云计算从投入期迈向变现期，看好neocloud差异化竞争
（1）过去一年市场担心高额CAPEX拖累云厂商利润率，但参考2026Q1数据，前期capex投入已转化为收入，谷歌及亚马逊云收入同比增速及利润率环比均有提升，谷歌云收入YOY+63%,OPM QOQ+2PCT,AWS YOY+28%,OPM QOQ+4PCT。考虑到推理侧需求开始占据主导，随着企业级AI应用渗透，客户在云端调用算力的频率大幅提升，有望带动毛利率改善。
（2）在大模型迭代速度极快的环境下，传统云巨头的通用架构效率偏低，以Coreweave、Nebius为代表的Neocloud厂商通过与NVIDIA深度绑定，提供针对大型并行计算优化的专有集群有望填补供需缺口。
云计算从Capex提速到收入兑现存在约1-1.5年时间差，估值变化与资本开支和云收入显著相关。
（1）基本面：参考历史数据，云计算资本开支增加后约3个季度对现金流产生影响，约5个季度对收入及折旧摊销费用形成显著影响。
（2）估值：第一阶段估值与资本开支增速正相关，前期高投入阶段，资本开支加速推动估值上升，后期投入放缓阶段，资本开支增速下降带来估值调整，短期可能引发需求不足的担忧，导致估值阶段性调整、股价波动。第二阶段：资本开支兑现成业绩，云收入加速成为估值核心驱动，将进一步抬升估值。
建议关注具备全栈AI能力的头部大厂亚马逊、谷歌、阿里巴巴、百度集团，以及在细分算力市场具备生态优势的Coreweave、Nebius、金山云。