康宁-预计季度业绩稳健且第二季度指引向好；等待 2026 财年及 SBP 计划更新

康宁将于 4 月 28 日发布 2025 财年第一季度财报，我们有三点预期：1）业绩位于指引的高端；2）第二季度指引略高于当前市场共识预期；3）2026 财年跳板计划（Springboard Plan）目标保持不变（我们预计在 5 月 6 日的投资者日会上调）。

对于第一季度，我们模拟运营商业务营收环比下降 13%，其中 Lumen 贡献约 1 亿美元，但除数据中心互连（DCI）外的运营商业务出现收缩，这与历史季节性特征一致。

对于第一季度的企业业务，我们预计存在类似动态，数据中心（DC）的贡献驱动了大部分环比增长。

具体而言，我们预计企业光通信业务环比增长 16%（同比增长 47%），从而带动整个光通信部门环比增长 3%（同比增长 29%）。

对于第二季度，我们预计康宁给出的营收指引为 47 亿至 49 亿美元（中值同比增长 20%）（美银市场预期分别为 49 亿 47 亿美元），因为季节性因素下企业光通信业务应表现强劲，且运营商业务全年将持续增长。

每股收益方面，我们预计康宁的指引在 0.75 至 0.80 美元之间（美银预期 0.79 美元，市场预期 0.75 美元）。

重申买入评级，理由是数据中心增长带来的光通信业务结构性营收提升，以及新市场准入平台带来的增量营业利润（OP）。

显示、应用材料及太阳能业务第一季度预期

第一季度显示业务销量预计将环比下降，导致营收环比下降 4%。

对于 2026 财年，我们预计显示业务板块的净利润将处于 9 亿至 9.5 亿美元的长期范围内。

应用材料业务方面，我们模拟第一季度同比增长 4%，并由于苹果折叠屏产品的潜在利好，在 2026 财年下半年加速增长。

太阳能业务方面，随着康宁新硅片工厂的产能爬坡，我们模拟第一季度同比增长 100%，并在 2026 财年随着规模效应的实现达到 55% 的同比增长。

对即将到来的投资者日的初步想法

康宁将于 5 月 6 日举行投资者日活动，我们预计届时将看到：1）战略投资框架（SBP）目标的实质性提升；2）更新的横向扩展纵向扩展可寻址市场（TAM）预测；3）更明确的横向扩展 TAM 估算及时间表。

我们希望探讨的其他议题包括：1）光纤产能扩张；2）横向扩展业务利润率；3）公司整体营业利润率（OM）目标；4）新增的超大规模云服务商订单。

预测数据与目标价（PO）保持不变

我们对 2026 财年的营收每股收益预测维持在 194 亿美元 3.32 美元。

目标价维持在 186 美元，基于 2027 日历年 5.00 美元预期每股收益的 37 倍市盈率。