厦钨新能2025年报及2026年一季报点评：量增利稳护航业绩，硫化锂外延业绩弹性
1、厦钨新能发布2025年年报，实现收入198.8亿元，同比+46.7%，归母净利润7.55亿元，同比+41.82%，扣非净利润7.05亿元，同比+57.85%。单看2025Q4，收入68.2亿元，同比+95.45%，环比+23.43%，归母净利2.03亿元，同比+42.59%，环比-17.4%，扣非净利润1.99亿元，同比+89.1%，环比-7.42%。此外，公司发布2026Q1财报，实现收入65.85亿元，同比+117.82%，环比微降，归母净利润2.2亿元，同比+79.17%，环比+8.62%，扣非净利润2.18亿元，同比+95.73%，环比+9.3%。
2、公司全年实现钴酸锂销量6.53万吨，同比+41.31%，高电压占比达58%；动力正极销量7.74万吨，同比+47.83%，其中三元5.55万吨，同比+7.89%，铁锂2.2万吨，出货持续爬坡。拆分到25Q4，钴酸锂销量1.84万吨，环比微增；三元正极销量1.84万吨，环比+21.9%；铁锂正极销量0.6万吨左右，环比持平，保持满产状态；盈利方面，钴酸锂和正极材料的单吨盈利均保持稳健，估算单吨盈利分别在1万+/吨左右和0.3-0.4万元/吨，铁锂正极盈利仍有所承压。此外，25Q4分别计提资产减值和信用减值为1.2亿元和0.4亿元，主要系原材料锁价下计提大规模减值，此外所得税环比提升较大，归因于地方政府税收调整。
3、单看26Q1，公司钴酸锂出货1.47万吨，同比+20%，无惧消费电子贝塔影响，主要归因于公司终端主要系高端机型，价格影响较小。动力正极1.57万吨，同比+25.74%，其中三元1.3万吨，铁锂2-3k吨，得益于出口退税政策海外客户提升。盈利端，钴酸锂保持稳定，单吨盈利受影响较小；三元得益于海外客户和高电压产品，预计单位盈利环比进一步改善。铁锂出货受制于产品换代影响缩量，仍保持盈利。此外，公司计提资产减值0.53亿元，信用减值重回0.15亿元，投资净收益-0.17亿元。
4、展望2026年，
1）主业方面，预计钴酸锂销量同比持平，在存储涨价预期下公司依托大客户战略有望保持稳健预期；三元正极受益于大客户放量和部分车厂导入，同比有望实现两位数增长；水热法铁锂兼具低成本和高性能，出货有望同比翻倍以上，后续有望实现盈利进而改善业绩结构。
2）固态方面，公司重点布局正极材料和电解质材料，气相法硫化锂客户端测试通过，当前十吨级产能已经静待客户放量，此外氧化物电解质已经实现吨级生产和稳定可靠的产品性能，硫化物电解质正在技术布局交流中。
预计公司26年实现归属利润10亿元以上，继续推荐。