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毛利率超预期，行业景气延续：FormFactor1Q26营收2.3亿美元，GM达49.0%，+5.1pptQoQ，较此前业绩指引区间上缘高出2.5ppt。管理层指引2Q26营收2.4亿美元，毛利率进一步上升至49.5%。如先前判断，我们持续看好FormFactor四大成长逻辑：AI带动市占率提升、HBM业务加速放量、CPO测试业务落地。5月11日投资者日将成为下一重要催化，预计管理层将把长期营收目标上调至16亿美元左右。我们上调公司2026/2027年EPS预测至2.75/4.30美元，基于40x2027EP/E不变，目标价193美元。
AI探针卡市占率稳步提升：依托与Teradyne深度合作，FormFactor已成为Mellanox核心探针卡供应商，带动英伟达首次成为公司收入占比10%以上的大客户。展望后续，公司将从NVIDIARubin平台开始切入AI探针卡市场；联发科Humufish平台2H27scaleup，也将为公司带来新一轮业绩增量。HBM业务方面，管理层表示第二大客户是营收最大增量来源，我们判断为三星。值得注意的是，HBM4探针卡较HBM3e存在20%溢价，叠加HBM晶圆出货70%YoY增长，将同步拉动营收与毛利率改善。
Insertion1龙头地位稳固，CPO探针卡打开新空间：公司2026年CPO相关营收正向1000–2000万美元指引上缘靠拢。FormFactor凭借Triton系列在Insertion1探针台领域确立绝对龙头地位，我们预计2027年出货量超100台，对应CPO营收突破1亿美元。此外，对Keystone的收购将进一步补强公司在CPO测试领域的探针卡技术实力，该部分增量尚未纳入当前营收预测。