📋 整体看，本轮轻纺财报呈现以下明确趋势： ①家纺成长超预期， 我们已多轮强调， 亚朵显现带来稀缺成长叙事， 重新定义品类，提高消费客单并拓宽消费场景； 此外红利属性被激活，成长兼备股息； ②服饰相对稳健， 我们预计或系低基数低预期带来表观成长向上； 服饰内需敞口较大，未来预期尚不明朗； 但板块处底部区
整体看，本轮轻纺财报呈现以下明确趋势：
①家纺成长超预期，我们已多轮强调，亚朵显现带来稀缺成长叙事，重新定义品类，提高消费客单并拓宽消费场景；此外红利属性被激活，成长兼备股息；
②服饰相对稳健，我们预计或系低基数低预期带来表观成长向上；服饰内需敞口较大，未来预期尚不明朗；但板块处底部区间，股息价值逐步显现；
③织造分化明显，上游涨价景气、中游织造偏弱；我们此前已多轮强调涨价主线：织造产业链较长，上游（纱线）直接受益原料涨价，库存红利显著；但中游（织造）需阶段性承担涨价压力，按季向下游逐步传导；
④金饰利润更优，需求（营收）端，目前高金价对消费抑制作用显现，量减明显对冲价增；但金饰利润普遍较好，金饰（品牌）为天然黄金多头，受益金价上行；其中克重价格实时传导，一口价也增加提价频次；
⑤个护整体向上，经过抖音高增带来品牌升级及市占提升后，公司普遍重视线下渠道带来的稳定持续盈利；一方面线上投放逐步克制理性，另一方面线下渠道加强深度广度建设，逐步承接产品升级。
⑥造纸环比改善，25Q4及26Q1呈现环比改善，系成本上涨支撑提价、浆纸一体协同效应放大及库存浆具备相对优势；展望二季度，行业景气边际弱化，预计浆纸一体龙头仍能发挥成本优势保持盈利韧性。
⑦地产链及出口链承压明显，其中定制（地产链）26Q1出现大面积亏损，软体（地产链）相对较稳；产业仍较大被地产下行拖累，需求收缩，其中定制影响更大；出口链则普遍受到汇率升值、原材料涨价及海外需求变化影响，赛道普遍净利率较低，外部干扰拖累净利表现。
以下我们列举部分代表性公司业绩回顾
家纺：成长兼备分红
水星家纺26Q1营收+6%，归母+17%；25年分红2.6亿分红率64%。
深化大单品战略，布局睡眠科技赛道；以雪糕被、人体工学枕、鹅绒被等明星单品为基础，持续迭代核心大单品，强化凉感、抗菌、助眠、智能温控等核心功能，拓展智能睡眠技术应用，打造“单品爆量、矩阵护航”的产品格局。
全域协同发力，构建高效渠道体系；线下优化门店布局，关闭低效门店，提升市场渗透率；线上渠道提质增效，巩固传统电商头部地位的同时，重视兴趣电商布局，优化自播矩阵，深化达人合作。
罗莱生活26Q1营收+6%，归母+31%；25年分红5.2亿分红率100%，同时拟2026年中期分红。
公司线上业务增长迅速，毛利提升明显；25年4月罗莱智慧产业园投入使用，提升供应链端经营效率，为前端销售提供交付保障；我们此前强调家纺具备稀缺叙事，目前业绩端逐步验证；
展望26年①线下加盟转正，25Q4库存消化显著加快，26年春夏订货会同增8-10%，预计全年线下转正同增双位数；②线上策略及结构优化，占比增长ASP显著向上；增速快于线下；③海外26年减亏，诉讼费用降低。
富安娜26Q1营收+14%，归母+15%；25年分红（+回购）4亿分红率120%。
2025年电商作为公司全渠道战略的核心引擎，在“精细化运营+柔性供应链+全域营销”三位一体核心竞争力基础上，实现在品牌升级与运营提效上的战略纵深突破。
未来公司围绕“垂直品类运营”、“内容运营”、“全域大单品”与“联名定制”四大主线，以平台级战略合作与基础运营数字化重构增长模型，推动电商在流量格局变革中实现韧性增长与利润结构优化。
服饰：成长稳定，红利凸显
森马服饰26Q1营收+12%，归母+45%，扣非+54%26Q1终端零售同增14%，其中森马同增10%，巴拉同增12%，小品牌增速更高；库存周转效率较之前显著提升。
在双主力品牌方面，公司专注森马和巴拉在品牌建设、渠道升级、产品迭代的深耕与提升，实现两大品牌全域体验升级，夯实业务基本盘。在双潜力品牌布局中，大力推动儿童运动品牌业务创新与增长，同时积极推MOP多层次渠道矩阵的构建与优化。
深化零售转型和价值链改革。以品牌健康度为核心抓手，搭建覆盖关键指标的动态评估体系，通过多维度考评与精确“诊断”，实现月度跟踪和闭环管理，持续监测品牌健康度，全面赋能全链路的精细化运营与科学决策。
