【国泰海通固收】转债不够配，增量固收加资金去哪了——26Q1公募基金转债持仓分析
1）26Q1市场高位回调，固收+基金规模增长仍在提速，且增长主要集中在二级债基。
2）固收+扩容后，组合重心更偏向稳净值资产。固收+基金在含权资产暴露上并未有明显提升，同时进一步加强了纯债配置。其原因在于，权益转债高位回调，基金在含权资产上的操作会更偏审慎；而转债供需错配仍是核心约束，可投资产有限、估值偏高，使基金主动提高转债暴露的空间有限；负债端扩容又进一步摊薄了转债仓位。
3）机构资金转债配置行为分化，公募基金相对稳定，保险和券商资管减配更明显。高估值叠加市场回调，使机构投资者从25Q4的部分布局跨年行情，转向回调阶段的分层收缩：公募基金持仓降幅小于全市场，保险、券商资管减配幅度较大，券商自营和社保则体现出更强的阶段性交易特征。
4）26Q1公募基金转债行业配置呈现出“市值集中度提升、持有基金家数收缩”的特征。固收+基金扩容，但转债可投资产池有限，公募基金很难通过行业全面加仓来承接新增资金。由此，银行仍承担主要配置功能，但配置方式从“广泛持有”转向“核心券集中”；电力设备、机械设备、基础化工等方向则更多承接了对弹性和性价比的再筛选；公用事业、建筑装饰等行业虽有边际增持，但更多是低基数下的个券补仓，不宜理解为行业层面的全面加仓。整体看，26Q1公募转债持仓的行业主线，是在有限资产池中保持底仓稳定性、正股弹性和个券流动性的再平衡。