一、事实
1、看利润表，两家龙头毛利率连续4个季度同比提升（龙一净利率同比/毛利率环比也提升），26Q1虽受汇兑损失影响，但依旧有超预期经营表现；
2、看资产负债表，应收票据及账款，龙一/龙二分别连续5/3个季度下降；存货，龙一/龙二从25H2开始小幅提升，26Q1明显提升；
3、看现金流量表，龙一/龙二25年经营活动现金流量净额4个季度持续明显优化；
4、看业务结构，创新/AI相关业务占比持续提升；
5、看分红：分红+回购占利润比例提升至70%以上，股息率3.5%以上。
二、观点
1、业绩连续超预期的原因：先是高质量经营战略下，低毛利率业务的缩减，其次是高毛利的AI大模型产品贡献提升，再次是存储/元器件涨价对行业竞争格局的优化，龙头提价充分向下游传导；
2、业绩增长的可持续性：综合考虑到基数/库存/竞争格局/AI大模型产品/涨价传导等因素，预计二季度业绩继续保持较高增长，下半年预计也有望保持强势；
3、中期怎么看：创新业务/出口主业占比提升，AI大模型/场景数字化改善国内EBG表现，PBG/SMBG连续几年回落后，见底回升，收入增速总体强于过去几年，AI对内赋能降本增效，费用率下降，净利率依旧有一定修复空间；
4、长期怎么展望：供给端
依托多维感知/大数据/软件/AI等综合能力，在AI落地应用/场景数字化/机器视觉供给创造需求，是物理世界数字化的关键入口；需求端从用户“安全”（安防匹配）需求走向“发展”（AI/场景数字化匹配）需求，客户价值/粘性显著提升；双寡头近2/3的国内市占率和1/3的海外市占率，对上下游议价能力强，可保障经营质量；软硬结合，场景深耕，SKU超3万种，不易被AI大模型颠覆，直接受益于AI大模型性能提升后的端/域/云侧应用落地。
三、投资建议
经营质量持续提升，业绩超预期，上游紧缺背景下，高市占率行业龙头受益，AI大模型产品/场景数字化解决方案打开新成长空间，分红回报提高，估值处于历史后1/4分位，建议重点关注，我们持续推荐。
国金产业研究/计算机