🔺互联网：美股谷歌meta财报后的思考—如何定价AI互联网大厂
市场对AI互联网公司审美更趋严格—-要有回报、可验证的AI投入，AI收入转化率将成为比Capex规模更重要的定价因子。
0429谷歌和Meta两家Q1财报业绩均超预期且上调CAPEX指引，但谷歌涨10%而Meta跌8%。我们认为核心差异点在于谷歌的AI投入实现了完整商业化闭环且可量化兑现，而Meta的AI投入当前ROI更间接模糊。
🔸谷歌：26Q1是多指标彼此强化的超预期，除了云收入200e+、利润率33%超预期以外，积压订单4600e+环比翻倍，再加上管理层乐观表态和上修CAPEX指引，形成了“Capex投入→算力供给→云需求加速→积压订单→收入确认→利润率扩张”的完整商业化闭环，谷歌AI的投入不是“战未来”而是确定性的ROI。
🔸META：Meta实际Q1业绩也是超预期的，Q2指引也不差，同样也上修 Capex，但是业绩后大跌。Meta的AI投入逻辑目前主要是赋能广告主业，即“AI Capex→强化广告推荐（间接、难量化）→主业增速不错”。虽然Meta广告主业很强劲，但高额的AI投入无法形成更多新的、可规模化的业务增量，对比谷歌高增速的云业务，Meta的ROI看不清楚，CAPEX投入反而可能形成后续年份的利润和现金流压力。
🔸回到港股上，我们看好【阿里】，我们认为阿里在AI全栈布局上最对标谷歌，26Q1云增速有望继续加速至40%，持续验证投入回报，OPM保持稳定（未来伴随规模效应、Maas占比、自研芯片等有望提升）；腾讯我们认为底模能力正在逐步赶上，微信Agent的落地也会让AI投入的变现路径更清晰，看好后续弱AI叙事转向。