【中金传媒】出版FY25&1Q26业绩回顾：趋势承压，静候拐点，股息分红稳健
我们选取A股23家出版公司进行回顾，整体来看FY25业绩普遍承压，教育图书板块短期存在规范化等影响，一般图书板块需求仍疲弱；1Q26基本延续该趋势，部分公司略有转暖。
☀发展趋势
1️⃣收入端：增速中枢下移，同比下滑主要受市场化教辅调整、主动优化大宗物资业务、一般图书疲软等影响。
根据2025年报，国有教育出版公司收入大多同比下滑，我们认为主要由于：1）市场化教辅销售规范化调整影响收入，其中山东出版、凤凰传媒、龙版传媒等均有影响；2）上市公司主动优化低毛利大宗物资业务影响，包括中南传媒、南方传媒等；3）一般图书/大众出版市场仍疲软，根据开卷信息2025年国内图书零售市场码洋同比仍下降，渠道侧仅内容电商渠道维持增长趋势。
2️⃣成本费用端：教材教辅业务毛利率有所提升；部分公司费用刚性影响利润。
成本端看，一般图书毛利率仍相对有压力，我们判断主要与当前渠道竞争、折扣压力等相关；多家公司在教育图书出版环节毛利率提升，尤其是自编教材教辅；发行侧业务典型如中南传媒，通过产品结构优化进一步提升毛利率水平，在收入相对持平情况下创造更多利润。费用端整体看国有出版企业持续推进降本增效举措，但部分公司受发展新兴渠道需要，销售费用投入略超出我们预期；部分公司亦因费用刚性影响利润表现。此外，25年利息收入同比下降对利润端有一定负面影响。
3️⃣股东回报：高股息价值显著。
中南传媒、凤凰传媒等已推进年度多次分红保障股东回报，在我们选取的23家公司中，有15家实现25年度分红总额同比稳定或提升，部分公司股息率已超过5%。
☀盈利预测&估值与建议
相关公司盈利预测&估值调整见后文。重视高股息分红价值（看好中南传媒等），关注大众出版公司多元拓展IP价值。
☀风险
行业政策变化，需求疲弱，纸张成本变化，利率下行。
❤张雪晴,余歆瑶,曹嘉扬