比音勒芬26Q1营收15亿+18%，归母3.9亿+17%，扣非+18%；25A营收+8%，归母-29%；年分红4亿分红率75%
此前公司增持超预期，继总经理（实控人关联方）增持1-2亿元后，职工代表增持0.5-1亿元，体现对公司发展信心。
结合26Q1我们观点延续，全年收入保持双位数以上增长，其中线上或贡献部分增量，继续产品结构调整（增加户外占比）；利润端有望在KC及1881减亏下保持同步增长。
织造：上游景气，中游承压
百隆东方高胜率涨价品种；26Q1营收+15%，归母+40%，扣非+46%；毛利率17%+2pct；
美棉涨价红利预计26Q2逐步释放；届时量价齐增潜力可期：
接单&销量：其中接单3月同增60%4月迄今同增90%系低基数及下游客户普遍看涨积极下单；26Q1销量同增20%，预期26Q2提速，部分订单已排至2027年。
毛利率：进入26Q2美棉上行将直接传导产品定价，扭转26Q1同减6%趋势；目前本轮美棉已上行近30%，26Q2价增有望双位数以上，毛利率增幅进一步扩大；
分产品看色纱毛利率23%保持高位，胚纱9%作为大众品种仍有较大上行潜力；分地区看越南26Q1净利1.8E国内微亏，预计26Q2越南盈利放大国内扭亏。
投资收益：26Q1期货持仓收益影响公允价值变动约2KW，目前美棉上行趋势下26Q2有望放大；
目前美棉看涨因素包括：干旱飓风等极端天气对产量负面影响，中东冲突推高化纤价格，棉花替代优势凸显，纯棉订单占比提升；化肥等种植成本上涨；目前看中短期或仍将保持向上趋势。
华利集团阶段性承压，26Q1收入-19%，归母-50%；销售0.43亿双-13%。
本季是公司在行业扩张中遭遇客观因素造成订单短期下滑阵痛，公司基本面和长期增长趋势没有改变。大部分延迟订单会在二季度补齐，二季度营收环比大概率会有增长。2026年毛利率预计改善，25年新建厂，26年会在下半年开始实现盈亏平衡，而且逐步盈利。
金饰：业绩成长快于收入
多家金饰26Q1普遍利润增速快于收入，我们预计核心系产品结构改善（高毛利占比提升）及金饰品牌作为天然多头，普遍受益金价上行扩大毛利；26Q1伦敦金区间涨幅约7%；未来金价上行有望继续增厚行业毛利。
潮宏基26Q1+11%，归母+40%，扣非2.6亿+40%；公司毛利较高的时尚珠宝首饰（一口价金饰）收入同增30%+，带来毛利额增加，而公司费用支出相对稳定，整体净利增速高于营收增速。
潮宏基珠宝门店截至期末共1669家环减1家，其中加盟店1495家环增9家；一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系；公司围绕“聚焦主业、1+N 品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，以产品力、品牌力、渠道力、赋能力四轮驱动。
个护：整体向上扩张理性
登康口腔26Q1收入+15%，归母+20%，扣非+32%；25年收入+10%，归母+12%，扣非+15%。
产品结构延续升级：公司自25年8月上线角蛋白产品，现销售已接近7天修护水平，验证较强产品力及推新效率，后续预计保持高端新品迭代节奏；目前医研占比持续提升，预计26年产品红利接续释放。
线下扎实库存健康：公司扎实线下渠道功底奠定业绩成长基础，高阶产品铺开进一步提升盈利水平；相比友商降价促销、价盘混乱，当前公司渠道库存低位、产品竞争优势凸显，且抗敏红利延续，线下市占有望稳定向上（Q1行业下滑而公司高增）。
百亚股份26Q1收入+6%，归母+10%；26Q1线下+12%，其中外围同增约50%；电商收入-3%、盈亏平衡；
公司在核心省份地位稳固，核心五省市占30%+，预计全年延续稳健增长、维系较高利润贡献；外围省份延续高增，2025年底拓展至重点9省设置省总级别团队，预计全年延续高增，26Q1利润率高个位数，后续规模效应持续赋能盈利能力向上；电商在保障利润前提下追求规模， 预计26年扭亏向上，带动综合利润率修复。
造纸：连续两季环比改善
太阳纸业26Q1收入+2%；归母+2%，环比+21%；26Q1归母略好于预期，系南宁产能释放，此外箱板纸3月价格较为坚挺，南宁/老挝基地盈利环比改善。26Q2行业景气度或环比弱化，公司产能增量稳步释放，成本&管理红利持续显现，我们预计26Q2利润有望保持相对平稳。
