其实就是CPU所擅长的，它包括像搜索呀、信贷嘛、查询，其实这就是传统的CPU所能做的事情。那么在这个过程中的话，我们讲现在肯定就是大厂龙加不管做什么事情，A型的用量显然就是提升的。那么这种在未来A型的时代，呃CPU必然要用量提升满足这个需求。呃这是它的一个技术的底层的一个技术原理。那么三家大厂全球的CPU龙头英特尔、AMD、ARM是给出了呃它们的掌门人也是给出了非常官方的一个解释，就是首先是典型的行情的英特尔，呃它的CPU乘以五是讲过去CPU和GPU的比重还是维持在一比八，呃是用量比较少，呃但是在A型的时代是不一样的，因为我们讲A型是一个管家一样，就像一个人一样，他可能要进行复杂的呃任务的分配，进行多任务系统。那么这个呃工作的话其实就是CPU所擅长的，它包括像搜索呀、信贷嘛、查询，其实这就是传统的CPU所能做的事情。那么在这个过程中的话，我们讲现在肯定就是大厂龙加不管做什么事情，A型的用量显然就是提升的。那么这种在未来A型的时代，呃CPU必然要用量提升满足这个需求。呃这是它的一个技术的底层的一个技术原理。那么三家大厂全球的CPU龙头英特尔、AMD、ARM是给出了呃它们的掌门人也是给出了非常官方的一个解释，就是首先是典型的行情的英特尔，呃它的CPU乘以五是讲过去CPU和GPU的比重还是维持在一比八，呃是用量比较少，呃但是在A型的时代是不一样的，因为我们讲A型是一个管家一样，就像一个人一样，他可能要进行复杂的呃任务的分配，进行多任务系统。那么这个呃工作的话其实就是CPU所擅长的，它包括像搜索呀、信贷嘛、查询，其实这就是传统的CPU所能做的事情。那么在这个过程中的话，我们讲现在肯定就是大厂龙加不管做什么事情，A型的用量显然就是提升的。那么这种在未来A型的时代，呃CPU必然要用量提升满足这个需求。呃这是它的一个技术的底层的一个技术原理。那么三家大厂全球的CPU龙头英特尔、AMD、ARM是给出了呃它们的掌门人也是给出了非常官方的一个解释，就是首先是典型的行情的英特尔，呃它的CPU乘以五是讲过去CPU和GPU的比重还是维持在一比八，呃
方可能讲会更加明确一些，他直接讲到二零三零年整个 CPU 市场的规模会达到一千两百亿金，年化增速达到百分之三十五，是非常高的一个值。要是直到今天，整个 CPU 市场觉得可能也就是各位数会到十点的增长，这是上调是非常明确的。呃，同时他还讲了一点，就是说 CPU 的需求其实本质上来源于三类，呃，一个是通用计算，一个是作为 GPU 的投机点的 CPU，就是我们讲的 GPU 位内的 CPU，第三个就是我们讲的 AI 工作流的 CPU。那么通用计算就是我们传统的云计算，这一部分的增长肯定是非常缓慢的，可能就各位数到十点。那再一个就是作为 GPU 机位内的 CPU，那这一部分其实也非常的有限，因为它的呃比重非常一比八嘛，以前用量是比较少的，大头还是价值大还是在 GPU，这是过去几年就是整个 CPU 并没有呃因为是因为的业绩的高增长而明确增长的一个原因。但是现在不一样了，呃，第三个需求就是服务代理是 AI 工作流的 CPU 是大幅增加的，在这个场景下甚至我们要专门去构建呃专门的 CPU 集群、CPU 服务器、机柜来满足这部分的一个工作。呃，这部分的话可能会同样的不再是一比八，而是比甚至更高 CPU 的数量甚至会更多，所以整个 CPU 的用量在未来会大幅提升。那么 ARM 的 ARM 芯片公司就是我们讲 ARM CPU IP 的一个授权公司，它也明确提出了，每 T W A I 数据中心需要的 CPU 的个数会从三百万、三千万直接提升到一点二亿，是四倍。所以说全球三大 CPU 龙头同样给出了同样的指引，所以可见这个产业趋势已经非常明确了。那么同样的话，UBS 也讲了，就是呃他讲二零三零年的 CPU 的市场规模是一千七百亿，年增速在四十以上，比 AMD 还激进。所以说整个 CPU 在到我们认为是开始呃假设我们将来未来和 GPU 的用量是一比一甚至更高的话，其实 CPU 的价值量呃只是对吧 GPU 的四分之一，那英特尔市值依旧有非常大的一个空间跟英伟达相比。然后这块的相关标的，我们 A 股可以投资的首先就是已经在互联网大厂应用的，这肯定是芯片最硬的海光信息，它的 CPU 是明确已经在 CSB 厂商里面有出货的。那其他的包括像合成芯片、中芯、中芯和中国长城、蓝思科技这种，其实投资 CPU 投资的觉得可能国内的 CPU 公司呃没很多还没晶华大厂没有那么好。但我认为投资 CPU 现在就像当年去投资国产的 AI 芯片一样，那么在这么确定的呃产业趋势情况下，呃的 CPU 现在肯定都是要自主可控要国产的。那这些公司未来也都会逐步的去进入到呃 CSB 厂商中去。啊，最后我们总结一下，认为当前算力的三大方向就是国产 AI 芯片、呃算力租赁和 CPU，本质上都是需求爆棚而供给有限所在的紧缺行情。那么这里边的话，我们最推荐的三三个方向标的我们列出来了，第一个就是国产 AI 芯片，呃这里边我们认为 AI 芯片公司呃都还有非常大的空间，其中我们最推荐的是有预期的平高股份，那么看四百亿的目标市值。然后第二个就是算力租赁方向，这个肯定就是当下大厂最愿意去买的一种算力，因为高端 N V 算力非常紧缺，后面还会持续的加单和涨价。那这里边我们推荐的是呃弹性最大的弘景科技。然后第三个就是 CPU 这块，CPU 的话是新增的一个技术方向，我们认为它正在可能像成熟一样，呃是一个全新的新的需求，这些老的 CPU 公司都会在 A 能是在迎来新的一个成长曲线。我们最为推荐国内就是包括基面的有确实已经在大厂里面应用的海光信息，还有比较新兴的像合成芯片、中国长城这些。好的，以上是我关于就是呃算力目前最好最景气，然后比较新的紧缺的三个方向的一个汇报。那么后续如果有更多问题关于我们推荐标的，也欢迎联系我们东吴计算机团队，然后谢谢各位投资者今天的时间。感谢大家参加本次会议，用 AI 进宝获得优质付费资料，更多专业 AI 工具和投研内容，打开进门 APP 进取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。本次会议已经是零七还是零九？
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