今晚 4 家 CSP 财报：
GOOGL — 焦点不仅是 Search，是 Cloud 是不是真的”6 handle” 市场已把 GOOGL 当成”AI 全栈唯一”在抱团（LO 9 / HF 8，YTD +11.9%，25× CY27 $15 EPS = $375 已 priced in）。真正的非对称风险点是 Cloud 增速：买方门槛 60%+，卖方共识 50%。只有”6 handle”才能把 TPU v8 全栈叙事的硬证据兑成估值再扩张；任何 50% 区间都会被解读为”最拥挤多头去合位”。CapEx reit $175-185B 是必修课，不上调反而是利好（”我能涨而不烧钱”），加码反而被砸（拥挤多头 derisk）。不对称偏空，但中长期 TPU v8 + OCS 后端网络的产业链定性已锚住底。
MSFT — 最不对称，因为它已被嫌弃到地板 LO 3 / HF 2，YTD -12.2%，HF funding short。这意味着只要 Azure FXN 守住 38.5%（不是 superbeat，是不 miss）即可。市场逻辑已经倒过来：MSFT 的 downside 被定位预先锁定，upside 是赔率不对称的礼物。看关注 Amy Hood 关于 capacity constrained 的措辞是否软化、June Q trough 桥接 2H accel 的信心、FY27 CapEx $200B 是否被市场重新解读为”算力受限”= 利好而非”烧钱”= 利空。
META — 剧本太干净，Q1 $56.5B 自估打到买方 bogey 上限，Muse Spark 后近 1 个月 +24%。Q1 已经不是变量，Q2 + FY26 Opex 才是。Q2 指引 $61B 高端 + FY26 Opex 收窄 < $169B 高端 = $800 多头框架成立（38× low 20s）；技术位 660 支撑 / 700 阻力。这是今晚分歧最大的一家，看 Susan Li 对 Reality Labs FY26 损失指引和中国广告主氛围的措辞是否给真信号。 AMZN — 最干爆的火药桶，AWS "3 handle" 二选一情景 MTD +30% 已经把 AWS 30-31%（"3 handle"）的副本提前定价了一半，双锚点：AWS 增速 + Q2 OI guide 中位。AWS 达到 30-31% = 跟卖方共识 26% 的 4-5pp gap 被填平，Anthropic+Trainium3 双引擎叙事坐实，$244B backlog +40% Cap-IQ 信号，能涨 +7-10%；但 26-28% 区域无 3 handle，叠加 Q2 OI 中位 $19B vs buyside $23B（Evercore 警告"Q2 mess"）= 30 天 rally 倒回去。 （天风海外）