华旺科技26Q1营收-14%，归母-19%环比+1%：近期公司装饰原纸不同品种提价200-500元，预计可覆盖综合成本涨幅，结合前期原料备库充分，我们预计吨盈利有望延续修复。
海外市场反倾销落地后公司获行业最低税率，客户观望情绪逐步消除，年底客户谈判已明确增量订单；公司预计在欧洲延续同价竞争策略，以产品研发及生产效率优势加速替代，东南亚市场预计性价比优势持续领先；海外成长斜率更高、盈利更优（毛利率较国内高5pct）。
家居：聚焦软体防御及股息属性
顾家家居25年收入+9%，还原减值及股权激励影响后归母+15%；公司资源聚焦功能沙发、床垫、定制三大战略品类，展现结构性成长；产品力提升赋能大单品打造，同时锴创&登丰合作后核心零部件自研自制能力提升持续赋能产品创新。
内贸坚持多品牌+多品类+全渠道协同：线下加速布局购物中心、京东MALL等新零售渠道，下沉市场通过副品牌升级与扩张，电商试点与线下融合等。
外贸坚定推动外贸“组织、运营和决策前移”，25年数个核心战略市场均超额达成预算，床垫业务在非美市场实现突破性增长；ODM依托全球产能布局实现稳健增长；OBM门店52家已覆盖8个国家及地区。
公司内贸率先实现零售转型、经营效率持续提升，外销多模式共振，建议把握低位布局机会。
出口：把握结构化机会
共创草坪 26Q1收入+15%，归母+29%；25A收入+11%，归母+31%；若剔除汇兑影响（26Q1汇兑差值1.5kw+）预计26Q1经营利润增长约40%；主要系公司全球订单表现良好（美洲/欧洲/其他地区均实现高增）、运动草增速更快（利润率更高），带来规模效应持续释放，同时全系统降本成效日益显现。
公司26Q2接单趋势延续，我们预计26年经营业绩有望延续靓丽表现，主要系：1）3-4月积极提价传导原料上涨；2）推进年度降本目标加大绩效考核；3）越南配件自产率持续提升；4）越南科技企业认证享四免九减半税收优惠。
此前观点：
260426：
家纺表现突出，成长股息兼备
260419：
把握稀缺成长，美棉加速上行
260412：
涨价行情强化，优衣库再上调指引，重视东方甄选变化
260405：
26Q1业绩前瞻，东方甄选提速
260329：
东方甄选运营加码，金价高波关注菜百老铺，安踏多品牌成效显
260322：
260315：
涨价行情延续，关注股息及新兴产业
260308：
涨价行情强化，十五五方向解读，阿迪发布财报
260301：
涨价逻辑强化，把握稀缺景气
260222：
春节动销：服饰平稳金饰偏弱
260208：
春节旺季+地产企稳，吹响消费号角
260201：
布局春节消费
260125：
老铺泡泡带领消费反攻
260118：
兼备主题催化及价值成长
260111：
优衣库超预期；拥抱主题成长；关注教育AI；两片罐提价落地
260104：
家居关税延后；两新新增智能化；AI教育文件部署
251227：
2025回顾2026展望
251220：
犒赏经济或为消费增量，金价新高在即，静待Nike复苏
251213：
关注金属包装提价，出口延续强势，教育聚焦就业+AI
251206：
毛价继续上扬，美地产链持续催化
251129：
继续拥抱确定性+高景气
251122：
万象系高端消费数据或回暖，耐克阿迪供应链订单乐观，快速降温利好波司登动销达成
251115：
关注家纺及黄金税改，乐舒适IPO
251109：
三季报回顾：成长分化
251102：
消费反弹，精准布局
251029：
上海发布普高意见，早冬晚春利好冬装，把握优质出口
251022：
周大福延续向上，玩具展百花齐放，关注甄选及家纺成长
251015：
三季报前瞻
251008：
国庆总结：金饰整体向上，运动表现平稳，NKE财报延续弱复D
250916：
250908：
关注出口链及服务消费
250901：
250825：
聚焦稀缺优质成长
250818：
中报总结
250811：
多线开花
250804：
还原几次成功推荐的思考角度
250728：
继续关注东方甄选
250721：
怎么看待新消费及AI教育
250714：
强化双东方组合推荐，老铺调整提供机会
250704：
人口对教育影响梳理
250627：
教育AI加速落地，Nike财报释放乐观信号
250620：
