📑【兆易 (兆易.SS)：利基型 DRAM 和 NOR Flash 将推动第二 / 三季度环比增长；第一季度营收 / 净利润超预期；买入】
💼兆易报告 1Q26 净利润同比增长 523%（环比增长 159%）至 14.6 亿元人民币。
📈这主要得益于利基型 DRAM 的强劲表现、MCU 的复苏以及 NOR Flash 的产品组合升级。
📊同时 1Q26 毛利率改善至 57.1%（相比 1Q25/4Q25 分别为 37.4%/44.9%）。
💡公司公告 2026 年与长鑫存储（CXMT）的预计关联交易金额为 57 亿元人民币，2025 年为 12 亿元人民币，预示着今年利基型 DRAM 业务的强劲增长势头。
📈我们预计 2Q26 营收和净利润将实现环比增长。
✅我们对公司利基型 DRAM 向 DDR4/LPDDR4 方案的组合升级以及定制化 DRAM 的扩张保持乐观。
💰维持买入评级，目标价上调至391 元人民币。
💡利基型 DRAM 走势持续强劲：公司宣布 2026 年与长鑫存储（CXMT）的预计关联交易金额为 57 亿元人民币，2025 年为 12 亿元人民币。
📈管理层将其归因于 DRAM 价格的强势以及晶圆价格的上涨。
⚙️随着市场持续向先进 AI 领域迁移，导致利基型 DRAM 供应紧张，我们预计利基型 DRAM 的价格强势将持续至 2026 年。
📊考虑到新供应满足需求之间的时间差，该公司有望从中受益。
🔬同时，该公司也在研发 LPDDR4 解决方案，并计划在 2026 年下半年实现量产。
📈NOR Flash 在第二季度 / 第三季度环比增长：管理层指出，在汽车和工业需求的支撑下，1Q26 NOR Flash 价格温和增长，并预计这一趋势未来将持续。
📱消费电子应用仍是 NOR Flash 的主要贡献者，公司正在拓展 AI 服务器、汽车等市场。
🤝同时，公司正与行业伙伴合作进行 NOR Flash 产能扩张。
📝盈利预测修订：我们纳入了兆易 4Q25/1Q26 的业绩，并将 2026-28E 的盈利预测分别上调 60%/36%/36%。
📈主要基于：（1）在价格强势和产品组合升级的支撑下，利基型 DRAM 和 NOR Flash 业务收入提高；（2）2026-28E 毛利率提升 4.3 个百分点至 8.9 个百分点，以反映利基型 DRAM 的强势表现及其贡献度的提升。
💰估值：我们采用折现市盈率（P/E）方法以更好地捕捉公司的长期增长，并将其分为两个阶段：2025-2028 预测年度的利基型 DRAM 放量与产品组合升级，以及 2029-2031 预测年度的定制化 DRAM 扩张。
📊我们采用 2030 预测年度折现市盈率估值法，并基于 12% 的权益成本（COE，贝塔系数 1.3，无风险利率 3.5%，市场风险溢价 6.5%）将其折现至 2027 预测年度。
📈基于公司 2031 预测年度净利润（NI）同比增长 20% 的预期，我们根据同行市盈率与净利润同比增速的相关性，得出目标倍数为 35.1 倍（此前为 34.7 倍）。
💡我们新的 12 个月目标价为 391 元人民币（此前为 348 元人民币），维持买入评级。
📌隐含的 2027 预测年度市盈率为 44 倍，与公司 49 倍的历史平均远期市盈率基本一致。