【长江电新&煤炭&金属】特变电工2025年报分析：输变电海外订单高增，多业务有望共振
1、公司发布2025年年报。公司2025年全年营收973.2亿元，同比-0.6%；归母59.5亿元，同比+43.7%；扣非45.5亿元，同比+15.6%。单季度看，公司2025Q4营收243.3亿元，同比-4.7%；归母4.7亿元，同比扭亏；扣非7.0亿元，同比扭亏。分业务看，
2、输变电：量利齐升，海外订单高增
经营，25年公司电气设备产品（主要为变压器）收入268亿元，同比+20%；毛利率19.8%，同比+2.2pct。预计受益于市场结构改善（高压、海外占比提升）和成本管控。
订单，输变电25年国内签单562亿元，同比+14.5%；国际市场产品签约20亿美元，同比+68%，验证公司海外竞争力。
3、煤炭：产销成本维持稳定，26H2煤价延续承压。
产量，25年公司煤炭产销量同比基本持平；
价格，若按公司核定产能7400万吨计算，25年公司吨煤售价229元/吨，同比-31元/吨（-12%），跌幅与秦港Q5500现货跌幅基本一致；
成本：25年公司吨煤成本178元/吨，同比+2元/吨（+1%）基本持平；
盈利：受市场煤价下滑影响，盈利承压，25年吨煤毛利51元/吨，同比-33元/吨（-39%）。子公司新疆天池能源（7400万吨煤炭+2020MW火电装机）25年实现33.9亿元净利润，估算单吨煤炭净利润或仍在40元/吨左右。
4、其他业务
黄金，25年收入25亿元，同比+107%；毛利率57%，同比+3.5pct；主要受益黄金销量增加且销售均价上涨；
新能源，25年收入136亿元，同比-27%；毛利率0.6%，同比-0.8pct；因硅料销量和售价下降；核心子公司新特能源25年归属净利-12亿元，相比24年亏损幅度缩窄，因减值减少；
发电，25年收入72亿元，同比+28%；毛利率55%，同比持平；
铝相关，25年收入63亿元，同比+12%；毛利率9.7%，同比-2.0pct；
电线电缆、输变电成套，25年收入平稳，毛利率小幅提升。
5、同时，公司25年计提资产减值损失10亿元，相比于24年减值幅度明显缩减，主要系新能源硅料相关资产减值主要集中在24年。
6、继续看好公司变压器+煤炭+黄金多业务共振，预计26年归属净利润80亿元，对应PE约18X。继续重点推荐！