关注AI教育及AI眼镜催化，老铺新加坡店开业
250614：
关注泡泡（IP）及老铺（金饰）线行情
250531：
布鲁可入通关注谷子行情，Lulu反应关税影响，教育空间可期
250524：
关注6月金股
250517：
金饰悦己及AI教育趋势明确，关注出口机会
250511：
关注悦己金饰，个护表现强势
250427：
聚焦核心内需，拥抱新消费
250420：
卡游交表，金价新高，个护亮眼，下周好未来财报
250413：
再看织造关税影响，重视内需教育赛道
250406：
关税影响怎么样，全面重视内需消费
250323：
自下而上把握机会
250316：
消费风格加速切换
250309：
把握AI机遇及优质成长
250302：
布局AI；拥抱差异化成长
250223：
拥抱AI
250216：
AI重构教育，关注消费增量机会
250209：
学而思接入DeepSeek，哪吒2开启谷子元年
250202：
春节服饰（金饰）动销稳中向好，消费把握景气，教育成长无碍
250119：
品牌及出口表现突出，印发教育强国规划
250112：
谷子+AI眼镜景气明确，品牌底部向上
250105：
纺服强势教育可期，关注微信小店及景气成长，附轻工Q4前瞻
241221：
纺服把握结构机会，轻工拥抱新消费
241214：
2025策略概览
241207：
教育AI催化，织造继续成长，谷子消费扩容IP市场
241131：
教育及织造趋势明确，关注谷子经济
241124：
户外高景气，造纸格局改善，海外家居指引向好
241117：
教育AI催化，纺服趋势向好，家居预期企稳，出口表现分化
241110：
教育趋势向好，织造结构化行情延续，景气细分持续高增，出口海外产能梳理
241103：
三季报回顾
241027：
教育AI迎催化,好未来超预期；裕元超预期;家居以旧换新超预期
241020：
关注新东方财报，阿迪上调指引，家居以旧换新逐步落地
241013：
24Q3前瞻
241006：
加速启动
240929：
号角响起
240922：
Nike换帅，教育无碍，关注核心景气及出口品种
240915：
织造延续向上，把握稀缺消费，教育调整布局
240908：
教育大会召开，织造行情强化，出口成长无虞
240901：
中报回顾：教育景气、织造向上、出口无虞
240825：
教育继续回暖，织造机会明确，跨境持续高增
240818：
教育仍是较佳布局赛道，品牌压力尚在，出口需求仍具韧性
240811：
教培方向无疑，织造轻工锁定景气品种
240804：
促销费利好教培，织造表现分化，轻工布局景气
240728：
教育预期拐点，织造聚焦结构，布局景气细分
240721：
教育政策稳定，出口关税梳理，Amz会员日靓丽
240714：
教育调整布局，织造行情加强，海运费松动
240707：
Q2成长梳理，聚焦核心赛道
240630：
教育景气明确，织造关注格局，出口7月可期
240623：
坚定教育、出海及景气品种布局
240616：
5月织造及出口数据靓丽，教育方向明确
240609：
织造相对景气+跨境及618高增+教育底部布局
240602：
关注618催化，织造景气延续，出口布局成长，教育加速拓店
240526：
逐步关注品牌，跨境再迎催化，布局成长细分
240519：
地产改善激活底部家居，超预期品逻辑加强，教育坚定上车
240512：
教育多点开花，家居底部布局，出口把握成长
240505：
51服饰金饰动销平稳，教育出口景气稀缺
240428：
教育+出海景气强化
240421：
期待教育财报，织造表现向上，出口景气延续
240414：
出口一季报行情可期，纺服关注高股息及格局改善，教育高增稀缺性凸显
240407：
出口行情加强，纺服Q1前瞻，金价续创新高，教育空间明确
240331：
木浆持续涨价，纺服表现分化，出口预期乐观，教育观点延续
240324：
耐克露露谨慎预期，轻工出口24Q1向好，教育多点开花
240317：
家居315平稳开局，海外罢工看涨浆价，教育调整即上车
240310：
坚定教育+高股息布局
240303：
教育行情加强，金饰景气延续，轻纺高股息梳理
240225：
教育加速成长，织造优势显现
240218：
教育机会明确，金饰景气延续，服饰动销向上
