📋 总结 本次商社组电话会议对2025年现制饮品行业（茶饮与咖啡）进行了业绩总结，并对2026年“后外卖大战时代”的行业趋势与投资机会进行了展望。核心观点是： 尽管2026年行业面临外卖补贴退坡带来的同店增长压力，但头部品牌凭借产品创新（茶咖融合）、营销活动、高效开店及供应链优势，仍有望实现稳健增长，行
- 2025年回顾：高歌猛进，外卖催化：行业增长主要依靠两大抓手：一是外卖大战（主要在二、三季度）显著拉动了同店销量，头部品牌同店增速普遍达20%-30%；二是头部品牌开店速度远快于行业，行业集中度持续提升。典型公司如古茗、蜜雪冰城、瑞幸咖啡等在收入和利润端均实现了高速增长。
- 2026年展望：正视压力，把握机遇：
- 短期压力：外卖补贴自2025年四季度起逐步退坡，导致2026年二、三季度将面临较高的同店增长基数压力。同时，外卖订单盈利能力弱于堂食，对门店利润率构成挑战。
- 积极应对与长期利好：
- 产品创新与茶咖融合：“茶咖融合”成为对冲同店压力、打开长期增长空间的核心抓手。古茗大力推广咖啡（杯量占比已超15%），瑞幸加码非咖啡饮品，茶百道、沪上阿姨等也明确将在2026年跟进。此举不仅能刺激消费，还能提升门店经营效率。
- 营销与会员沉淀：IP联名等营销活动对销量刺激效果显著，同时外卖大战加速了消费习惯普及和会员沉淀，为长期增长奠定基础。
- 开店与集中度提升：行业进入“万店竞争”的综合能力比拼阶段。头部品牌（古茗、蜜雪、瑞幸）凭借更完善的加盟赋能体系和更稳定的门店模型，在2026年仍规划了积极的拓店目标，且闭店率更低，行业集中度有望继续提升。
- 盈利能力：除蜜雪冰城因产品升级与推广咖啡可能导致毛利率阶段性承压外，古茗、沪上阿姨等品牌毛利率展望相对平稳。
- 投资建议：推荐关注具备强阿尔法能力的头部公司。
- 古茗：推荐逻辑在于其成长确定性与逻辑自洽（新鲜产品、区域加密、自有冷链供应链），预计2026年业绩仍能维持约30%增速。咖啡品类贡献将是达成同店增长指引的关键。
- 蜜雪冰城：短期因产品升级与咖啡推广致毛利率承压，但公司在平价赛道供应链与渠道的绝对优势长期存在，当前估值（约15倍）已具备左侧关注价值，静待产品验证与盈利拐点。
- 同店基数压力：压力核心在2026年二、三季度，而四季度因补贴自2025年四季度已开始退坡，基数压力相对缓和。各品牌有主动抓手对冲此压力。
- 门店盈利模型：外卖订单因存在活动折扣、平台佣金和配送费，其盈利能力明显低于堂食。解决之道在于：一是对冲同店下滑压力；二是引导更多订单回归堂食。
- 长期积极影响：外卖大战加速了茶饮咖啡消费习惯的渗透和消费人群的扩大，是一种“慢变量”利好。它让更多消费者接触到产品，沉淀为品牌会员，为未来同店增长和开店形成支撑。同时，也加速了咖啡品类在下沉市场的普及和价格大众化。
- 集中度提升趋势强化：行业已进入“万店竞争”时代，比拼的是产品、渠道、供应链、营销等综合能力。头部连锁品牌体系更完善，能更好帮助加盟商应对市场变化。在外卖大战影响门店盈利的背景下，小品牌抗风险能力更差，头部品牌开店确定性和势能反而更强。2025年数据显示，开店最快的正是存量规模最大的蜜雪、古茗和瑞幸，且它们的闭店率更低。
- 品类特性：现制茶饮咖啡属于高频、低价消费，可通过新品上新、IP联名、营销活动持续刺激需求。例如古茗去年10月推出的木薯糖水畅销至今，4月又有果蔬汁新品接力。
- 茶咖融合趋势：茶饮与咖啡的边界模糊化，相互渗透成为重要增长极。
- 古茗：2025年大力推广咖啡，年底门店咖啡日杯量已达约80杯，占比超15%，培育周期仅约半年。
- 瑞幸：非咖啡饮品占比已达约20%。
- 跟进者：茶百道、沪上阿姨已在2026年展望中明确要大力推广咖啡品类。
- 营销活动催化：IP联名等活动对茶饮销量刺激效果极强，能有效实现客群破圈和短期销量爆发。
- 蜜雪集团：国内主品牌因产品升级拓店略放缓，幸运咖保持增长，海外目标净增，集团整体预计保持中双位数净增。
- 古茗：2026年净增门店数不低于2025年的3600家，增速预计25-30%。
- 茶百道：预计净增门店数高于2025年，增速在中到高单位数。
- 沪上阿姨：主品牌预计新开2000-3000家，子品牌茶救星球预计新开1000-2000家，整体增速预计20-30%。
- 古茗：核心逻辑在于高成长确定性与逻辑自洽。其“新鲜产品+区域加密+自有冷链供应链”形成强闭环，竞争对手难以短期模仿。预计2026年业绩仍有约30%增速，咖啡品类是达成同店指引的关键。长期看，我们依然看好其达成2万家店并迈向千亿港元市值的目标。
- 蜜雪冰城：短期因产品升级和咖啡推广导致盈利增速可能放缓，引发市场分歧。但公司所做的是中长期正确的事，其在平价赛道的供应链与渠道绝对优势长期存在。当前估值约15倍（对应我们预计的2026年约62亿利润），已调整至相对合理位置，建议左侧关注。产品验证和盈利拐点有望在2026年旺季至下半年逐步清晰。