【天风海外科技】SNDK及存储简单观点更新
数字上，1Q26/2Q26:
收入59亿（预期47，乐观预期50+）/指引81亿（预期66，乐观预期90+）
毛利率78.4%/80%（中值）
EPS 23块（预期15，乐观预期17+）/指引32块（预期23，乐观预期35+）
一个季度赚了41亿的经营利润，赚了过去三年的总和，盘后下跌，猜测预期在财报前不断拉高，而公司也不是主流资金定价，毛利率增速放缓也是另一个原因
最重点（很重要，长协信息开始披露）：
1.长协，名字叫NBM，已经签了5份多年期，最长5年，涵盖2027财年（今年3Q/4Q，明年1Q/2Q）超过1/3的bit数，未来目标50%
2.引入软件行业常用的RPO（剩余履约义务），这个季度签了3份合同，RPO 420亿美金
3.合同不是嘴上承诺，而是有明确的金融保障，目前有明确的金融保障，如果未来客户不提货，钱也打到闪迪
4.定价上，近期以固定价格为主，远期增加可变比例
5.晶圆厂的产出是稳定且连续的，长协要求客户的消费节奏也必须“非常一致且可预测”，将客户的商业模式与闪迪的生产模式强行对齐
观点更新（我们更认同后者）：
如果是周期选手，这个位置应该离场，因为毛利率显著放缓，以往的周期估值3-4个季度先于毛利率见顶而见顶
如果是周期成长选手，这个位置应该更坚定了，随着长协议披露得越来越多，我们在经历一个老旧行业的彻底重估，如果NBM能够推行到50%以上的产能，它显然已经变成了一个高可见性、高现金流的基础设施供应商，当前定价仍是价格低谷
细节联系：李奇