240204：
教育行情持续，出口景气可期，服装去库加速
240128：
教育行情确立，出口继续利好，金饰乐观预期
240121：
出口趋势明确，纺服行情持续，教育披露财报
240114：
金饰迎消费旺季，出口链景气向上
240107：
把握教育+出口机会，轻纺高股息梳理
231231：
教育趋势明确，出口成长可期，纺服择优而栖，家居底部布局
231223：
教育调整布局，出口行情启动
231216：
教育行情继续，关注跨境出口，金饰景气延续，家居政策利好
231209：
教育仍在底部，布局跨境景气，纺服方向渐明
231202：
怎么看待本轮教培行情
231126：
教育持续兑现，品牌进入低基，家居政策改善
231119：
把握家居智能化+扩品类，出口关注性价比，教育具备稀缺性确定性
231112：
双11收官，关注出口+织造
231105：
23Q4轻纺前瞻
231029：
三季报过半，映射哪些机会
231022：
关注教育财报，安踏方向明确，轻工表现分化
231015：
财报前瞻：结构分化、把握成长
231008：双节动销——运动改善+金饰延续；关注教育财报
230925：亚运激活长假服饰消费，关注教育板块机会，政策继续发力后周期
230917：金饰景气延续，8月竣工稳健，织造压力缓解
230903：家居底部明确，高端服饰韧性，教育持续变化，金饰依旧景气
230827: 金饰景气延续，运动韧性凸显，东方甄选淘宝首秀值得期待
230820：
织造高质量成长，家居改革深水区，出口预期改善，关注教育财报
230813：
运动库存信号积极，看好金饰、教育及家居机会
230806：
品牌及家居7月表现平稳，关注结构化机会
230730:
家居底部已明确，织造拐点已确认，教育行情已启动
230723：
关注教育机会，运动维持指引，出口环比改善，黄金景气延续
230716：
业绩预告梳理：品牌重拾增长，教育加速复苏，出口有所分化
230709：
纺服行情延续，家居政策近期落地，重视出口链机会
230702：
纺服中报预期渐浓，家居政策底显现，珠宝延续景气
230625：软体618表现突出，品牌服饰6月环比放缓
230618：把握家居底部，纺服行情明确，关注教育机会
230612：继续看好纺服行情，学大教育落地激励，关注轻工出口
230604：家居预期底部，纺服优选个股，关注教育行情
230528：高端品牌表现韧性，关注低估值优质制造
230522：关注优质中游制造
230515：关注轻纺教AI三剑客，浆价加速下行纸企拐点临近
230507 : 关注教育板块机会，运动增长势头延续，家居逐步订单转化
230503：品牌表现强势，家居向好明确，纺织及造纸静待拐点
230423：Q2品牌布局正当时，家居启动订单结转，关注港股高教财报季
230416：品牌复苏趋势无疑，出口表现超预期，浆价持续下行
230409：大家居模式进阶，布局小而美标的
230402：一季报前瞻，把握成长节奏
230326：布局教育信息化，运动逐步复苏，家居315顺利开局
230319：运动链密集财报，家居链数据向上
230312：家居315整装再升级，3月品牌低基数，东方甄选企稳
230305：关注数字教育，运动链静待复苏，继续看好家居行情
230227：关注教育信息化投入，继续看好小而美轻纺细分标的
230219：家居开门红315表现可期，关注低估值边际改善细分标的
230212：关注低估纺织上游，纸企提价，零售改善叠加保交楼主线家居拐点已现
230205：关注大众品牌补涨，造纸包装产业变化
230130：运动顺利开局，家居持续修复，教育延续强势
230115：教育仍具备向上空间，运动白马韧性凸显，持续提示家居链
230108：关注中概教育财报行情，地产后周期布局家居家纺，造纸预期落地静待复苏
230102：非学科培训监管落地，浆价下行趋势无虞，运动2023全新起航
分析师声明
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特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
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